报告概述
本报告以“新旧动能转换，资本市场如何做好‘科技金融’大文章”为核心主题，立足百年未有之大变局与我国经济高质量发展阶段，系统探讨了经济和金融底层逻辑的转变。报告首先分析外部不确定性上升、土地财政动能减弱、新质生产力成为发展主线的大背景，指出经济增长模式正由“债务驱动型”向“创新驱动型”转换，金融体系也需由“间接融资”走向“直接融资”。在此基础上，报告从资本市场融资端、投资端、交易端三个层面，以及银行、保险、证券、公募基金等供给侧机构和PE/VC、IPO、并购重组、债券等需求侧工具出发，全面梳理资本市场服务科技创新的路径与机制。报告还借鉴海外经验，提出完善多层次资本市场、培育耐心资本、健全科创债体系等建议，为理解科技金融政策框架和市场实践提供了系统性参考，适合关注资本市场改革、金融机构转型和科创企业融资的读者深入研读。
报告的核心结论
经济增长模式由债务驱动型向创新驱动型转换，金融体系需由间接融资走向直接融资。
报告指出，传统依赖房地产和基建的“债务驱动型”增长模式难以持续，科技创新成为新动能。科创企业具有轻资产、研发投入大、盈利周期长等特点，以银行信贷为主的间接融资体系难以有效覆盖其融资需求，因此必须大力发展直接融资，发挥资本市场风险共担、利益共享的优势，推动“科技—产业—金融”形成良性循环。
多层次资本市场梯度培育体系持续完善，北交所成为服务专精特新中小企业的关键枢纽。
报告认为，我国已形成“四板—新三板—北交所—沪深交易所”的梯度培育体系，北交所的设立补上了多层次资本市场的重要拼图。北交所与新三板协同构建“层层递进”的市场结构，有效激活场外市场活力，为创新型中小企业提供了“孵化—成长—上市”的路径，并在转板机制中发挥承上启下的枢纽作用。
投资端改革将重塑资本市场生态，中长期资金入市与耐心资本培育是科技金融体制形成的重要支撑。
报告强调，我国资本市场资金端存在短期化、散户化、低风险偏好等结构性问题，与科技创新所需的长期资本不匹配。本轮投资端改革以新“国九条”为纲领，推动中长期资金入市、建立长周期考核机制，并发挥国有资本引领作用，培育“投早、投小、投长期、投硬科技”的耐心资本，从而推动“始于科技、成于资本”的科技金融体制形成。
金融机构供给侧转型加速，券商与公募基金以创新模式服务科技创新。
报告提出，银行通过科技支行、知识产权质押贷款、投贷联动等方式破解科创企业融资难题；保险资金作为耐心资本持续加大权益配置；券商以“投资+投行+投研+财富管理”联动模式打造一流“产业投行”，满足企业全生命周期投融资需求；公募基金则构建股债协同、主被动均衡的科技金融产品矩阵，为科创企业提供长期资本支持。
债券市场科技板与科创债扩容，股债联动服务科技创新的工具体系逐步完善。
报告认为，2025年债市“科技板”推出是债券市场支持科技创新的重要顶层设计，发行主体拓展至金融机构、科技企业和股权投资机构。科创债市场迅速扩容，2025年发行规模大幅增长，同时可转债等兼具股债属性的工具也日益成为服务科创企业融资的重要力量，多层次债券市场体系正在形成。
报告回答的关键问题
资本市场如何服务新质生产力发展？
报告指出，资本市场通过发挥资源配置枢纽作用，在风险共担和利益共享方面具有独特优势，与科技创新天然适配。具体路径包括：融资端完善多层次资本市场，覆盖科技企业全生命周期融资需求；投资端培育长期资金和耐心资本；交易端加强监管、提振信心；同时推动银行、保险、券商、公募基金等金融机构协同创新，并运用IPO、并购重组、科创债、可转债等工具，引导资源流向新质生产力领域。
为什么科技创新需要直接融资？
