报告概述
本报告是中信建投发布的‘可选消费品全球复盘系列’第十篇，对全球主要消费品及服务行业进行系统复盘。研究对象涵盖化妆品、医美、奢侈品、免税、出行与娱乐、酒店、餐饮、本地消费及全球贸易等板块。报告通过分析主要海外龙头公司的业绩表现、股价走势、估值变化和人力效率等指标，结合宏观消费数据，梳理各行业的发展趋势与结构性特征。该报告旨在帮助投资者把握全球可选消费行业的景气度分化、消费降级与升级并存、以及地缘政治与能源危机对供应链的深层影响，为投资决策提供参考框架。
报告的核心结论
K型分化已接近极值，中产消费加速向性价比转移。
报告指出，经济增长的同时中产消费持续向性价比倾斜，即使退还关税后大众消费也未普遍回暖。消耗品需求占比不断提升，反映底层居民收入进一步恶化。K型下沿的量升价跌格局对零售最为不利，预计分化难以持续，但短期仍将主导消费市场结构。
AI的发展加速了经济潜在问题，但并非主要因素。
消费分化已持续3-4年，剔除通胀后多数终端消费行业总量几乎零增长。报告认为这一轮技术革命的正面效应主要集中于资本市场，尚未提升社会运营与资源分配效率。结构性调整无助于解决全球经济总量问题，AI只是加速了既有矛盾的发展，而非根本原因。
能源危机重塑全球供应链体系，中国角色加速转变。
市场已对贸易争端脱敏，而美伊冲突导致大量生产国工业体系危机凸显，资源国地位提升。组织体系完整度需求超越效率需求，带来供给变革。报告判断中国将从全球生产体系的承接者走向全球资源分配体系的决策者，全球化深度绑定将强化人民币背书。
全球消费投资趋同，消费股受挤压但互动方式创新仍有景气。
今年全球股市消费板块普遍受到挤压，除AI叙事短期反馈外，也包含对总量的担忧。但消费中仍存在景气度上行的行业，其特征不在效率而在互动方式，因此与是否拥抱AI无关。投资者需关注能通过独特体验和互动模式吸引消费者的细分领域。
报告回答的关键问题
什么是K型分化？它如何影响消费行业？
K型分化指高端消费者和低端消费者各自向好，而中产阶层下沉、中间市场萎缩的消费结构。报告显示，奢侈品牌与轻奢品牌表现分化，高奢普遍承压而轻奢如Coach、Ralph Lauren持续增长；同时一元店、尾货零售商受益于消费降级。这种分化导致零售业量升价跌，底层消费者虽增加购买量但单价下降，整体利润受压。
AI对全球消费行业的影响体现在哪些方面？
报告认为AI并非消费分化的主因，但加速了经济潜在问题的暴露。AI发展的正面效应主要集中于资本市场，未实质提升社会运营效率。在消费领域，AI带来的流量入口重构对OTA等平台产生冲击，但体验型消费（如现场娱乐、邮轮）的景气度与AI关联不大，更依赖互动方式创新。
能源危机如何重塑全球供应链？
美伊冲突导致大量生产国工业体系面临能源短缺，资源国地位显著提升。报告指出，组织体系完整度的需求将超越效率需求，推动供给变革。中国从全球生产承接者转向资源分配决策者，人民币国际化加速。欧洲、日本等依赖能源进口的经济体面临输入性通胀压力，而拥有资源的国家议价能力增强。
海外消费股为何普遍承压？轻奢为何逆势增长？
全球消费股受挤压源于对经济总量的担忧和AI叙事对资金的虹吸效应。消费板块估值普遍压缩，但轻奢品牌通过精准卡位消费降级与升级交汇点，受益于消费者向性价比迁移。如Coach、Ralph Lauren凭借价格带优势在美洲和大中华区持续扩张，股价表现显著优于高奢集团。
报告中的代表性数据
中国内地奢侈品市场2025年预计规模
2025年，报告引用贝恩2025中国奢侈品报告数据，2024年同比下滑17%-19%，2025年降幅收窄至3%-5%，规模约3500亿元，较2023年高点缩水逾千亿。
美国酒店26Q1 RevPAR同比变化
2026Q1，根据STR数据，2026Q1美国酒店RevPAR同比增长4.4%，豪华及高端酒店带动明显，商务需求成为主要驱动力。
全球医美集团PharmaResearch丽珠兰收入增速
2025年，PharmaResearch旗下丽珠兰Rejuran产品2025年收入26.0亿元，同比增长53%，印证PN水光针仍处快速渗透期，新兴品类驱动成长。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 化妆品板块海外复盘：分析欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、韩系品牌等全球主要化妆品公司季度业绩、区域及品类增长分化，包括人均创收对比。
- 医美板块海外复盘：梳理艾伯维、高德美、Hugel、Classys等集团产品线及增速，展示神经调节剂、填充剂、再生材料、能量设备等品类的竞争格局与估值分化。
- 奢侈品板块海外复盘：覆盖爱马仕、LV、开云、历峰、Tapestry等，分析K型分化下轻奢逆势扩张、各地区需求差异及豪车品牌表现。
- 免税与旅游零售板块海外复盘：对比拉格代尔、Dufry、韩国免税等渠道恢复度，展示韩国免税规模萎缩原因及盈利能力改善趋势。
- 出行与娱乐板块海外复盘：详析OTA（Booking、Expedia、Airbnb）、航空、机场、邮轮、博彩、主题乐园等的需求恢复、利润兑现与股价分化。
- 酒店板块海外复盘：分析万豪、希尔顿、洲际、雅高等全球龙头的RevPAR、OCC、ADR趋势，以及商务需求回升、轻资产化与全球扩张逻辑。
- 餐饮板块海外复盘：覆盖麦当劳、星巴克、Chipotle、Cava及日本餐饮龙头，探讨消费降级下的性价比战略、成本压力与股价回调。
- 本地消费与零售板块海外复盘：深入分析沃尔玛、Costco、Target、一元店、折扣零售商等，展示线上化提速、K型分化下的客流与客单变化。
- 全球贸易与汇率影响：梳理中美欧日进出口趋势、贸易顺差变化、黄金储备及央行购金行为，分析人民币国际化与能源危机对供应链的重塑。
- 总结与风险提示：提炼五大核心观点，给出各板块投资建议及美伊冲突、K型分化断代、人民币出海受阻、供给出清缓慢等风险提示。
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