报告概述
本报告为国泰海通证券策略研究团队发布的中观景气观察系列报告，属于12月第1期。报告以周度高频数据为线索，系统跟踪下游消费、科技制造、上游资源、物流人流四大领域的景气变化，覆盖电影票房、冰雪旅游、地产成交、乘用车零售、空调排产、DRAM价格、游戏版号、钢铁建材、煤炭有色、海运指数等数十项指标。报告采用环比与同比相结合的分析框架，并穿插图表对比历史同期水平，以刻画经济结构性分化的特征。读者可借助该报告快速掌握近期各行业景气的边际变化，为投资决策提供数据参考。
报告的核心结论
服务消费景气提升，地产耐用品仍承压。
报告显示，冰雪游和电影票房高增，但地产销售和耐用品消费继续下滑。30大中城市商品房成交面积同比下滑，乘用车零售同比负增长，空调内销排产大幅下调。内需呈现服务消费与耐用品消费的分化。
科技硬件延续涨价，AI应用取得进展。
AI基建需求驱动高性能存储价格快速上涨，DRAM DDR4/DDR5现货均价环比上涨；国产游戏版号数量创新高，搭载豆包的AI手机发布，表明AI端侧应用突破。但硬件景气持续有待AI应用商业化落地。
建工需求偏弱，工业金属价格上涨。
钢材价格小幅回升但终端需求磨底，玻璃水泥价格持续承压，煤炭价格环比回落。海外降息预期升温，铜铝等工业金属价格明显上涨，资源品走势受宏观预期影响较大。
干散运价大幅上涨，出行需求同比偏强。
铁矿增产拉动海运需求，BDI指数环比大幅提升；长途出行尽管环比回落，但百度迁徙指数同比仍增长，国际航班执飞量继续恢复，物流人流显示经济活跃度分化。
报告回答的关键问题
当前中观经济景气呈现出怎样的分化格局？
报告指出，中观景气延续分化增长：服务消费（冰雪游、电影）和新兴科技（DRAM、AI应用）景气较强，而地产销售、耐用品消费、建工链需求偏弱，煤炭价格回落，工业金属受降息预期上涨。整体呈现新兴强、传统弱的结构。
AI手机等应用突破对科技硬件有何意义？
报告认为，高性能存储涨价源于AI基建投资，但短期AI泡沫叙事下，硬件景气持续性依赖AI应用进展。搭载豆包的AI手机能在应用间自动跳转完成任务，是端侧应用的重要突破，而游戏版号增加也为AI应用提供基础。
房地产和耐用品消费目前处于什么状态？
报告显示，地产销售持续磨底，30大中城市商品房成交面积同比大幅下降，二手房成交同步走弱；耐用品消费透支效应显现，乘用车零售同比下滑，12月空调内外销排产均明显下修，后续需关注增量消费政策。
近期大宗商品价格有哪些值得关注的动向？
煤炭价格环比回落，主因需求端缺乏超预期；海外降息预期升温推动铜铝等工业金属价格上涨；干散货运价因铁矿增产大幅上升，成品油运价也有所提升。整体资源品价格受国内外需求预期共同影响。
报告中的代表性数据
高性能DRAM DDR4现货均价
2025年11月28日当周，现货均价环比上涨13.3%，显示AI基建需求驱动下存储芯片持续涨价。
电影票房收入
2025年11月24日至11月30日，电影票房环比增长355.7%，同比增长326.7%，主因引进新片上映拉动观影需求。
30大中城市商品房成交面积同比
截至2025年11月30日当周，一线、二线、三线城市成交面积同比分别下滑，地产销售继续磨底。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 下游消费领域的高频景气跟踪：包括冰雪游航线票价、电影票房、商品房成交、二手房销售、乘用车零售、空调排产、生猪价格、粮食价格等细分数据，帮助判断消费和地产链的边际变化。
- 科技与制造板块的景气观察：涵盖DRAM等高性能存储现货价格、国产游戏版号数量、AI手机等端侧应用进展，以及螺纹钢、玻璃、水泥等建材价格和开工率数据，反映TMT和基建地产链的运行状态。
- 上游资源品价格与供需分析：包括动力煤平仓价、电厂日耗、SHFE和LME铜铝价格、库存变化等，结合降息预期和国内需求，判断资源品走势。
- 物流与人流的运行数据：包含地铁客运量、百度迁徙指数、国内外航班执飞架次、高速公路货车通行量、铁路货运量、快递揽收投递量、干散货运价指数（BDI/BCI等）以及油运价格指数，刻画经济运行活跃度。
- 各行业开工率与产能指标：如半钢胎、全钢胎开工率，PTA/聚酯/涤纶长丝开工率，石油沥青装置开工率，高炉开工率等，用于观察制造业生产活跃度。
- 政策与外部风险提示：报告末尾列出国内政策不确定性、贸易摩擦不确定性、全球地缘政治不确定性等可能影响市场的风险因素，帮助读者理解报告的边界。
- 图表与数据可视化：报告包含大量周度走势图，如电影票房、商品房成交、DRAM价格、BDI指数等，便于直观比较历史同期和近期变化。
- 分析师观点与投资逻辑：由分析师方奕、张逸飞等撰写，给出中观景气分化的判断，并指出后续需关注AI应用商业化、增量消费政策、行业反内卷政策等。
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