申万金工ETF组合202607

申万宏源研究2026-07-2611 页

报告概述

本报告由申万宏源研究发布，聚焦于ETF组合的量化构建策略。报告基于经济、流动性、信用等宏观变量，结合动量指标，设计了宏观行业组合、宏观+动量行业组合以及以沪深300为底仓的核心-卫星组合。此外，报告还构建了以宏观流动性为核心的三位一体风格轮动模型，涵盖成长/价值、市值和质量三个维度，综合输出风格偏好。报告通过历史数据回测和月度调仓，提供具体的持仓配置和收益表现，帮助投资者理解不同策略的适用场景与风险收益特征。

报告的核心结论

宏观行业组合仍偏向成长风格。

根据当前经济前瞻指标回落、信用指标偏紧的判断，报告选择对经济和信用不敏感的ETF进行配置，7月持仓包括5G通信、科创板新能源、芯片、电信等成长主题ETF，该组合在6月大幅跑赢沪深300，收益达15.22%。

宏观与动量方法结合能有效互补。

宏观类配置偏左侧、胜率低而赔率高，动量方法则偏右侧。报告将两种方法各自筛选后直接合并，形成宏观+动量行业组合，本期动量选中的行业覆盖周期与成长，该组合6月亦有不错表现，收益7.82%。

核心-卫星组合表现稳健，宽基偏向科创板。

以沪深300为底仓，结合宏观敏感性筛选的宽基、行业和Smart Beta ETF，按50%、30%、20%权重合成核心-卫星组合。7月持仓中宽基部分集中配置科创板ETF，该组合各月超额收益相对平稳，6月超额3.71%。

三位一体风格轮动模型当前倾向小盘成长高质量。

模型综合成长/价值、市值、质量三个子模型的胜率和赔率，输出风格偏好。本期因子结果显示国债利差、成交金额等支持成长，ROE-TTM等支持小盘，CPI-PPI剪刀差支持高质量，最终指向小盘成长高质量风格。

报告回答的关键问题

如何构建基于宏观因子的ETF组合？

报告针对行业主题ETF，首先筛选成立1年以上、规模2亿以上的产品，计算其跟踪指数对经济、流动性、信用三个维度的敏感性得分。然后根据最新宏观指标状态调整得分方向，加总后排名前6的指数，取对应规模最大的ETF等权配置。例如当前经济前瞻指标回落、信用偏紧，选择对经济、信用不敏感的成长类ETF。

宏观+动量组合如何实现互补？

宏观方法偏左侧，胜率低但赔率高；动量方法偏右侧。报告将两种方法各自筛选后合并持仓。动量部分先对行业主题聚类为6组，每组选过去6个月涨幅最高的1只ETF等权配置。这样既能捕捉宏观趋势，又能利用动量确认短期强势，提升组合稳定性。

什么是核心-卫星ETF组合？

核心-卫星组合以沪深300指数为底仓（核心），并配置宏观敏感性较高的行业主题和Smart Beta ETF作为卫星。具体构建时，宽基组合60%配置沪深300，其余40%按宏观敏感性选3只等权；行业组合采用宏观+动量组合；Smart Beta组合选敏感性最高的3只等权。最终按50%、30%、20%权重加权。该组合旨在降低行业ETF的高波动，提供更稳健的收益。

三位一体风格轮动模型是如何运作的？

该模型以宏观流动性为核心，结合胜率和赔率筛选可解释的宏观、基本面和市场情绪因子，构建成长/价值、市值、质量三个子模型。每个子模型输出偏好方向（如成长或价值），综合后得到2×2×2=8种风格结果（如小盘成长高质量）。然后选择对该风格暴露高的ETF，控制行业偏离并设置3%-20%的仓位上下限，形成最终组合。