报告概述
本报告为海通国际发布的中国必选消费行业月度投资策略，聚焦A股及港股必需消费板块。报告以海通国际跟踪的8个必选消费行业为对象，涵盖白酒、啤酒、调味品、速冻食品、软饮料、乳制品、餐饮等子领域，系统梳理2025年11月行业基本面变化。报告从需求、价格、成本、资金、估值五个维度展开分析，采用收入预测模型、批发价格跟踪、HTI消费品成本指数、陆股通与港股通资金流向统计及历史估值分位数等框架，对行业景气度进行量化评估，并在此基础上给出12月投资建议。报告对投资者理解必选消费板块的边际变化、把握高股息标的及子行业轮动机会具有参考价值。
报告的核心结论
12月市场风格继续有利于高股息标的。
报告指出，目前进入财报空窗期，从月度数据来看忧多于喜，多数行业需求持续低迷，成本红利逐步减小。在成长性不足、利率下降的环境下，高股息且业绩稳定的标的值得长期关注。展望12月，市场风格继续有利，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、安井食品、青岛啤酒、华润啤酒、洋河股份、迎驾贡酒、金徽酒等。
乳制品有望率先底部回升。
报告认为，乳制品短期需求恢复较慢，但供给持续去化，原奶价格低位企稳，未来原奶价格有望上升，市场低价竞争情况减少，这一变化既利好上游牧业，也利好龙头乳企。预计明年乳制品行业有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”，成为必选消费中率先反转的板块，报告在2026年首推乳制品行业。
白酒需求底部尚不明朗，区域龙头有望率先企稳。
报告显示，白酒整体批价持续调整，渠道库存压力仍大，次高端价格体系尚未稳定，买入仍有风险。但核心产品定位在中、低价格的区域性龙头公司有望率先企稳，如古井贡酒、迎驾贡酒通过“年份原浆+宴席场景”深度绑定，在华东市场实现逆势增长。中长期看，行业集中度提升趋势不变，具备品牌力和渠道优势的龙头更易率先反弹。
明年多数必选消费行业增速或将放缓。
报告预计，在经历23-25年较快增长后，软饮料行业增速恐将放缓；啤酒行业全年收入与去年基本持平，下半年成本红利稍有减退；多数行业需求持续低迷，成本红利逐步减小。展望明年，这些趋势仍将延续，投资需更加聚焦结构性机会和个股α。
报告回答的关键问题
高股息策略在必选消费板块还适用吗？
报告认为，在成长性不足、利率下降的环境下，高股息且业绩稳定的标的值得长期关注。12月市场风格继续有利于高股息，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、安井食品、青岛啤酒、华润啤酒、洋河股份、迎驾贡酒、金徽酒等。高股息标的具备业绩稳定性和现金流优势，仍是长期之选。
乳制品行业什么时候能反转？
报告判断乳制品短期需求恢复较慢，但供给持续去化，原奶价格低位企稳。预计供给收缩后原奶价格将迎来长期向上拐点，乳制品实际销售价格也将上升，同时产业链减值损失将减小。明年乳制品有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击”，报告在2026年首推乳制品行业。
白酒批价下跌对投资有什么影响？
11月白酒批价多数下跌，飞天整箱、散瓶批价较上月分别下跌110元和90元，普五下跌10元，反映渠道库存压力仍大。报告认为白酒需求底部和龙头战略尚不明朗，买入仍有风险，但核心产品定位在中低价格的区域性龙头公司有望率先企稳。行业处于库存出清阶段，需谨慎选择。
11月必选消费行业需求表现如何？
报告跟踪的8个必选消费行业中，4个保持正增长，4个负增长。增长的是调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的是次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与上月相比，各行业增速均减弱，主要受宏观环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同作用。
报告中的代表性数据
飞天茅台整箱批价
2025年11月底，11月底飞天整箱批价为1650元，较上月下跌110元，较去年同期下跌605元；散瓶批价1640元，较上月下跌90元。
A股食品饮料PE历史分位
2025年11月30日，截至11月底，A股食品饮料板块PE（TTM）为21.4倍，处于2011年以来21%的历史分位，较上月末提升1个百分点。
港股通当月净流入
2025年11月，截至11月底，港股通资金当月净流入1115.76亿元，上月净流入848.81亿元；必需消费板块市值占比5.41%，较上月提高0.32个百分点。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整8个必选消费行业11月收入预测与增速数据，包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、啤酒、调味品、乳制品、速冻食品、软饮料、餐饮的月度及累计收入预测表，以及对应的同比增速图表。
- 重点白酒公司批价一览表，覆盖飞天茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒等30余款产品的批价、月涨幅、年初至今涨幅及同比涨幅，并按酱香、浓香、清香等香型分类。
- 大众品零售价格折扣率跟踪数据，包括液态奶、啤酒、方便食品、调味品、软饮料、婴配粉等品类的折扣率平均值与中位数变化，以及折扣力度最大的代表产品列表。
- HTI消费品现货与期货成本指数，覆盖啤酒、调味品、乳制品、方便面、速冻食品、软饮料六大品类，并跟踪纸、易拉罐、塑料、玻璃及主要农产品原材料价格变化。
- 资金流向与估值分析，包括陆股通（按季度）和港股通（月度）资金流向、子行业持股占比变化、A股和H股食品饮料板块估值分位数、重点个股估值水平及历史百分位。
- 行业及公司新闻公告汇总，收录2025年11月消费行业重要新闻（如零食折扣店、茶饮出海、预制菜投资）和上市公司公告（回购、分红、人事变动等），以及分析师对白酒、啤酒、调味品、速冻、乳制品、软饮料子行业的具体观点和投资建议。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
