两新政策国补延续，服务消费乍暖还寒

中国银河证券股份有限公司2026-01-1952 页

报告概述

本报告由中国银河证券发布，聚焦2025年12月至2026年初中国消费市场走势，研究对象包括社会消费品零售总额、两新政策（以旧换新）效果、服务消费复苏情况、消费行业出口及海外消费等。覆盖范围涉及国内必选与可选消费品类、政策梳理、美国消费市场等。报告采用数据分析与政策解读相结合的方法，跟踪月度社零、CPI、出行数据，并对比历年政策力度。读者可通过本报告快速把握消费行业短期波动、政策方向及投资机会。

报告的核心结论

服务消费乍暖还寒，2026年有望好转

餐饮收入10-12月同比增速为3.8%/3.2%/2.2%，数据仍弱。但海南离岛免税购物金额同比+46.8%，2026年元旦假期跨区域人员流动量增长19.5%，政策清理消费领域不合理限制措施，预计在一揽子政策下服务消费有望改善。

国补退坡导致家电等补贴品类社零下滑

12月社零同比+0.9%，增速环比放缓。受国补退坡影响，家用电器和音像器材类10-12月社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，家具类同比转负。中央已下达2026年第一批625亿元补贴资金，但地方全面推广需到1月下旬。

2026年两新政策细则调整，补贴力度有所收紧

2026年家电补贴品类从12类缩减至6类，能效要求提升至1级，补贴比例从20%降至15%，单台上限从2000元降至1500元。汽车补贴由定额改为按比例，中低价车型补贴减少。消费电子新增智能眼镜。

美国消费信心仍低，零售环比略改善

2026年1月密歇根大学消费信心指数54.0，同比仍低。11月美国零售环比+0.6%，略好于预期，主要受汽车和假日消费带动。但消费品进口持续下滑，10月同比-25.4%。

报告回答的关键问题

2026年以旧换新政策有哪些调整？

2026年家电补贴范围从12类缩减至冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类，且仅限1级能效产品，补贴比例从20%降至15%，单件上限从2000元降至1500元。汽车报废更新和置换更新由定额改为按车价比例补贴，中低价车型补贴减少。消费电子新增智能眼镜品类，补贴标准不变。

当前中国消费市场为什么社零增速放缓？

2025年12月社零同比仅增0.9%，自5月以来逐月下降。主要原因包括：国补退坡导致家电、家具等补贴品类零售大幅下滑（家电12月同比-18.7%）；双十一提前透支消费；餐饮、烟酒等非补贴品类需求疲软。不过中央已下达2026年第一批补贴，预计后续政策将托底消费。

服务消费是否有望在2026年复苏？

报告指出服务消费当前仍弱（餐饮10-12月增速仅3.8%/3.2%/2.2%），但积极信号增多：海南离岛免税购物金额同比+46.8%，2026年休假天数增加，元旦客流同比增长19.5%，政策鼓励基层工会春秋游、开发景区年票，并启动外卖及OTA反垄断调查以促进公平竞争。预计2026年服务消费有望好转。