破局低利率：40万亿后的险资叙事——中国机构配置手册（2026版）之保险资管篇

国信证券2026-07-0697 页

报告概述

报告以保险资管为核心研究对象，覆盖中国保险业资产端与负债端，重点分析在低利率、资产荒背景下，险资如何通过产品结构调整、资产负债联动、哑铃型配置策略应对利差损风险，并探讨年金、另类投资等新增长点。报告采用国际对比（美国、日本）和国内实证分析框架，为投资者理解险资行为逻辑提供系统参考。

报告指出，低利率环境下险企通过加大分红险、投连险等浮动收益产品供给，并提升健康险、长期护理险等保障型产品占比，降低刚性负债压力。2025年健康险保费达9973亿元，其中长护险增速超50%；同时建立预定利率与市场利率挂钩机制，动态调降定价利率以缓解利差损。

新会计准则（IFRS9/17）实施后，权益资产更多计入FVTPL，利润波动加大。险资战略重视净投资收益，通过增配高股息蓝筹股等稳定分红资产锁定收益。报告认为，净投资收益率是评估险企资产负债成本匹配的关键指标，2025年上市险企净投资收益率成为覆盖刚性负债成本的核心支撑。

险资延续哑铃型结构：一端强化长久期利率债配置，地方债因免税及低资本消耗成为核心品种，头部寿险平均资产久期拉长至12.2年；另一端加大权益及另类资产，重点布局高股息红利资产，并通过举牌、长期股权投资平滑利润波动，另类资产聚焦私募股权、REITs、黄金等。

报告指出，2025年末头部保险资管第三方资金占比近25%，企业年金积累基金规模达4.3万亿。保险资管依托全链条协同优势巩固年金市场份额，创设固收+类产品，满足银行、养老金等机构需求，预计具有长期投资能力的保险资管机构将崛起为资管新势力。

报告指出，险资通过三国策略破局：一是负债端下调预定利率、加大浮动收益产品；二是资产端拉长久期、增配高股息红利资产锁定净投资收益；三是哑铃型配置，既配长久期利率债又增配权益与另类资产，同时发展第三方业务创造新增长曲线。

IFRS9实施后，金融资产分为AC、FVOCI、FVTPL三类，更多权益资产计入FVTPL导致利润表波动加大。险资因此更重视净投资收益，倾向配置高股息蓝筹（可指定为FVOCI减少波动）和长久期固收（FVOCI计量），并通过举牌获得长期股权投资权益法计量以平滑利润。

报告认为，低利率下传统固收收益率不足，高股息资产成为净投资收益的重要来源。红利股股息率高于10年期国债收益率，且通过FVOCI指定可规避公允价值波动对利润的冲击。2025年险资重仓金融、公用事业等高股息行业，并设立鸿鹄等私募基金长期持有。

报告显示，保险资管第三方资金来源包括银行资金、养老金等，占比约23.5%。拓展路径包括：创设固收+类资管产品（2025年平均回报4.03%），发展资产支持计划（ABS）盘活存量，以及参与企业年金/职业年金管理。头部机构凭借全链条协同优势保持份额增长。

42.93万亿元

2026年4月末，保险业资金运用规模同步突破40万亿元，低利率环境下面临资产荒压力。

9973亿元

2025年，同比增速2.05%，其中长期护理险保费增速超50%，成为保障型产品增长亮点。

12.2年

2025年上半年，由2023年的10.6年拉长，久期缺口显著收窄，体现哑铃型配置中拉长久期策略的成效。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

美国与日本保险资管经验对比：美国一般账户以固收为主、独立账户权益为主；日本在低利率下加大海外固收和权益配置，并提供资产久期管理与预定利率调整案例。
偿二代二期工程对保险资本构成的约束分析，包括核心偿付能力充足率、最低资本计量及权益资产风险因子变化。
新会计准则（IFRS9/17）实施后金融资产分类结构变动，以及净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率的定义与作用。
保险资金权益投资策略详解：高股息股息价值策略、鸿鹄基金等长期股票投资试点、举牌上市公司案例分析（2025年举牌统计表）。
非标资产配置向另类投资转型：REITs（险资占比超19%）、保险ABS（2025年登记规模3625亿元）、私募股权（聚焦医疗健康、集成电路、养老产业）及黄金配置。
保险资管机构资金来源与业务构成：系统内资金占比70.56%，第三方资金（银行11.91%、养老金8.8%）持续分化，专户、组合类、债权/股权投资计划等业务比例。
年金/职业年金第二支柱扩容：企业年金积累基金4.3万亿元，保险系管理机构累计收益率排名（泰康、国寿养老等），以及全链条协同优势分析。
固收+保险资管产品创设：2025年前十大回报产品及平均回报4.03%，对比纯债型产品1.98%的收益表现。

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