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报告概述

本报告是华创证券“电力+”系列研究的第三篇，聚焦于市场最关心的算电协同两个环节：绿电直联和数据中心。报告系统梳理了绿电直联的政策机制（包括1192号文和688号文），对全国近百个绿电直联项目进行了全景式统计分析，并搭建了典型数据中心的盈利模型。通过情景测算，报告对比了绿电直联与非直联模式下项目的收益率变化，并估算了数据中心的投资回报。最后，从供给侧和需求侧展望了未来电力供需格局，认为火电增速放缓、AI用电提速将使供需重回紧平衡。本报告为投资者理解绿电直联和数据中心的经济逻辑提供了量化分析框架。

报告的核心结论

绿电直联暂免系统运行费，可有效修复项目收益率。

1192号文规定直联项目自发自用电量暂免系统运行费，该费用2026年6月已达0.067元/kwh，同比增146%。通过内蒙古风电项目测算，绿电直联情景下IRR为7.95%，优于中性情景的7.69%，远高于消纳缺口10%时的1.25%。

数据中心项目具备较强盈利能力，IRR可达12%以上。

报告以1000MW数据中心为例，假设租赁价格580元/kW/月、上架率90%、PUE 1.2，测算得出项目IRR为12.88%。电力成本占比约48%，是最大单项成本，但整体毛利率约18%，对资本吸引力强。

绿电直联项目已进入规模化阶段，华北地区领先。

截至2026年5月，全国已完成审批100个绿电直联项目，装机规模约26.11GW。内蒙古和河北合计超16GW，新能源产业链、绿色燃料、冶金为前三大下游负荷类型，数据中心占比约8%。

火电增速放缓、AI用电高增，电力供需或将重回紧平衡。

供给侧火电新增装机占比降至17%，新能源主导；需求侧数据中心用电增速远高于全社会。信通院预测到2030年算力中心用电量高情景或超7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3%。

报告回答的关键问题

绿电直联项目能省哪些钱？

绿电直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费。按2026年6月全国均值0.067元/kwh计算，一个年用电量6.27亿千瓦时的项目，每年可节省约4200万元电费。系统运行费近年快速攀升，该优势持续扩大。

当前绿电直联项目落地情况如何？

截至2026年5月，全国已完成审批100个项目，新能源装机规模约26.11GW。内蒙古以10.49GW居首，河北39个项目数最多。下游以新能源产业链（27%）、绿色燃料（19%）、冶金（17%）为主，数据中心占比8%。

数据中心投资收益率有多高？

报告测算典型1000MW数据中心项目IRR可达12.88%。假设租赁价格580元/kW/月、上架率90%、外购电价0.32元/kWh，项目年营收约62.6亿元，电力成本约30.3亿元。受益于高新技术企业所得税优惠，盈利能力较强。

未来电力供需格局会如何变化？

报告认为，火电发电量增速放缓（2025年同比-0.8%），新能源装机虽快但消纳压力大；而AI驱动的数据中心用电需求将持续高增，高情景下2030年算力用电占比或达5.3%。供需两端变化将使电力系统重回紧平衡状态。

报告中的代表性数据

0.067元/kwh

系统运行费均值

2026年6月，全国系统运行费均值，2025年6月为0.027元/kwh，同比大幅增长146%。绿电直联项目暂免此项费用。

12.88%

数据中心项目IRR

2026年，1000MW数据中心测算结果，采用580元/kW/月租赁价格、上架率90%、PUE 1.2、总投资240亿元，资本金比例30%。

5159亿度

待消纳缺口电量

2025年，以18-24年风光利用小时中枢计算理论发电量，与实际发电量差值，占理论发电量18%。绿电直联有助破解消纳瓶颈。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 政策机制深度梳理：详细解读1192号文、650号文、688号文等关于绿电直联的政策要点，分析系统运行费免除、多用户场景拓展等关键条款。
  • 绿电直联项目全景图：覆盖全国100个已完成审批的项目，按地区、下游负荷类型、实施主体进行多维统计，附上市公司负荷规模排名。
  • 数据中心收益率测算模型：完整展示1000MW数据中心项目的收入、成本、利润、现金流及IRR测算过程，包括敏感性分析方法。
  • 新能源消纳缺口测算：基于等效火电调整方法，测算2018-2025年新能源待消纳缺口，并预测2026年增量新能源所需匹配负荷。
  • 算力发展规模与趋势：展示2016-2026年中国总算力、智能算力规模数据，以及八大枢纽节点算力规模、用电盈余/缺口。
  • 投资建议标的：按绿电直联三条投资线索（项目落地、区域布局、全国运营商）和AI数据中心方向，列出具体上市公司及逻辑。
  • 风险提示：涵盖政策推进不及预期、数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动等风险因素。
  • 系统运行费与容量电价分析：剖析2026年各省容量电价上调幅度及储能规模扩张对系统运行费的影响。

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