报告认为，科技创新型企业具有轻资产、研发周期长、不确定性高、资金需求量大等特点，难以从以银行信贷为主的间接融资体系获得足额支持。直接融资通过股权和债券工具能够更好地匹配科创企业的风险收益特征，资本市场“风险共担、利益共享”的机制可以促进创新资本形成，因此经济增长模式转换要求金融体系从间接融资走向直接融资。
北交所在多层次资本市场中扮演什么角色？
北交所是服务专精特新中小企业的主阵地，也是多层次资本市场的转板枢纽。向下，北交所与新三板协同形成“基础层—创新层—北交所”层层递进的结构，激活场外市场活力；向上，北交所上市公司可转板至沪深交易所，为成熟期企业提供更大融资平台。北交所的设立补上了多层次资本市场的重要拼图，推动资本市场“投早、投小、投长期”生态形成。
耐心资本从哪里来？
报告指出，耐心资本主要指中长期资金，包括保险资金、养老金、社保基金、企业年金等，以及私募股权投资基金和国有资本。当前我国居民资产配置重储蓄轻投资、机构资金考核周期短，导致耐心资本发展滞后。政策方向包括建立长周期考核机制、放宽保险权益投资比例、发挥国有资本引领作用，并拓宽资金来源至境外主权财富基金等，共同培育支撑科技创新的长期资本。
科创债如何支持科技企业融资？
科创债是债券市场服务科技创新的重要工具。2025年债市“科技板”推出后，发行主体拓展至金融机构、科技企业和股权投资机构，募集资金可通过贷款、股权投资等方式投向科技创新领域。科创债通过长期限设计、风险分担机制和含权结构等创新，匹配科技企业高风险、长周期的特点，同时为高收益债市场扩容奠定基础，增强了金融支持科技企业全生命周期的能力。
报告中的代表性数据
2025年科创债发行规模
2025年1-11月，截至2025年11月30日，科创债发行规模较2024年全年增加65.54%，其中科技创新债券17903.02亿元，5月后加速扩容。
IPO在股权投资退出中的占比
2025年前三季度，2025年前三季度中国股权投资市场合计发生2029笔退出案例，其中IPO共1002笔，占比49.4%，仍是股权投资最重要的退出方式。
私募股权创投基金管理规模
2025年二季度末，截至2025年二季度末，私募股权创投基金在投项目15万个，其中投向高新技术企业数量占比50%，投向初创科技型企业数量占比32%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 报告包含大量图表，如全球主要经济体GDP增速、土地出让收入变化、各上市板块市值和估值对比等，直观展示经济和金融底层逻辑的转变。
- 详细梳理我国多层次资本市场体系，包括主板、创业板、科创板、北交所、新三板和四板市场的定位与功能，并对比美国资本市场经验。
- 深入分析北交所落地前后新三板流动性、估值和融资能力的变化，并以贝特瑞为例展示转板后的发展成效，为理解转板机制提供实证案例。
- 系统介绍各上市板块的上市标准对比，包括市值、盈利性、现金流和研发投入等多元指标，帮助读者了解科创企业上市的准入门槛。
- 整理2022年以来中长期资金入市的政策文件，覆盖公募基金、保险、社保、养老金、信托等类别，为跟踪投资端改革提供政策脉络。
- 从银行、保险、证券、公募基金四个供给侧视角，阐述金融机构做好科技金融的服务模式和创新产品，如科技支行、知识产权质押、产业投行等。
- 从企业全生命周期需求侧出发，分析PE/VC、IPO、并购重组、科创债、可转债等工具在不同阶段的作用，并介绍“并购六条”等政策要点。
- 详细回顾科创债和可转债市场发展历程，包含发行规模、存量余额、行业分布及到期压力等数据，为债券市场科技金融实践提供参考。
- 报告末尾附有风险提示，涵盖全球经济不确定性、中美关系、经济复苏、改革力度、利率和监管政策等六类风险因素。
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