报告概述
本报告为中原证券发布的通信行业月度跟踪报告，以2025年11月通信行业行情为切入点，系统梳理全球云厂商资本开支、国内电信业务运行、智能手机与AI手机市场、光模块及通信设备出口等核心数据，并对豆包AI手机发布、Marvell收购Celestial AI等热点事件进行专题解读。报告采用行业月度跟踪与专题分析相结合的框架，涵盖行情回顾、行业跟踪、行业动态、区域动态及投资建议等模块，帮助投资者把握通信行业短期景气度与中长期技术演进方向，为AI算力产业链、光通信和运营商板块的投资决策提供参考。
报告的核心结论
AI手机进入高速渗透期
报告显示，Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。IDC预计2027年中国新一代AI手机市场份额将超过50%，未来主流机型将是AI手机，AI手机开启智能手机智能化演进新周期。
光模块向800G/1.6T技术迭代加速
AI算力需求推动数据中心高速互联，800G光模块需求持续放量，1.6T产品加速导入。云厂商将于2025年下半年开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，未来高速率光模块有望逐步占据市场主导地位，行业正处在800G向1.6T技术迭代的关键时期。
硅光方案市场份额将显著提升
受EML和CW激光器芯片短缺影响，行业头部大客户率先转向硅光方案，带动全行业跟进。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块，高于2024年的33%。硅光子技术凭借低功耗、低延迟、高集成度优势，有望逐步替代传统光模块。
运营商资本开支稳中有降，算力投入持续加大
2024年三大运营商资本开支合计3188.8亿元，同比下降9.7%；预计2025年合计2898亿元，同比下降9.1%。但算力领域投资逆势增长，运营商资本开支结构明显向算力网络倾斜，同时通过提升派息率强化股东回报，传统业务收入质量稳步提高。
通信行业维持强于大市评级
截至2025年12月9日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为24.44，处于近五年84.16%分位，近十年44.06%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，报告维持行业强于大市投资评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商板块。
报告回答的关键问题
AI手机为什么是智能手机的换代产品？
报告指出，生成式AI技术使手机从图形界面交互向语音、多模态交互跨越，AI Agent以用户为中心不断学习行为习惯，智能识别意图并推荐个性化服务。AI手机端侧算力持续提升，2025年旗舰芯片峰值AI算力将达60 TOPS以上，支持端侧330亿参数推理，带来实时交互、创作赋能、隐私安全等体验升级，因此被视为智能手机的换代产品。
800G光模块市场为何能高速增长？
AI数据中心建设推动高速互联需求，北美四大云厂商25Q3资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，用于AI基础设施投入。TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年增至近6300万支，同比增长162.5%。同时光电芯片短缺制约供给，行业处于供不应求状态，推动高速光模块量价齐升。
Marvell收购Celestial AI对光通信行业意味着什么？
Marvell以约32.5亿美元收购光互连方案商Celestial AI，获取其高带宽、低延迟、低功耗的光学互连技术。该技术可使大型AI集群在机架内部及跨机架间高效扩展，功耗效率是铜线互连的两倍多。收购将强化Marvell在AI数据中心连接领域的竞争力，与英伟达、博通等竞争，并推动光互连技术在scale-up网络中的应用。
运营商为什么在资本开支下降时增加算力投入？
三大运营商传统5G建设投入高峰期已过，总体资本开支稳中有降，但AI算力需求旺盛。运营商通过建设万卡智算中心、升级算力调度平台，全面接入DeepSeek等国产大模型，以算力网络构筑新增长曲线。同时运营商保持高股息回报，中国移动和中国电信均表示从2024年起三年内现金分红比例逐步提升至75%以上。
报告中的代表性数据
电信业务收入
2025年1-10月，电信业务收入累计完成额，同比增长0.9%，电信业务总量同比增长9.0%（按上年不变价计算）。
移动互联网户均流量（DOU）
2025年10月，当月户均移动互联网接入流量，同比增长15.7%，创历史新高，反映5G渗透率提升带动流量消费增长。
中国光模块出口总额
2025年1-10月，海关口径光模块累计出口总额，同比-16.3%；其中2025年10月单月出口额27.4亿元，同比-27.4%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整行情回顾与个股表现：涵盖2025年11月通信行业指数涨跌幅、三级子板块表现、个股涨跌幅前10名单、可转债及通信ETF市场表现，提供行业整体温度计，帮助投资者快速定位当月强势与弱势标的，并复盘市场风格变化。
- 全球云基础设施数据跟踪：详细披露亚马逊、微软、谷歌、Meta四大云厂商以及国内阿里巴巴、腾讯、百度25Q3资本开支规模、同比增速和主要投向，分析AI应用对云业务增长的推动作用，以及云厂商对AI基础设施的持续加码趋势。
- 国内电信行业运行数据：包含电信业务收入与总量、5G移动电话用户、千兆宽带用户、移动物联网终端、移动互联网流量与DOU、5G基站、10G PON端口等用户及网络能力数据，全面展示我国电信行业运行状况和新型基础设施建设进展。
- 运营商资本开支与股息率跟踪：分析三大运营商2025年资本开支计划、算力投资方向及25H1执行情况，同时跟踪A/H股股息率与派息率变化，梳理运营商股东回报提升路径，为红利资产配置提供参考。
- 智能手机与AI手机市场分析：涵盖全球及中国大陆智能手机出货量、厂商份额、平均售价、AI算力升级路径、AI手机渗透率预测，以及AI Agent人机交互趋势，深度解析生成式AI对手机行业竞争格局的重塑。
- 豆包AI手机专题：介绍中兴通讯与字节跳动联合开发的努比亚M153工程样机，详细解读豆包手机助手的产品定义、交互方式、操作手机的执行机制，以及屏幕内容不上传云端等隐私安全设计，展示AI手机实际应用场景。
- 光模块出口与产业链分析：包含中国及江苏、湖北、浙江、上海等省份光模块出口数据，泰国通信设备出口趋势，全球光模块厂商排名，高速光模块市场预测，光芯片短缺格局以及硅光技术演进路径，全景呈现光通信产业链景气度。
- 服务器与交换机跟踪：以信骅科技月度营收作为服务器行业景气度前瞻指标，跟踪中国以太网交换机出口额、出口量及均价，并分析全球电信设备投资回暖及供应商份额变化，为算力硬件需求判断提供数据支撑。
- 行业动态与区域动态：收录光通信、人工智能、电信运营、卫星互联网等领域重要动态，包括DeepSeek V3.2发布、朱雀三号首飞等；同时涵盖河南通信上市公司行情、光模块出口数据和河南省信息通信业十五五规划座谈会要闻，兼顾全国与区域视角。
- 投资建议与风险提示：给出通信行业估值水平、投资评级、重点关注板块与个股名单，并列出国际贸易争端、供应链稳定性、云厂商或运营商资本开支不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等五类风险提示，辅助投资者作出审慎决策。
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