科创板“标准五”落地，商业航天可复用探索迈入新阶段
中信建投证券2025-12-2723 页
报告概述
本报告围绕科创板第五套上市标准在商业火箭企业的首次落地，系统梳理了2025年中国商业航天产业的标志性事件，包括朱雀三号等可重复使用运载火箭的首飞试验、低轨卫星星座（GW星座和千帆星座）的密集组网进展，以及国家航天局商业航天司的设立等政策动向。报告同时分析了军工产业从“内需单驱”向“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的转型逻辑，并提供了细分赛道动态和投资策略建议。读者可通过报告快速理解商业航天产业化进程、制度创新及军工板块的投资主线。
报告的核心结论
科创板商业火箭上市标准推动产业从融资驱动转向技术驱动。
上交所发布的指引明确将可重复使用技术的中大型运载火箭成功入轨作为申报前置条件，为尚未盈利但具备核心技术的企业打开上市通道，标志着资本市场支持真正实现工程闭环的创新主体，而非概念项目。
可重复使用火箭成功入轨是商业航天的关键拐点。
朱雀三号遥一火箭成功入轨，成为全球第三型重复使用运载火箭，为我国星座组网提供了更低成本的选择。尽管一级回收未达预期，但飞行数据验证了方案可行性，后续天龙三号等火箭将陆续首飞，有望打通产业瓶颈。
中国军工产业形成“内需+军贸+军转民”三轮驱动新格局。
报告指出行业从“周期成长”转向“全面成长”，国内装备升级、军贸出海以及军用技术向商业航天、低空经济等领域溢出，共同构成更可持续的增长动能。
低轨卫星星座进入密集组网期，2026年有望迎来高频发射常态化。
GW星座与千帆星座在轨卫星均超百颗，民营火箭企业切入国家级星座发射市场，工信部向运营商发放卫星通信业务许可，终端直连卫星技术向消费级渗透，产业应用端即将爆发。
军工板块处于估值与业绩双重底部，结构性反弹机会显现。
924以来板块最高涨幅达50%，中证军工PE为129.35倍，事件催化叠加基本面改善，2026年将进入业绩兑现阶段，新域新质领域催化不断，建议把握结构性机会。
报告回答的关键问题
科创板第五套上市标准对商业火箭企业有何意义？
该标准首次在制度层面为尚未盈利但具备核心技术的商业火箭公司打开上市大门，要求以“可重复使用技术的中大型运载火箭成功入轨”为前提，鼓励真正实现工程闭环的创新主体，将加速行业从融资驱动迈向产品与技术驱动。
中国可重复使用火箭技术进展如何？
2025年12月朱雀三号遥一火箭首次入轨发射成功，成为全球第三型重复使用运载火箭，但一级回收因气动控制异常失败。长征十二号甲同样完成入轨但回收未达预期。尽管如此，首飞获取了关键工程数据，为后续可重复使用奠定基础。
中国低轨卫星星座建设到什么阶段？
截至2025年底，GW星座和千帆星座在轨卫星均超百颗，进入密集组网期。卫星互联网发射任务由航天科技集团、上海微小卫星、银河航天等承担，采用长征系列及民营火箭，2026年起有望进入常态化高频发射阶段。
军工行业未来增长动能有哪些？
报告提出“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动。内需来自国防预算增长和装备升级；军贸凭借性价比和体系化优势持续扩大；军用技术向商业航天、低空经济、未来能源等民用领域溢出，形成万亿级新产业。
当前军工板块估值水平如何？是否值得关注？
中证军工板块PE为129.35倍，处于业绩增速和资金配置双重底部区间。924以来板块涨幅达50%，反映新周期预期，2026年将进入业绩兑现阶段。国内外催化因素持续，建议把握结构性反弹机会。
报告中的代表性数据
129.35倍
中证军工指数PE-TTM
2025年12月26日，反映事件催化和行业基本面改善下的板块估值水平。
达530亿元（2024年），预计2025年达700亿元
我国3D打印行业市场规模
2024年至2025年，来自增材制造板块动态，预计同比增长约30%，2030年有望突破1500亿元。
起飞质量约560吨，推力7542kN
朱雀三号遥一运载火箭起飞参数
2025年12月3日，蓝箭航天研制的新一代可重复使用液氧甲烷火箭，近地轨道运力不低于18吨（回收状态），设计重复使用次数不低于20次。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的一周板块数据回顾，包括中证军工指数与上证综指走势对比、行业板块涨跌幅排名、个股周/月/年表现前十。
- 军工板块估值分析（PE-TTM走势）及驱动因素解读，涵盖地缘冲突、阅兵预期、航天强国战略等催化事件。
- 2020年以来新增军工股全景列表，含股票名称、主营业务、总市值及近一周涨跌。
- 全军武器装备采购信息网招标公告与采购需求按周统计图表（2023-2025年），反映军工采购活跃度。
- 重点公司盈利预测与估值表，覆盖建体系、走出去、军转民三大方向的推荐标的及归母净利润、PE等。
- 军工基金复盘，含被动型与主动型基金的单位净值、份额变化、近一周及今年以来收益率。
- 细分赛道行业动态：商业航天、低空经济、增材制造、海洋工程、未来能源、大飞机等板块最新政策与事件。
- 国际动态：全球军工军贸财年报告摘要、瑞典Taurus导弹整合、乌克兰无人机及地面机器人接收情况。
- 国内动态：中阿“猎鹰盾牌-2025”空军联训、中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动。
- 一周上市公司公告（12月22-26日），包括紫光国微、北方导航、华秦科技等20余家公司的重要事项。
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