报告概述
本报告为中信期货国际化研究团队对2025年12月10日至11日举行的中央经济工作会议的深度解读。报告延续12月政治局会议的分析框架，从宏观、股指、国债汇率、大宗商品四个维度展开。宏观部分聚焦会议相比政治局会议的五项增量信息；股指部分分析政策基调对市场情绪和结构性主线的影响；国债汇率部分评估财政货币政策的力度与方向，以及人民币汇率走势；大宗商品部分从供给、需求和宏观环境三方面梳理会议对商品市场的影响。报告旨在帮助投资者理解会议政策信号，把握2026年大类资产配置与期货市场交易逻辑。
报告的核心结论
2026年宏观政策总体强度或大体持平于2025年
报告指出，中央经济工作会议延续政治局会议基调，预计2026年宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但整体强度与2025年大体持平，强调逆周期与跨周期调节的平衡。赤字率预计维持4%不变，专项债和特别国债规模小幅增加，货币政策降准降息窗口仍在但时点相机抉择。
反内卷力度不减，新增平台企业共赢表述
会议定调国内供强需弱矛盾突出，继续深入整治内卷式竞争。新增推动平台企业和平台内经营者、劳动者发展共赢的表述，直指产业链层面的内卷治理。预计明年将在各行业推进落实，通过行政与市场手段推动行业整合与落后产能出清，对相关商品和股票产生结构性影响。
财政货币双宽松，政策工具储备充足
财政政策保持必要赤字、债务和支出规模，优化支出结构；货币政策灵活运用降准降息等工具，促进经济增长和物价合理回升。财政与央行将健全预期管理机制，加强与市场沟通。债市预计震荡偏强，人民币汇率稳中有升，运行区间或在6.8至7.2。
投资端或小幅回暖，新型政策性金融工具为主要抓手
会议提出推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用。专项债用途管理优化，其作为传统基建资本金占比或不会显著回升，城市更新聚焦5年5万亿地下管网计划，相关商品需求值得关注。
大宗商品获供给约束与需求托底双重支撑
报告认为，反内卷政策将推进黑色建材和过剩有色环节的产能出清，基建和地产政策托底建材需求，财政货币宽松降低融资成本。铜等具备金融属性和双碳属性的商品走势或独立于国内黑色系，需关注春节后工地复工验证政策效果。
报告回答的关键问题
中央经济工作会议释放了哪些政策信号？
会议总结2025年经济工作，部署2026年经济工作，基调温和积极。宏观政策总体强度或持平于2025年，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。反内卷力度不减，投资端或小幅回暖，新能源网络建设继续强化，同时关注城乡居民增收计划和汽车限购优化等具体政策。
2026年财政政策和货币政策将如何发力？
预计2026年赤字率维持4%不变，专项债和特别国债规模小幅增加，支出结构更多转向投资于人。货币政策降准降息窗口仍在，灵活高效运用多种工具，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，同时健全预期管理机制，加强与市场沟通。
反内卷政策对大宗商品市场有何影响？
反内卷政策夯实了长期性，对黑色建材和部分过剩有色加工环节，行政与市场手段将共同推动行业整合与落后产能出清，形成供给约束。需求端基建和地产政策提供托底，财政货币宽松降低融资成本，部分商品迎来供给约束与需求托底的双重支撑，但需验证春节后复工的实际需求。
2026年人民币汇率走势如何？
报告认为人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8至7.2，贬值空间有限，关注升值机会。央行坚持底线思维，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
债券市场明年表现会怎样？
预计债市震荡偏强。财政政策温和扩张，货币政策降准降息仍可能落地，债市情绪回暖，超长端具备性价比。若公募基金费率新规无新进展，配置力量入场动力偏强，四季度基本面环境利好债市，但需警惕供给加速和增量政策超预期风险。
报告中的代表性数据
赤字率预测
2026年，报告预计2026年赤字率维持4%不变，反映财政政策温和扩张，专项债和特别国债规模有小幅增加。
人民币汇率运行区间预测
2026年，报告预计2026年人民币汇率呈稳中有升局面，运行区间或在6.8至7.2，贬值空间有限，关注升值机会。
城市地下管网更新投资计划
未来五年，报告引用发改委提出的5年5万亿城市地下管网更新计划，认为其是城市更新的主要抓手，与管道相关商品值得关注。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观部分详解中央经济工作会议相较政治局会议的五项增量信息，包括反内卷、财政货币、增收计划、投资抓手和双碳建设，配有增量表述对比图表。
- 股指部分分析政策基调对市场信心的支撑，指出科技和涨价链主线强化，年末蓄力等待春躁开启，并给出短期高股息与中期进攻主线的配置思路。
- 国债汇率部分评估财政政策力度、超长期特别国债规模、地方债化债和货币降准降息空间，并给出债市震荡偏强和人民币稳中有升的判断。
- 大宗商品部分从供给收缩、需求托底和流动性宽松三个维度，分析黑色建材、有色、新能源相关商品的结构性机会与风险。
- 报告附带完整中文附录，包含宏观、股指、国债汇率和大宗商品四个专题的详细解读，以及会议增量表述与政治局会议的对比图表。
- 文末列出中信期货国际化研究系列报告，涵盖中国期货市场概况、交易手册、研究方法、定期报告和专题报告等丰富资源。
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