报告概述
本报告是东方证券研究所发布的医药生物行业2026年度投资策略报告，研究对象为中国医药生物行业，重点覆盖创新药及产业链、CXO、医疗器械、生物制品等细分领域。报告回顾了2025年前三季度行业业绩与市场表现，指出行业整体承压但创新药产业链表现优异；从需求、支付、融资、研发等多维度论证创新是行业核心驱动力；并聚焦肿瘤免疫（IO）双抗、ADC、GLP-1、小核酸、体内CAR-T等前沿技术方向，分析全球竞争格局与国内企业的突破机会。报告还梳理了创新药出海趋势下的投资主线，给出了相关标的与风险提示，为投资者理解行业趋势、把握配置机会提供参考。
报告的核心结论
医药行业处于低仓位与估值底，配置性价比高
报告指出，截至2025年三季度，全市场基金医药持仓为6.6%，与医药总市值占比相当，处于历史较低水平；行业市盈率虽因创新药出海预期上行至30倍，但仍处于历史底部。在创新成长逻辑持续兑现的背景下，行业具备较高配置价值。
创新是医药行业破局的核心驱动力
报告认为，人口老龄化推动需求稳定扩容，医保控费见效且商保目录发布带来支付增量；同时IPO回暖、一级市场投融资改善，License-out交易量价齐升，创新药IND、NDA数量稳步增长，国产新药获批占比创新高，创新药产业链业绩显著领先行业平均。
IO双抗和GLP-1是两大核心主线
报告指出，国产PD-(L)1双抗获跨国药企高额引进，围绕非小细胞肺癌、结直肠癌等核心市场展开全球三期临床；GLP-1药物从降糖减重向心血管、肾脏、心衰等多适应症扩展，口服小分子、多靶点及联用方案成为开发趋势，相关BD机会涌现。
小核酸和体内CAR-T等新技术风口已至
报告认为，小核酸药物在适应症拓展和肝外递送系统方面取得突破，国产管线密集出海；体内CAR-T因成本大幅降低获得跨国药企认可，年内出现多起并购，国内企业有望在LNP和慢病毒两大技术路线上贡献源头创新。
报告回答的关键问题
医药行业当前是否值得配置？
报告认为值得。截至2025年三季度，全市场基金医药持仓比例处于历史低位，行业市盈率也处于历史底部，而创新药出海逻辑持续兑现，业绩与估值有望双升。低仓位叠加估值底，行业配置性价比突出。
创新药出海为什么成为行业主旋律？
报告显示，2025年前三季度License-out交易数量达103起，总金额920亿美元，同比大增174%。国产双抗、ADC等资产被跨国药企高价引进，表明中国创新药全球价值被快速挖掘，出海打开了成长天花板。
GLP-1药物未来有哪些发展方向？
报告指出，GLP-1已从降糖减重扩展至心血管、肾脏、心衰、睡眠呼吸暂停等适应症；开发趋势从单纯追求降幅转向追求减重质量，长效制剂、口服小分子、多靶点分子及与Amylin等靶点联用成为重要方向。
小核酸药物为何受到跨国药企青睐？
报告认为，小核酸药物在慢病领域适应症拓展和肝外递送系统上取得突破，能解决GLP-1停药反弹、肌肉流失等问题。诺华、礼来等巨头密集引进国产小核酸管线，显示这一技术路线的商业化潜力正在爆发。
报告中的代表性数据
License-out交易总金额
2025年前三季度，根据医药魔方数据，2025年前三季度我国创新药License-out交易总金额同比增加174%，交易数量达103起，同比增长41%。
创新药获批数量及国产占比
2025年截至11月19日，报告引用Insight数据，2025年已有91款新药获批，其中国产新药占比达60%，获批数量和国产占比均创历史新高。
医保基金对创新药支出
2024年，报告显示，我国医保基金对创新药支出从2019年的59亿元增长至2024年的超1000亿元，支出占比从0.3%提升至3.4%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 业绩回顾与行情分析：包含医药上市公司2025年前三季度营收、净利润等财务数据，以及公募基金持仓变化和行业估值水平分析。
- 创新驱动因素拆解：从需求扩容、医保支付、商保目录、投融资回暖、BD出海、新药研发管线等维度，系统分析创新药行业加速发展的驱动力量。
- 全球技术迭代与交易复盘：梳理过去十年全球重磅医药交易，分析ADC、双抗、GLP-1、小核酸等领域的BD趋势和跨国药企布局。
- IO双抗深度研究：聚焦康方生物AK112、三生制药SSGJ-707、信达IBI363等国产双抗的临床进展、全球三期试验布局及竞争格局。
- ADC与IO+ADC联用专题：分析国产ADC在尿路上皮癌、乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症的临床数据，以及SKB264、BL-B01D1等品种的全球开发策略。
- GLP-1赛道全景图：覆盖多适应症拓展、口服小分子架构对比、减脂不减肌联用方向、主要玩家管线与BD机会。
- 新兴技术前瞻：小核酸药物的肝外递送、INHIBE靶点、AOC技术，以及体内CAR-T的LNP和慢病毒两大技术路线。
- 投资建议与标的梳理：按创新药、CXO、生命科学上游、医疗器械、生物制品等板块，列出相关上市公司及投资评级。
- 风险提示：包括院内诊疗秩序扰动、创新药临床失败、全球投融资低谷等主要风险因素。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
