报告概述
本报告是海通国际发布的可选消费行业周度跟踪报告，聚焦2025年11月末至12月初（W48）中国A股、港股及美国市场可选消费板块的表现。报告覆盖博彩、海外运动服饰、海外化妆品、零售、美国酒店、奢侈品、宠物、信用卡、国内化妆品、国内运动服饰、零食、黄金珠宝等12个子板块，通过周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅的对比，并结合代表性公司的动态，分析板块表现背后的驱动因素。同时，报告对各子板块的估值水平进行了系统梳理，包括2025年预期市盈率、EV/EBITDA与过去五年历史均值的对比，为投资者理解当前可选消费板块的相对估值位置提供参考。
报告的核心结论
黑五开启显著拉动海外可选消费板块表现。
本周海外运动服饰、海外化妆品、零售、美国酒店等板块在黑色星期五购物季带动下录得明显上涨，其中海外运动服饰板块周涨6.8%，露露乐蒙、亚玛芬体育、昂跑、阿迪达斯等个股涨幅居前。报告认为，黑五假日季对海外消费需求产生了集中释放效应，折扣零售商沃尔玛、Target表现尤其突出。
A/H股消费景气度出现一定回升，但内部分化明显。
本周A/H股覆盖板块中，博彩、零售、国内化妆品、国内运动服饰等均有正增长，博彩板块涨幅达6.9%，主因11月博彩毛收入增长向好。但黄金珠宝板块涨幅相对较小，周大福下跌9.0%，显示板块内部分化。月涨跌幅方面，国内运动服饰、博彩、零食跑赢MSCI China，而部分板块仍为负增长，景气回升尚不均衡。
可选消费各子板块估值均低于过去五年平均水平。
报告统计的12个可选消费子板块，2025年预期PE均低于各自过去五年平均预测PE，其中美国酒店、博彩、黄金珠宝估值所处分位最低，分别为历史均值的19%、28%和44%。EV/EBITDA指标同样全面低于历史五年均值，反映出当前板块整体估值处于历史相对低位。
奢侈品板块在中国与亚太呈现由头部向更广范围扩散的复苏。
报告指出，从2025年三季度起，奢侈品在中国与亚太的复苏不再局限于头部品牌，而是向更广范围扩散，例如海南离岛免税消费显著改善，11月新政实施首周购物额同比增长35%。本周奢侈品板块整体上涨2.5%，拉夫劳伦、Prada、Burberry等个股均有不错表现，与降息预期升温带来的风险偏好修复有关。
报告回答的关键问题
黑五对海外消费板块有多大带动作用？
报告显示，黑五开启对海外消费板块产生了明显的短期带动作用。本周海外运动服饰板块上涨6.8%，海外化妆品板块上涨4.1%，零售板块上涨3.6%，美国酒店板块上涨3.4%，美国信用卡板块上涨2.5%。其中沃尔玛和Target在假日季表现突出，露露乐蒙新款羽绒服受到追捧，Visa和万事达也因消费需求走旺而上涨，整体反映出黑五对海外可选消费的广泛拉动。
当前可选消费板块估值处于什么水平？
报告统计的12个可选消费子板块，2025年预期PE均低于各自过去五年平均预测PE，EV/EBITDA也全部低于历史五年均值。例如，美国酒店板块2025年预期PE相当于过去五年平均的19%，博彩为28%，黄金珠宝为44%，奢侈品为49%。这意味着整体可选消费板块的估值处于历史相对低位，具备一定安全边际。
A/H股哪些消费子板块表现更好？
本周A/H股覆盖的消费子板块中，博彩板块表现最佳，周涨6.9%，主要受11月博彩毛收入增长向好带动；零售板块上涨3.6%，万辰集团开店提速、小商品城因义乌进出口景气而上涨；国内化妆品板块上涨2.2%，上美股份、丸美生物涨幅居前。从月涨跌幅看，国内运动服饰、博彩、零食跑赢MSCI China，而部分板块如黄金珠宝、海外化妆品月涨幅为负。
报告中哪些公司值得关注？
报告覆盖了耐克、露露乐蒙、阿迪达斯、亚玛芬体育、李宁、安踏体育、波司登、老铺黄金、周大福、普拉达、金沙中国、美高梅中国、沃尔玛、万豪酒店、Visa、上美股份、丸美生物、乖宝宠物等多家公司。其中亚玛芬体育上调全年收入指引至增长23%左右，上美股份提出2025年税前销售破百亿的目标，露露乐蒙新款保暖外套受到市场追捧，这些公司动态是理解板块表现的关键。
报告中的代表性数据
可选消费各子板块周涨跌幅
2025年11月末当周，本周各板块均录得正增长，其中博彩板块涨幅最高，海外运动服饰和海外化妆品紧随其后，表现优于MSCI China周涨跌幅2.3%。
黄金珠宝板块年初至今涨跌幅
2025年初至11月末，黄金珠宝板块年初至今涨幅在覆盖板块中最高，显著跑赢MSCI China的30.2%，主要受金价持续上行及头部公司高增长带动。
海南离岛免税新政首周购物额同比增速
2025年11月新政实施首周，报告引用该数据说明奢侈品在中国与亚太的复苏呈现向更广范围扩散的趋势，海南离岛免税消费显著改善。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：报告包含了可选消费12个子板块的周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅的详尽数据表格，以及与MSCI China基准的对比图表，便于投资者直观把握各板块的相对强弱。
- 代表性个股表现梳理：对耐克、露露乐蒙、亚玛芬体育、李宁、安踏、金沙中国、美高梅中国、上美股份、丸美生物、乖宝宠物、沃尔玛、万豪酒店、Visa等数十家公司的股价涨跌进行了逐一分析，并解释了驱动因素。
- 板块表现原因深度剖析：针对每个上涨或下跌的板块，报告都拆解了背后的具体原因，例如博彩毛收入增长、黑五假日季消费、公司业绩指引上调、地缘政治情绪缓和等，帮助读者理解市场波动的逻辑。
- 估值分析框架与数据：报告提供了每个子板块及重点公司的2025年、2026年预测PE、EV/EBITDA，以及与过去五年平均值的对比，并计算了未来3-5年预期CAGR，为估值判断提供了系统参考。
- 公司评级与目标价信息：报告列出了覆盖公司的投资评级，如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育等多数公司为Outperform（优于大市），露露柠檬为Neutral（中性），并附有评级定义说明。
- 风险提示与免责声明：报告末尾列出了消费和经济环境变化、市场竞争加剧、关税风险等风险因素，并包含完整的分析师认证、利益冲突披露及法律免责声明，确保报告的合规性。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
