报告概述
本报告回顾了2025年医药行业整体业绩、市场表现和基金持仓，提出2026年投资策略围绕创新、出海与确定性三大主线。报告分别深入分析了创新药产业链的BD交易爆发与商业化放量、医疗器械国内招标回暖与出海复苏、血制品行业的供需格局与兼并重组，并给出选股策略。读者可借此把握医药行业新旧动能转换下的结构性机会，了解各细分领域的核心驱动力与风险。
报告的核心结论
创新药进入收获期，BD交易与商业化放量共振
2025年国产创新药License-out交易爆发，前三季度总金额达920亿美元，全球占比近半；同时商业化管线扩容，创新药销售额预计全年达千亿元。政策真支持、企业真研发、成本真优势共同驱动创新药大年，部分Biotech逐渐实现研发-销售闭环，身份向Bigpharm转型。
出海成为医药企业必选题，创新药与器械出海双轮驱动
国产创新药通过License-out、NewCo等方式加速出海，首付款已超一级市场融资，成为重要现金流来源。医疗器械出口从调整到复苏，2025年上半年出口额1793亿元，同比增8.6%，海外营收成为国内业务下滑时的业绩稳定器，国际化布局进入收获期。
血制品行业高确定性不改，短期供需扰动不影响长期价值
血制品行业因极高政策壁垒、进口限制和寡头格局，供给受限而需求随老龄化稳定增长。虽然2024年下半年部分产品价格短期波动，但采浆增速已回落，集采降价温和。头部公司采浆量占80%，行业兼并整合集中度提升，估值处于历史低位，中长期确定性突出。
医疗设备国内招标回暖与出海复苏有望共振
2025年上半年国内器械招投标规模超800亿元，同比增62.75%，影像设备恢复最快。器械出海从2024年起复苏，2025年前三季度主要公司海外营收保持双位数增长，海外占比持续提升。当前器械板块估值处于周期底部，2026年国内外共振确定性较强。
报告回答的关键问题
2026年医药行业投资主线是什么？
报告指出2026年医药投资应围绕创新、出海与确定性三大主线。创新方面关注创新药产业链的BD交易和商业化放量，出海方面关注创新药License-out和器械出口复苏，确定性方面关注血制品的量价稳定和医疗设备的招标回暖。三条主线分别对应增量市场、全球市场与稳定防御机会。
创新药License-out交易为何在2025年爆发？
报告认为原因包括：国产创新药质量获得国际认可，双抗/ADC等热点品种竞争力强；国际药企未来5年面临年均440亿美元专利悬崖，急需补充管线；国内政策全链条支持创新药，审批缩短至30个工作日，医保谈判降价温和；海外临床成本仅为国内3-5倍，人才优势显著。
医疗器械行业何时迎来业绩拐点？
报告显示国内招投标市场自2024年底加速回暖，2025年上半年同比增长62.8%，但业绩确认滞后6-9个月。影像设备率先复苏，治疗设备、IVD将渐次跟上。同时出口自2024年开始复苏，2025年前三季度海外营收加速，预计2026年国内外共振下行业业绩拐点确立。
血制品行业当前估值是否具备吸引力？
报告认为血制品行业具有高壁垒、供给受限、需求稳定等特性，集采降价温和，中长期确定性高。截至2025年12月，天坛生物PE 24.7倍（五年分位0.5%），华兰生物PE约29倍（十年分位25%），估值处于历史低位。短期供需扰动不改长期逻辑，头部企业采浆量仍有提升空间。
报告中的代表性数据
国内医疗器械招投标市场规模
2025年上半年，据众成数科统计，2025年上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75%。其中影像设备恢复最快，同比增94.4%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 复盘2025年医药行业整体业绩、细分行业分化及基金持仓变化图表，包括全行业营收利润、Biotech高速增长、CXO利润增速领跑等数据。
- 深入分析创新药License-out交易的规模、药物类型、临床阶段特点，以及未来潜力品种如双抗/ADC、小核酸药物的靶点与空间。
- 创新药企商业化管线大扩容与销售放量测算，头部企业百济神州、恒瑞医药、信达生物的产品管线与销售额增长详情。
- CXO行业在手订单恢复增长、TIDES业务产能扩张与营收亮眼表现，以及选股策略聚焦出海和研发销售闭环企业。
- 医疗器械国内招标回暖的月度趋势、细分品类（影像、IVD、生命支持）恢复节奏的详细图表与数据。
- 医疗器械出口复苏的品类结构分析，以及迈瑞医疗、联影医疗等重点公司海外营收增速与占比提升情况。
- 血制品行业准入壁垒、进口限制与寡头垄断格局的深度阐释，包括采浆量集中度、浆站分布等。
- 血制品价格体系稳定性分析，历次省际联盟集采降价幅度测算，以及院内外市场供需扰动评估。
- 近十年血制品行业重大并购事件梳理，以及行业集中度提升至国际水平的过程。
- 风险提示：控费政策超预期、国产替代不及预期、药品质量风险、投融资恢复不及预期等。
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