报告概述
这份报告是广发证券关于低利率平台期保险行业基本面趋势系列研究的第二篇，以日本和中国台湾为研究对象，对比两大市场在长端利率低位平台期的寿险业转型路径。报告分别从负债端、资产端和渠道端展开分析，剖析日本从被动防御转向主动价值构建、中国台湾依靠大规模海外配置对冲低利率的两种模式，并选取第一生命保险和富邦人寿作为典型案例，探讨资产负债久期匹配、产品结构保障化、汇率风险管控等核心议题。报告在总结海外经验的基础上，提出对我国寿险业负债成本管理、产品转型、资产配置和渠道变革的借鉴意义，适合保险行业研究者、寿险公司管理者及关注低利率环境的投资者阅读。
报告的核心结论
日本寿险业通过主动资产负债管理在低利率平台期维持盈利稳健。
日本在2016年实施负利率后，寿险业并未被动收缩，而是主动调整负债定价机制、压缩存量预定利率、提升保障型产品占比，并将资产端策略从拉长久期转向久期匹配和外汇对冲优化。最终在极端低利率环境下，行业投资收益率保持稳定，利差益持续为正，盈利结构从利差依赖转向死差、费差、利差均衡。
中国台湾寿险业大规模海外配置有效对冲低利率，但汇率风险成为核心隐患。
中国台湾在2000年后进入低利率平台期，寿险业通过责任准备金利率市场化、发展投资型和外币保单，并将资产大规模配置到海外，使投资收益率长期高于本地公债利率。然而，这种模式高度依赖美元资产和新台币汇率稳定，外汇避险成本和未对冲敞口不断累积，一旦新台币急升，便会对行业利润形成剧烈冲击。
低利率平台期是寿险行业从规模扩张型向价值稳健型转变的起点。
日本和中国台湾的经验表明，利率走平阶段倒逼险企重构商业模式。负债端以市场化机制压降刚性成本，产品端以保障化和浮动收益化弱化利差依赖，资产端以系统匹配思维平衡久期与收益，三者协同推动行业从追求保费规模转向注重价值创造和长期稳健经营。
负债成本下行与资产端收益稳定将推动寿险行业利差迎来拐点。
报告判断，随着我国预定利率市场化改革推进和险企资产配置能力提升，负债端成本趋于下行，资产端收益在低利率平台期有望维持稳定，双向收窄将改善行业利差。报告因此看好龙头险企的估值修复，并给出相关个股投资建议。
报告回答的关键问题
低利率环境下寿险公司如何维持盈利？
报告以日本和中国台湾为例说明，低利率环境下维持盈利需要从负债端和资产端同时发力。负债端要压降预定利率、发展保障型和浮动收益型产品、控制高成本负债规模；资产端要优化久期匹配、审慎开展海外配置并做好汇率对冲。日本寿险业通过主动资产负债管理，在国债收益率接近零的水平下仍将投资收益率保持在高于国债的稳定水平，体现了结构转型对盈利的支撑。
日本寿险业在低利率平台期做了哪些调整？
日本在2016年实施负利率后进入低利率平台期，寿险业的调整包括：定价机制上引入长短周期平滑规则，稳定预定利率；产品结构上大力发展医疗、护理等第三领域保障型产品，压缩终身寿险等长久期储蓄险；渠道上从固定薪酬转向可变佣金；资产端从拉长久期转向久期匹配，并优化海外债券和外汇对冲策略。这些调整使行业在低利率下保持利差益稳定。
中国台湾寿险业大规模海外配置有什么风险？
中国台湾寿险业将大部分资产配置到海外，主要以美元债券为主，以获取较高票息。但这一模式面临突出的汇率风险：外币保单无法完全匹配海外资产，未对冲敞口巨大，一旦新台币升值，美元资产折算价值缩水并产生汇兑损失，外汇避险成本也会侵蚀收益。2023年行业外汇避险成本高企，2025年新台币急升更导致龙头公司单月巨亏，说明海外配置需匹配外币负债和套保体系。
我国寿险业可以从日本和中国台湾借鉴什么？
报告提出四点借鉴：一是建立负债成本精细化管理工具，形成监管引导、市场驱动、企业自管三层约束；二是加速产品从储蓄型向保障型、分红型转型；三是资产端在去风险化与久期拉长的同时审慎推进海外配置，优先配置长久期利率债；四是推动渠道多元化，将固定成本转为可变成本，提升独立代理人和银保渠道效率。
报告中的代表性数据
日本寿险业投资收益率
2016-2021年，在日本10年期国债收益率接近0%的极端低利率环境下，行业综合投资收益率仍稳定维持在2.0%-2.5%区间，高于同期国债收益率150个基点以上，利差益每年稳定在6000-7500亿日元。
中国台湾寿险业海外投资占比
2025年，中国台湾寿险业海外投资规模从2000年以前的4.7%持续提升至2025年的68.3%，为全球最高水平，海外资产规模达22.8万亿新台币。
外汇避险成本
2023年，中国台湾寿险业因大规模海外配置产生的外汇避险成本达3602亿新台币，约占行业净资产16%，凸显汇率风险管理的压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 日本寿险业负债端转型的完整分析：包含1990-2015年利率下行期与2016-2021年低利率平台期的对比，详细拆解预定利率调整机制从阶梯式降息向长短周期平滑演进的逻辑，以及第三领域保险占比提升、储蓄险分层留存、渠道可变成本重构等产品与渠道策略。
- 日本寿险业资产端配置优化策略：报告梳理日本寿险业从拉长久期到久期匹配的转变，分析海外证券配置占比提升、外汇对冲比率维持高位、外国债券占比变化等细节，并解释在美日利差扩大背景下如何通过货币互换等工具稳定海外净收益。
- 第一生命保险案例深度剖析：作为日本龙头寿险公司，报告详细展示其滚动负债成本测算模型的运作机制、JUST等保障型旗舰产品的销售成效、国内债券久期结构再平衡的具体操作，以及ROE从低点修复的过程，是理解险企微观转型的典型案例。
- 中国台湾寿险业负债端市场化改革：包括责任准备金利率从行政管控到2018年市场化自动分档机制的演变，投资型保险和利率变动型产品的爆发式增长，外币保单特别是美元保单的发展背景与规模，以及这些工具如何转移刚性成本和匹配外币资产。
- 中国台湾寿险业海外投资监管放开历程与资产端表现：报告梳理2003年至2018年境外投资限制逐步放宽的政策脉络，呈现海外投资占比从不到5%升至近70%的过程，并分析该策略在2000-2021年带来的稳定回报和2023年后汇率波动导致的收益恶化。
- 富邦人寿汇率风险案例：作为台湾第二大寿险公司，富邦人寿被用作展示高比例海外配置与汇率敞口双刃剑效应的样本，报告分析其负债成本压降、投资型保单占比变化、海外资产构成和避险结构，并复盘新台币急升导致的单月亏损事件。
- 对我国寿险业的借鉴意义与投资建议：报告综合日台经验，从负债成本管理、产品转型、资产配置、渠道变革四个维度提出具体建议，并给出中国人寿、新华保险、中国平安等龙头险企的估值分析和投资评级，附有重点公司估值表。
- 完整数据图表与风险提示：报告包含58张图、2张表，覆盖收益率曲线、保费规模、资产配置结构、三差走势等高频数据，并在结尾列出长端利率下行、权益震荡、保费不及预期等五项风险提示。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
