报告概述
本报告为中原证券发布的A股月度策略报告，以2025年11月已公布的宏观金融数据和市场交易数据为基础，对12月市场环境进行前瞻分析。报告覆盖宏观环境、重要政策、债市与股市回顾、行业表现与估值水平、月度配置建议等常规研究框架，并以专题形式梳理十五五规划建议中的产业发展重点，回顾十五至十四五期间五年规划的政策思路变迁及其与A股市场走势的关系。整体采用自上而下的策略分析逻辑，结合高频经济数据、市场风格指数、行业涨跌幅与估值分位数，帮助投资者理解当前市场所处阶段和潜在轮动方向，为月度资产配置提供参考。
报告的核心结论
12月建议采取均衡配置策略，兼顾防御与成长。
报告认为，11月A股经历阶段性回调与风格再平衡，高估值成长显著调整。展望12月，中美经贸关系缓和，市场进入政策观察期，中央经济工作会议等关键会议将主导风险偏好。在政策方向明朗前，配置上不宜单边押注，既需要高股息资产控制回撤，也需对调整后的科技成长方向保持关注，以平衡不确定性与潜在收益。
高股息资产防御价值凸显，可关注银行、电力。
报告指出，11月公布的投资与消费数据修复势头仍显乏力，出口有所回落，而价格端呈现温和复苏迹象。在基本面偏弱、政策以稳增长为主的背景下，市场风险偏好难以大幅提升。临近年末，机构普遍倾向兑现利润、控制风险，银行、电力等现金流稳定、股息率相对较高的板块，具备较好的防御属性，适合作为组合中的底仓配置。
TMT与人工智能板块调整后性价比提升。
11月科技板块回调明显，高估值成长风格显著调整，市场换手率同步回落。报告认为，经过11月的估值消化，TMT和人工智能板块的估值吸引力逐步提升。同时，十五五规划建议明确提出全面实施人工智能+行动，前瞻布局具身智能、6G等未来产业，为相关板块提供了中长期政策支撑，后续可逢低关注。
12月债市有望企稳，收益率大幅上行概率低。
报告指出，11月国债期货市场整体承压，主要受降准降息预期降温、信用事件扰动和股债跷跷板效应减弱影响。展望12月，年底政策以蓄力为主，四季度经济数据预计难有超预期表现，基本面不支持债市收益率大幅上行，10年期国债期货有望在当前区域企稳，转入小幅震荡格局，投资者可关注波段机会。
五年规划建议发布后短期市场上涨概率较高，但需结合前期涨幅。
报告复盘十五至十四五规划与A股走势发现，《建议》发布后1至3个月内市场上涨概率较高，但如果前一个五年规划末期已出现大幅上涨，则后续反而容易调整。例如十二五建议发布后的2011年、十三五建议发布后的2015年11月均出现下行。因此，规划发布并非无条件利好，需结合市场所处位置和前期涨幅判断。
报告回答的关键问题
12月A股市场应该如何配置？
报告建议采取均衡策略。一方面，市场换手率回落、投资者风险偏好趋于谨慎，可关注银行、电力等高股息资产的防御价值；另一方面，11月调整后TMT和人工智能板块估值有所回落，投资吸引力逐步提升。此外，中央经济工作会议等关键会议将主导政策预期，配置上宜等待信号明朗，兼顾防御与成长。
高股息资产为什么值得配置？
报告认为，高股息资产在市场调整期具备安全边际。11月权益市场价值风格相对占优，消费板块小幅上涨，金融地产、周期等跌幅有限，而高估值成长调整明显。叠加机构年末倾向兑现利润、控制风险，银行、电力等现金流稳定、分红率较高的板块，能够提供相对确定的收益来源，适合作为防御性配置。
TMT和人工智能板块调整后可以关注吗？
可以关注。报告指出，11月科技板块调整明显，高估值成长风格显著回调，估值有所消化。同时，十五五规划建议将人工智能作为引领性技术，明确提出实施人工智能+行动，并前瞻布局具身智能、量子科技、6G等未来产业，政策催化明确。调整后的科技成长板块具备中长期布局价值，但需注意市场节奏。
十五五规划建议重点布局哪些产业？
报告梳理显示，十五五规划建议强调加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，聚焦集成电路、工业母机、基础软件等关键核心技术攻关，实施人工智能+行动。未来产业方面，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能、6G；战略性新兴产业方面，培育壮大新能源、新材料、低空经济、商业航天等，并推动传统产业高端化、智能化、绿色化、融合化转型。
