报告概述
本报告聚焦算力租赁行业，该行业处于算力产业链中游，以“算力即服务”模式为AI训练和推理提供弹性算力。报告分析了行业供需两旺、量价齐升的现状，探讨了拿卡能力、融资能力等护城河以及芯片政策等风险因素。报告覆盖国内外多家龙头企业，包括协创数据、宏景科技、利通电子、CoreWeave、Nebius等，并提供了行情走势与估值梳理。报告旨在帮助投资者理解算力租赁行业的商业模式、竞争格局及投资价值。
报告的核心结论
算力租赁行业正处于供需两旺、量价齐升的高景气阶段。
报告指出，英伟达Blackwell系列芯片单小时租金自2月以来上涨48%，H100一年期租赁合同价格从2025年10月低点上涨35.6%。国内高端算力需求持续紧张，互联网客户构成核心需求群体，部分公司已进入实质性计费阶段，商业闭环逐步形成。
拿卡与融资能力是算力租赁企业的核心护城河。
报告认为，算力租赁业务的护城河关键在于拿卡能力（现货算力卡规模与到货节奏）、融资能力（金融租赁额度与利率）、交付与运维能力、合同与回款结构以及成本与PUE控制。这些因素直接影响收入兑现和利润率。
中美算力租赁商业模式存在显著差异。
美国模式更偏“纯AI云平台+大客户长约+高杠杆扩张”，典型如CoreWeave和Nebius；中国模式则更偏“资源撮合/转租/项目制/集成服务混合”，国内公司多同时开展自有算力直租、转租、设备经销、系统集成等混合业务。
算力板块波动核心原因包括政策扰动、盈利预期差和主线缩圈。
5月下旬算力板块普遍回调30%~40%，主要因美国芯片出口政策扰动、部分企业盈利能力低于预期、市场风险偏好下降导致资金流向业绩确定性更强的环节，以及行业同质化竞争难以区分企业优劣。
报告回答的关键问题
算力租赁是什么商业模式？
算力租赁是以“算力即服务（CaaS）”为核心的服务模式，算力服务商将搭载GPU等高性能芯片的服务器算力资源，通过云化方式按需付费、弹性租用给有AI训练、推理或高性能计算需求的企业。对客户而言，它用运营支出替代资本支出，降低成本并提升部署灵活性；对服务商而言，前期需大量资金采购设备，待折旧完毕后净利润加速释放。
算力租赁行业目前处于什么阶段？
报告指出，当前算力租赁行业供需两旺、量价齐升，处于高景气阶段。全球AI基础设施支出2026年有望超1.36万亿美元，英伟达GPU租赁价格大幅上涨。国内高端算力需求持续紧张，部分公司已进入设备交付与计费阶段，盈利正向循环开启。
如何评估算力租赁公司的竞争力？
可以从拿卡能力（现货算力卡规模与到货节奏）、融资能力（金融租赁额度与利率）、交付与运维能力、合同与回款结构（合同年限、违约罚则、回款周期）、成本与PUE控制五个维度评估。此外，还需关注客户集中度、订单可持续性以及合规风控能力。
中美算力租赁公司有何不同？
美国公司（如CoreWeave、Nebius）以纯AI云平台为主，与大客户（如Microsoft、Meta）签订长期高额合约，采用高杠杆扩张，客户质量高但集中度也高。中国公司业务模式更为混合，同时提供自有算力直租、转租、设备经销、系统集成等服务，资源整合能力强，但盈利模式相对分散。
报告中的代表性数据
英伟达Blackwell芯片单小时租赁价格
2026年6月（报告提及时间7月14日，数据来自Ornn），较2月的2.75美元上涨48%，反映高端算力供不应求。
H100一年期GPU租赁合同价格
2026年3月，较2025年10月的1.77美元上涨35.59%，数据来自SemiAnalysis。
四大云厂商合计资本开支
2025年，2023年为1404亿美元，预计2027年达8215亿美元，显示AI基础设施建设处于强扩张阶段。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 行业概述：详细阐述算力产业链结构（上中下游），算力租赁在其中的定位及商业模式，包括客户和服务商两端的价值分析。
- 护城河与风险分析：深入分析拿卡能力、融资能力、交付运维、合同回款和PUE等五项护城河，以及老款卡清库存、芯片政策变化、AI应用商业化不及预期等风险。
- 需求端分析：四大云厂商（Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta）的资本支出趋势、近半年动态及租用算力的具体案例。
- 中美商业模式对比：从相同点（重资产、强供给约束）和不同点（美国偏纯AI云平台，中国偏混合模式）进行详细比较。
- 龙头企业介绍：涵盖协创数据、宏景科技、利通电子、行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息、三人行、东阳光等国内公司，以及CoreWeave、Nebius等美股公司，包括财务数据、算力规模、合同进展和模式展望。
- 行情走势与估值梳理：分析5月下旬板块回调原因，展示相关公司年初至今涨跌幅及估值表（含2026-2028年一致预期）。
- 风险提示：明确列出老款卡清库存节奏、芯片进口政策、Token使用量付费转化、AI应用商业化节奏等四大风险。
- 行业评级与法律声明：包含浙商证券研究所的行业投资评级定义、法律声明及联系方式。
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