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报告概述

本报告系统梳理了自2017年以来中美经历的两轮大规模贸易战，涵盖贸易战1.0（2017-2021）和贸易战2.0（2025年至今）的完整时间线、关键事件及关税与非关税措施的变化。报告重点分析了贸易战2.0在关税种类、范围和强度上的三维升级，并深入探讨了贸易战对中国股市、债市以及全球主要资本市场的影响。通过回顾日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里和吉隆坡等多轮磋商进展，报告对中美博弈的未来走向进行了展望。读者可借助本报告快速把握贸易战全貌、理解政策脉络，为投资和战略决策提供参考。

报告的核心结论

贸易战2.0在“种类—范围—强度”三维升级。

较之贸易战1.0，贸易战2.0新增对等关税（10%基线加20%—74%国别附加）、大幅提高232钢铝关税至50%并扩大派生品覆盖、引入实体清单与MEU清单50%穿透规则，同时叠加芬太尼关税，形成“关税+管制”复合施压，关税水平与覆盖范围均显著扩大。

中国股市在贸易战中展现出韧性，沪指创10年新高。

尽管4月7日出现恐慌性下跌，但伴随国家队护盘、央行降准降息、稳外贸政策出台以及多轮磋商利好，A股迅速反弹并创下10年新高。市场逐步适应关税冲击，风险偏好修复，TACO交易策略（押注特朗普最终让步）成为市场共识。

中美全面脱钩概率较低，关键环节去风险将持续推进。

报告认为，中美在产业链分工、市场规模与金融条件上仍相互依赖，全面切割成本高；双方已建立机制化沟通渠道，领导人互访预期带来利好。但围绕301关税体系和出口管制规则的分歧依然存在，关键领域局部重构将继续进行。

报告回答的关键问题

中美贸易战经历了哪些重要阶段？

报告将贸易战分为1.0和2.0两大阶段。贸易战1.0（2017-2021）从301调查启动到第一阶段协议签署，历经清单加征、科技管制升级。贸易战2.0（2025年至今）以对等关税开启，经历激化脱钩风险、四轮磋商缓和、以及2025年9月后稀土管制升级三个阶段。目前吉隆坡磋商后关税有所降温，但分歧仍存。

贸易战2.0相比1.0有哪些主要升级？

贸易战2.0在种类上新增对等关税和芬太尼关税；范围上232钢铝关税翻倍且扩大至衍生品；强度上引入出口管制50%穿透规则、取消小额包裹豁免。同时延续301关税存量框架，形成多层关税叠加，对华综合税率一度高达125%，磋商后降至约47%左右。

贸易战对A股和债市产生了哪些影响？

A股在贸易战后初期大跌，但随后迅速反弹并创新高，主要受政策托底、磋商利好和市场韧性推动。债市短期受风险偏好影响，收益率先下后上；中期关税变化通过基本面和政策力度传导，影响债市利率走势。总体看，A股表现出较强韧性，债市则相对稳定。

报告中的代表性数据

约47%

吉隆坡磋商后美对华综合税率

2025年10月吉隆坡磋商后，综合税率包括最惠国税率（MFN）、10%对等关税、10%芬太尼关税、301关税（多为25%）、232关税（50%）和201关税等，其中232关税不叠加对等关税。磋商前约57%，磋商后芬太尼关税从20%降至10%，综合税率降至约47%。

收跌7.34%后实现8连阳

A股4月7日恐慌性下跌后8连阳

2025年4月7日至4月17日，2025年4月7日（清明节后首个交易日）A股放量下跌7.34%，随后在国家队增持ETF、央行降准降息等政策刺激下连续8个交易日上涨，迅速收复失地并创下新高。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 贸易战1.0详细时间线：从2017年301调查启动至2020年第一阶段协议签署，按月梳理关键事件，包括301清单1-4、201/232关税、实体清单扩展及金融制裁等，配有完整表格。
  • 贸易战2.0三阶段分析：按激化脱钩、四轮磋商缓和、稀土管制升级三个阶段，详细记录每轮措施（对等关税税率调整、出口管制规则变化）及双方反制内容。
  • 中美关税体系全景图：汇总当前所有关税措施（MFN、对等、芬太尼、301、232、201）的叠加规则和税率水平，含吉隆坡磋商前后对比表及PIIE关税变化趋势图。
  • 关税历史演变图表：展示中美两国自2017年至2025年加权平均关税水平的变化曲线，直观反映贸易战2.0下关税峰值及阶段性回落。
  • 权益市场影响深度分析：复盘上证指数、纳斯达克等全球主要股指在贸易战各关键节点的走势，结合政策托底、TACO交易策略等分析市场韧性来源。
  • 债市影响分析：从短期风险偏好和中长期基本面/政策发力两个维度，解析10年期国债利率在贸易战冲击下的“先下后上”走势及背后逻辑。
  • 全球主要股指对比复盘：绘制美股、A股、港股、日股等自2025年1月至10月的走势叠加图，标注关键贸易摩擦事件对全球市场的同步冲击。
  • 未来展望与政策建议：分析中美分歧焦点（301关税、出口管制），判断全面脱钩概率低，强调中国需坚持扩大内需、推动统一大市场和高质量发展，并对2026年经济增速目标（约5.0%）做出预测。

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