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报告概述

本报告系统梳理了美股软件股在AI驱动下的行业格局与投资主线。报告将AI产业链拆解为数据层、流程层、安全与监控层三大高确定性环节，深入分析各层代表公司的商业模式、收费机制及业绩增长逻辑。同时，报告重点研究了北美四大CSP（云服务提供商）的资本支出趋势与收入增长预期，探讨了AI从模型能力向生产级落地的演进路径。报告还提供了主要软件公司的财务预测与估值数据，为投资者把握AI基础设施投资机遇提供参考。

报告的核心结论

AI正从模型能力转向生产级落地，软件基础设施层率先受益。

美国AI发展阶段进入生产级落地阶段，需要可调用的数据、可执行的流程、可审计的权限、可观测的运行状态和可闭环的安全治理。5月涨幅靠前的正是数据层、流程层、安全与监控层这些AI进入企业所必须经过的软件基础设施层，而非AI应用层。

安全与监控层弹性最大，收入与AI消耗量挂钩的公司持续增长。

网安公司收入与端点数量、云资产、威胁检测消耗量直接挂钩，AI部署越广、Agent越多，安全需求越刚性。6月安全层全面领涨，平均涨幅19.5%，而传统席位收费的Adobe股价年内跌32%，显示消费模式决定受益程度。

北美头部CSP正同时受益于“量增”与“价升”双轮驱动。

Bloomberg数据显示北美四大CSP（亚马逊/微软/谷歌/甲骨文）FY26-FY28云业务预期年复合增长率达37.5%。市场已从担忧CAPEX侵蚀利润转向容忍高CAPEX以换取增长加速，Meta考虑算力对外商业化不应被解读为Capex周期拐点。

收费模式向按用量/消耗转变，与AI工作负载正相关。

Snowflake、MongoDB、Datadog等采用consumption-based计费，收入随AI调用量、数据量增长而同向扩大。安全平台如CrowdStrike的Falcon Flex和PANW的token定价也融合用量维度，能更好对冲seat减少风险。

报告回答的关键问题

美股软件股为什么在5月全面上涨？

5月美股软件板块超跌修复，IGV指数涨幅超21%。核心驱动力是AI进入企业生产环境需要经过软件基础设施层，包括数据、流程、安全与监控三大环节。数据层Snowflake领涨87.26%，流程层Atlassian涨56.89%，安全与监控层Datadog涨87.12%，反映市场对AI Infra价值重估。

AI基础设施包括哪些主要层级？

AI基础设施分为三大层级：数据层（数据存储、治理与检索，代表公司Snowflake、MongoDB、Oracle）、流程层/编排层（工作流自动化与智能体编排，代表公司ServiceNow、Atlassian）、安全与监控层（系统安全、可观测性与合规，代表公司Datadog、CrowdStrike、Fortinet、Palo Alto Networks、Okta）。

为什么安全层在6月涨幅最大？

6月安全层平均涨幅19.5%，领跑所有层级。原因是网安公司收入与端点数量、云资产、威胁检测消耗量直接挂钩，AI部署越广、Agent越多，安全需求越刚性。TENB涨30.64%、QLYS涨25.80%、ATEN涨23.95%等，显示AI驱动安全需求爆发。

CSP资本开支周期是否已经见顶？

报告认为Capex周期拐点尚未出现。Meta考虑闲置算力商业化并非因算力过剩，而是多代GPU共存下的资产运营效率提升。北美四大CSP FY26-FY28云业务预期CAGR达37.5%，且微软、亚马逊、谷歌2026年资本开支指引均大幅增长，市场已转向容忍高CAPEX以换取增长。

报告中的代表性数据

60.98亿美元（2026E）/ 76.75亿美元（2027E）/ 96.22亿美元（2028E）

Snowflake营业收入一致预期

2026-2028财年，彭博一致预期，对应同比增速分别为29.76%/25.74%/24.58%。

约3575亿美元

北美四大CSP资本开支合计（2025年）

FY2025，包含亚马逊、微软、谷歌、Meta，预计2027年达到约8215亿美元，显示AI基础设施建设周期仍处强扩张阶段。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 美股软件股行业概述：详细展示5月、6月各软件公司涨跌幅及核心催化事件，分析AI产业链分层逻辑。
  • AI Infra核心公司介绍：对Snowflake、Oracle、MongoDB、Atlassian、ServiceNow、Datadog、Okta、CrowdStrike、Fortinet、Palo Alto Networks、AppLovin共11家公司进行深度分析，包含股价催化剂、彭博一致预期财务数据、季度营收和利润走势图。
  • 收费模式对比：梳理Snowflake、MongoDB、Datadog、CrowdStrike、PANW五家公司的计费方式，区分seat-based与consumption-based，分析其与AI工作负载的相关性。
  • RPO、Capex与估值核心梳理：提供主要软件公司的合同负债、营业收入预测、PS估值数据，以及Oracle、Fortinet、PANW、CrowdStrike、Snowflake、Datadog的CAPEX模式和算力获取方式。
  • CSP核心梳理：包括北美四大CSP资本支出历史趋势和数据表，分析Capex周期判断，提供头部CSP云分部收入预测、整体EPS与PE估值表。
  • OpenAI与各云厂商长期合作协议汇总：详细列出OpenAI与微软、Oracle、AWS、Google Cloud、CoreWeave、Nvidia等的合作协议金额、期限和核心内容。
  • Anthropic与各云厂商长期合作协议汇总：详细列出Anthropic与AWS、Google Cloud、微软、CoreWeave、SpaceX、Nvidia、Akamai等的合作协议金额和内容。
  • 风险提示：包含宏观经济波动不确定性、行业利润空间收窄风险、AI投入产出效率低于预期等风险因素。

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