五年规划期间哪些行业更容易跑赢大盘？
从十一五到十四五，A股超额收益行业逐步从钢铁、有色金属、建材等传统周期行业，转向消费与科技，再到光伏设备、锂电池等新能源高端制造；十四五期间通信、电子、航天装备等硬科技表现突出。报告认为，这一变迁与中国经济结构转型方向一致，技术壁垒和创新能力强的行业更容易在多个五年规划周期中持续创造超额收益。
报告中的代表性数据
制造业PMI
2025年11月，制造业采购经理指数较上月上升0.2个百分点，仍低于临界点，显示制造业景气度略有改善但仍在收缩区间。
CPI与PPI同比
2025年10月，10月CPI同比由负转正，核心CPI同比上涨1.2%且连续6个月上涨；PPI同比降幅较上期收窄，显示价格端温和复苏。
国债期货主力合约涨跌幅
2025年11月，11月国债期货市场整体承压，超长端品种跌幅更大，主要受降准降息预期降温、信用事件扰动等因素影响。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 宏观环境与重要事件梳理：系统整理2025年11月重要宏观数据，包括制造业PMI、物价指数、社融规模、社会消费品零售、进出口等，并梳理国务院促进民间投资、六部门增强消费品供需适配性、基础设施REITs扩围、央行第三季度货币政策执行报告等政策动态，帮助读者快速把握基本面与政策面变化。
- 债市回顾与展望：分析11月国债期货市场整体承压的原因，包括降准降息预期降温、万科债券事件引发信用担忧、股债跷跷板效应减弱等，并结合机构年末兑现利润、控制风险的行为特征，展望12月债市走势，判断10年期国债期货有望企稳并转入小幅震荡格局。
- 股市回顾与资金面变化：展示2025年11月主要指数和风格指数表现，消费、金融地产、周期、先进制造、科技、医药医疗等风格分化，并汇总两融余额、新发基金份额等资金数据，呈现价值风格相对占优、高估值成长调整的市场格局。
- 行业表现与估值水平：汇总申万一级行业11月涨跌幅排名，综合、银行、纺织服饰等涨幅居前，电子、汽车、计算机等跌幅居前，同时给出各行业净融资额、PE估值及3年分位数，便于投资者横向比较行业相对位置与估值性价比。
- 月度配置建议：基于宏观、政策、资金与估值分析，报告提出12月采取均衡策略，一方面关注银行、电力等高股息资产的防御价值，另一方面关注TMT和人工智能板块调整后的布局机会，并提示中央经济工作会议等关键会议可能主导市场风险偏好。
- 十五五规划产业方向梳理：专题整理《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中的产业内容，分为战略新兴产业、传统产业升级、国家安全产业三大方向，细分人工智能、量子科技、氢能、低空经济、商业航天等赛道，并对应到A股相关板块，方便投资者快速定位受益标的。
- 五年规划政策思路变迁：回顾从十五规划到十五五规划的传统产业、新兴产业和民生消费表述变化，展示政策重心从淘汰落后产能到培育新兴产业，再到传统与新兴产业融合发展、双向赋能的演进，并比较制造业目标从保持比重基本稳定到保持合理比重的转变。
- 五年规划与A股市场走势分析：通过复盘五年规划建议发布日和纲要发布日后的市场阶段表现，总结建议发布后短期上涨概率较高的规律及前期牛市后易调整的反例，并结合各规划期间行业超额收益数据，揭示经济动能从投资驱动转向创新驱动、产业重心向高端制造和绿色低碳转型的路径。
- 风险提示与投资评级说明：列出政策及经济数据不及预期、风险事件冲击市场流动性、历史数据不代表未来表现等风险，并附中原证券行业和公司投资评级体系，帮助投资者理解报告结论的适用条件和潜在局限。
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