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报告概述

本报告是中邮证券研究所2026年展望系列之一，聚焦低利率与净值化转型背景下的居民资产配置、银行理财和公募债基三大领域。报告从负债端居民投资偏好出发，分析存款脱媒背景下安全资产与收益诉求并存的矛盾；随后梳理银行理财规模变化、行为策略与监管约束；再围绕公募债基的赎回压力、定开基金打开、债券ETF扩容等讨论产品结构演变。报告基于储户调查、理财存续数据、基金持仓及监管政策，展望2026年各类固收产品的运行趋势，为理解居民财富迁移与固收市场供给变化提供参考。

报告的核心结论

居民资产配置呈现“风险偏好下降但收益诉求仍在”的矛盾。

存款利率下行加速存款脱媒，权益市场改善提升居民投资意愿，但房价承压和资产回报下行使居民风险承受能力下降。居民在低风险资产中寻求稳健替代品，理财、债基等产品成为存款的重要补充，基金信托投资意愿增长快于股票投资。

2026年理财规模仍有增长空间，资产配置更偏稳健。

在存款脱媒背景下，理财规模已连续两个季度站稳30万亿以上，2025年三季度达32.13万亿。监管去通道化、净值透明化要求下，理财将更重流动性和久期控制，高配现金存款类资产与同业存单，对长久期信用债维持谨慎，行业竞争重心由收益弹性向规模与稳定运行能力转移。

公募债基格局重塑，向多层次产品结构演变。

货币基金缩量趋稳，短债基金承压出清，中长债基热度下降，债券ETF持续扩容，摊余成本法债基承担稳定器功能，“固收+”承担高波收益补充功能，行业整体进入以风险约束强化与产品功能重定价为核心的深度重塑阶段。

定开债基集中打开，理财接棒银行自营成为配置主力。

2025年12月至2026年5月，摊余成本法债基将迎来密集打开期，涉及规模约5153亿元。银行自营因监管和收益压力减少配置，理财因抗波动渠道减少而增配，定开债基持仓偏好与理财逐渐对齐，理财借道基金配置信用类票息资产力度将边际加强。

债券ETF大幅扩容，理财或成重要配置力量。

截至2025年11月底，债券型ETF规模超7000亿元，较2024年末的1800亿大幅提升，科创债ETF集中发行是重要驱动。理财产品已出现在部分ETF的前十大持有人名单，费率改革背景下，理财为提升流动性管理、降低管理成本，未来或更多参与债券ETF配置。

报告回答的关键问题

存款利率下调如何影响居民投资选择？

存款利率下行加速存款脱媒，居民为寻求稳健替代品，将资金转向理财、债基等低风险高流动性产品。储户调查显示“倾向更多投资”比重持续回升，但居民风险偏好整体仍偏保守，投资意愿中基金信托的增长快于股票，显示资金更多流向稳健型资管产品。

2026年银行理财规模还会继续增长吗？

报告认为存款脱媒背景下，2026年理财规模仍有增长空间。2025年三季度理财规模达32.13万亿，连续两个季度企稳30万亿以上；低利率环境下理财产品通过增配低波动、短久期资产提升抗波动能力，叠加居民存款迁移，规模增长动能仍在，但收益率挑战和监管约束可能影响增速。

理财为什么会增配同业存单而减配企业债？

2025年理财对同业存单偏好大幅上升，对产业债规避，主要受监管环境影响及存单相对性价比提升。理财整体扩规模背景下，一般信用债和利率债净持仓也有增加，但信用债期限配置呈现哑铃型，政金债以短久期为主，体现理财稳规模、降波动的策略选择。

定开债基打开对理财配置有什么意义？

2025年12月至2026年5月摊余成本法债基密集打开，涉及规模约5153亿元，提供银行自营向理财换仓的窗口。理财因估值平滑手段受限，增配定开债基意愿提升，定开债基持仓已从政金债转向存单和信用债，与理财偏好对齐，理财借道基金配置信用类票息资产力度有望加强。

债券ETF为什么受到理财青睐？

截至2025年11月底债券型ETF规模超7000亿元，科创债ETF集中发行推动扩容。债券ETF具有高流动性、低成本、透明度高，契合理财流动性管理和降波动需求；已有理财产品成为部分ETF前十大持有人，费率改革下配置兴趣进一步升温，但ETF对二级市场流动性依赖度上升，需验证极端行情下的稳健性。

报告中的代表性数据

32.13万亿元

银行理财规模

2025年三季度，银行理财管理资金总规模，显示理财规模连续两个季度企稳在30万亿以上。

超7000亿元

债券型ETF规模

截至2025年11月底，较2024年末的1800亿元大幅提升，科创债ETF集中发行是重要驱动。

19.5%

储户“倾向更多投资”占比

2025年三季度，较2024年9月低点11.6%持续回升，反映居民进入金融市场投资意愿增强。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 居民资产配置与存款脱媒趋势分析：报告基于中国家庭财富与消费调查、国家资产负债表等数据，展示居民存款、理财、基金、住房等资产结构，分析房价与存款利率变化如何推动居民资金从存款向低风险资管产品迁移，以及风险偏好与收益诉求的矛盾。
  • 理财产品规模、发行与投资者结构：详细展示2025年以来银行理财规模重返30万亿的过程，包括产品存续数量、新发产品数量、固收类占比、风险等级分布及投资者数量增长，呈现理财普及化趋势。
  • 理财基准收益率与底层资产走势：通过理财基准收益率、现金管理类收益、国开债、同业存单、信用债等利率曲线，说明低利率环境下理财产品收益整体下移，投资回报压缩的现状。
  • 理财资金运用与券种配置变化：以图表展示债券、现金存款、非标、权益等大类资产占比变化，聚焦同业存单、企业债、信用债、政金债等券种的净加仓规模和期限结构，揭示“哑铃型”配置和“以短换长”策略。
  • 监管环境与理财估值约束：梳理资管新规以来理财估值整改、同业存款改革、资管信托新规等政策，分析“双25%”集中度、80%关联投资红线对理财信托合作的影响，以及估值平滑手段收窄后理财的应对。
  • 公募债基规模与持仓结构：分析债基与货基规模变动、债基占公募基金比重回落、中长债基“降规模、稳久期”特征，以及开放式债基增配国债、企债等券种与理财的互补关系。
  • 定开债基打开期与机构换仓：测算2025年12月至2026年5月定开债基密集打开规模约5153亿元，分析银行自营与理财在票息收益、SPV监管及净值稳定诉求下的行为差异，预判理财借道基金配置信用债的方向。
  • 公募固收产品格局展望：提出货币基金缩量趋稳、短债承压、中长债基降温、债券ETF扩容、摊余产品稳定器、固收+补充的多层次格局，并提示债券ETF流动性依赖与政策超预期风险。

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