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报告概述

本报告由高盛发布，研究对象为中国电池行业，重点分析储能系统（ESS）如何成为电池需求的关键波动因素。报告覆盖七家中国电池制造商，包括CATL、Zenergy、EVE、CALB、REPT、国轩高科和孚能科技。分析框架包括：需求端（ESS与EV双轮驱动）、供给端（产能扩张与利用率）、竞争格局（ESS市场整合趋势）以及股票估值。报告采用自下而上的需求测算和EV/EBITDA估值方法，旨在帮助投资者识别在周期中能持续实现高质量增长和高资本回报率的公司。

报告的核心结论

ESS将成为电池需求的关键波动因素

报告认为储能系统（ESS）将推动2026-2027年中国电池需求加速增长，但2028年后可能转为拖累，而电动汽车电池需求提供稳定支撑。预计中国电池总出货量到2030年翻倍至3.64TWh，其中ESS是边际增量主要来源。

电池产能扩张将导致利用率压力

受ESS需求激增影响，行业产能将大幅扩张，预计有效产能到2028年达到4.60TWh，资本支出在2027年创下约1400亿元新高。但随着ESS需求正常化，产能利用率将从2028年起下降，尤其是中小厂商面临更大压力。

ESS电池市场将加速向龙头集中

与电动汽车电池相比，ESS电池市场更为分散，但性能差异更易量化且直接影响项目经济性和可融资性，这将使较弱供应商更快暴露。CATL凭借电池品质、双化学路线（含钠电）和系统集成能力，有望巩固并扩大份额。

偏好能持续产生高ROIC的公司

报告给予CATL（A/H）和Zenergy买入评级，认为它们在周期中能维持投资资本回报率（ROIC）高于加权平均资本成本（WACC）。对国轩高科和孚能科技给予卖出评级，因其面临低端市场暴露、杠杆上升和回报不足等风险。

报告回答的关键问题

储能系统如何影响中国电池行业周期？

报告指出储能系统（ESS）是电池需求的关键波动因素。受项目收益率改善驱动，ESS需求将在2026-2027年提前释放（预计2027年出货量达1.13TWh），随后在2028年正常化，导致需求先高后低，而电动汽车电池（17%五年复合增长）提供稳定锚。

哪些电池公司值得投资？

报告推荐CATL（A股目标价566元，港股目标价946港元）和Zenergy（目标价13港元），因其具备规模、技术优势和高于WACC的ROIC。对国轩高科（目标价24元）和孚能科技（目标价8元）给出卖出评级，认为其估值脱离基本面。

中国电池产能扩张前景如何？

预计2026-2028年为最大扩张期，有效产能从2025年的约2.3TWh翻倍至2028年的4.60TWh，资本支出在2027年达约1400亿元。但2028年后ESS需求正常化，产能利用率将承压，行业面临供给过剩风险。

储能电池市场为何会加速整合？

ESS电池性能差异（如循环寿命、效率）更容易测量，且直接影响电站收益率和融资可行性。因此，当产能约束缓解后，较弱供应商将更快被淘汰，市场向龙头（如CATL）集中，而中小厂商面临利用率与利润率双重压力。

报告中的代表性数据

3.64TWh

中国电池总出货量预测

2030年，报告预计中国电池总出货量将从2025年的1.80TWh翻倍至2030年的3.64TWh，其中储能电池是增量关键，电动汽车电池为稳定增长基石。

1.13TWh

储能电池出货量预测

2027年，报告预计中国储能电池出货量在2027年达到峰值1.13TWh（2025年为0.62TWh），此后因需求前移而回落，2028-2030年维持在0.93-1.00TWh。

CNY 566 / HKD 946

CATL A股/H股目标价

2026年7月8日收盘，报告给予CATL买入评级，A股12个月目标价566元（上涨57%），H股目标价946港元（上涨51%），基于SOTP估值，反映BESS业务模式升级和估值重估潜力。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细的需求分析框架：包括ESS理论TAM测算（分省光伏/风电配储需求）、EV电池分场景（乘用车、商用车、出口）出货量预测，以及项目收益率（IRR）对需求曲线的影响。
  • 供给端产能扩张全景：覆盖CATL、EVE、CALB等七家公司及行业整体的有效产能、资本支出计划，以及2028年后产能利用率压力测算。
  • 竞争格局深度对比：EV电池与ESS电池的市场份额分布、头部集中度变化、中小厂商份额窗口期分析，以及各类电池的ASP、单位毛利对比。
  • 七家公司的独立财务模型：包括收入、EBITDA、净利润、自由现金流、ROIC/WACC等指标的详细历史数据和2026-2030年预测。
  • 估值方法与目标价推导：EV/EBITDA、SOTP模型的具体参数（如折现率、退出倍数、可比公司基准），以及A/H股不同市场的估值差异解释。
  • 风险因素清单：行业风险（政策、原材料、需求波动）与公司特定风险（客户集中度、产能执行、技术路线等），每家公司均有独立风险分析。
  • 公司对比汇总表格：2025年实际数据和2026-2030年预测数据，涵盖产能、出货量、市场占有率、单位盈利能力、净杠杆率等关键指标。
  • CATL和Zenergy个股专题：包括业务模式转型（BESS集成服务）、股权结构、客户结构、产能爬坡路径及长期价值驱动因素。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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