报告概述
本报告为东兴证券发布的航空机场行业月度数据点评，基于上市航空公司2025年11月运营数据，系统分析国内与国际航线的供需变化、客座率走势及机场吞吐量表现，并探讨行业反内卷政策对经营格局的影响。报告覆盖主要上市航司与核心机场，通过同比与环比维度的比较，为投资者把握航空业景气度与盈利趋势提供参考。
报告的核心结论
国内航线供需关系明显改善
报告数据显示，11月上市航司国内航线运力投放同比提升约4.2%，但整体客座率同比提升2.1个百分点，表明在供给受控的情况下，需求端回暖推动客座率上行。各航司客座率同比提升幅度在1至3个百分点之间，大航提升幅度普遍高于中型航司，行业供需再平衡趋势延续。
日本航线扰动对国际整体影响可控
外交部发布赴日提醒虽然使相关航线受到一定冲击，但日本航线在国际航线中占比有限，且取消仅涉及部分航线，因此对上市航司国际航线的整体经营指标影响不明显。11月国际航线运力投放同比增长15.0%，客座率同比提升4.0个百分点，数据未现较大波动。不过春秋、吉祥等日本航线占比较高的中型航司受影响相对更大。
行业反内卷初现成效，长期坚持是关键
2025年8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布后，行业供给管控加强，客座率持续回升，显示公约在遏制市场乱象、规范经营行为方面起到一定作用。报告认为反内卷是长期工程，维持这一环境有助于加速行业再平衡，改善航司整体盈利水平。
大型航司盈利弹性或更明显
在反内卷推动行业供需再平衡的背景下，大型航司凭借更庞大的机队和航线网络，对收益水平改善的敏感度更高，盈利弹性相对突出。报告建议重点关注大型航司的投资机会，而中型航司因日本航线占比较高，短期可能面临结构性压力。
报告回答的关键问题
航空机场11月运营数据表现如何？
11月上市航司国内航线运力投放同比提升约4.2%，客座率同比提升2.1个百分点；国际航线运力投放同比增长15.0%，客座率同比提升4.0个百分点。整体看国内供需关系继续改善，国际航线保持复苏态势，机场国际旅客吞吐量多数实现两位数增长，行业景气度稳中有升。
日本航线受影响对航空业冲击大吗？
报告认为冲击整体可控。虽然赴日提醒导致部分日本航线取消，但日本航线在国际航线中的占比有限，对行业整体经营指标影响不明显。11月国际航线整体客座率仍同比提升4.0个百分点，环比也略有上升。不过春秋航空等日本航线占比较高的中型航司，国际运力投放环比缩减较为明显，所受影响大于三大航。
航空业反内卷政策效果如何？
反内卷政策已初现成效。2025年8月航空客运自律公约发布后，行业供给端增速受到约束，客座率持续同比回升，各航司经营指标变化率出现趋同，表明恶性价格竞争得到一定遏制。报告强调反内卷是长期工程，需要持续坚持，才能巩固成果并推动行业盈利改善。
哪些航司客座率提升比较明显？
国内航线方面，11月国航客座率同比提升2.9个百分点，东航提升2.5个百分点，均高于行业平均的2.1个百分点；国际航线方面，吉祥和国航客座率同比提升超过6%，表现突出。大航整体客座率同比提升幅度高于中型航司，东航对客座率指标更为重视。
报告中的代表性数据
国内航线运力投放同比增速
2025年11月，上市航司国内航线运力投放合计同比增长约4.2%，环比10月下降9.8%，环比下降主要受季节性因素影响。
国内航线客座率同比变化
2025年11月，上市航司国内航线整体客座率较去年同期提升2.1个百分点，各航司同比提升幅度在1至3个百分点之间。
国际航线运力投放同比增速
2025年11月，上市航司国际航线运力投放同比增长约15.0%，环比10月下降5.1%；国际航线客座率同比提升4.0个百分点，环比提升0.6个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 国内航线详细数据图表：包含南航、国航、东航、海航、春秋、吉祥六家上市航司2025年11月国内运力投放的同比与环比变化、月度走势图，以及各航司国内客座率的历史曲线，可直观对比不同公司的供给与效率差异。
- 国际航线分航司分析：报告逐一展示主要上市航司国际航线运力投放和客座率的同比、环比数据，重点分析了吉祥、国航在国际航线上的高增长表现，以及部分航司环比下滑的原因，帮助读者理解国际线复苏的结构性特征。
- 机场吞吐量数据及国际线恢复水平：报告整理了上海、首都、白云、深圳四大机场11月国际旅客吞吐量及与2019年同期的对比，显示白云机场近两月增速提升，上海和深圳机场已超过疫情前水平，反映国际出行需求的恢复节奏。
- 行业反内卷政策解读：报告回顾了2025年8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布后的市场影响，结合供给管控、客座率回升等运营指标，评估反内卷对行业竞争格局和盈利修复的积极作用，并提示政策执行需要长期坚持。
- 风险提示与投资建议：报告列出宏观经济下行、民航政策变化、安全事故、油价汇率大幅波动、异常天气及国际局势变动等潜在风险，并基于供需改善和盈利弹性逻辑，建议重点关注大型航司的配置机会。
- 相关报告汇总与分析师信息：附录包含东兴证券近期发布的航空机场、快递、高速等行业报告目录，以及分析师曹奕丰的从业经历、评级体系和免责声明，方便投资者查阅团队研究成果和了解研究框架。
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