报告概述
本报告是东兴证券对2026年中期A股市场的投资展望。报告以“K型走势”为核心框架，系统分析了2026年上半年A股结构性行情的特征、宏观经济K型复苏的路径，并重点论证了以AI为代表的科技牛市与历史三轮科技行情的本质区别。报告从全球AI算力资本开支、需求端范式革命、盈利兑现能力、资本开支全球共振以及周期属性重构五个维度，阐述了本轮科技长牛的可持续性。最后，报告给出了下半年投资策略，强调聚焦科技主线，并提出了资产配置建议。
报告的核心结论
A股结构性行情将延续，K型走势成为常态。
报告指出，2026年上半年A股已呈现指数弱分化、行业极致割裂的K型行情，超额收益集中于科技硬制造赛道，传统经济板块持续失血。这种分化源于宏观经济的新旧动能分化，预计未来K型分化将长期温和持续，不会走向极端M型，也不会快速收敛。
本轮AI牛市是全局性产业革命，强度远超历史科技行情。
报告对比2013-2015年移动互联网、2016-2018年消费电子、2019-2021年半导体国产替代三轮历史科技行情，指出本轮行情在周期长度、业绩支撑、产业天花板、泡沫化程度等方面均有根本性改善。全球AI算力资本开支超级扩张、盈利持续兑现、全球共振扩张、周期拉长至4年等特征，使本轮行情具备长期可持续性。
下半年投资应咬定科技不放松，上证指数有望冲击4500点。
报告认为，科技股上行周期远未结束，K型缺口虽有阶段性收敛但中长期仍将扩大。随着AI权重提升，上证指数含AI量增加，有望在下半年冲击4500点。估值体系将从存量思维向远期空间切换，科技龙头股估值泡沫并不明显，建议以科技弹性品种为核心配置，辅助配置较高股息率的非科技行业。
全球AI算力资本开支扩张是本轮科技长牛最核心的底层逻辑。
报告强调，北美七大云厂商资本开支向AI硬件倾斜，2022-2028年硬件长景气完全确立。全球资本开支从国内单一驱动切换为北美、中国、日韩同步共振，规模实现数量级提升。这一逻辑使产业景气不再依赖单一市场，具备全球化韧性，为超长景气周期提供硬核支撑。
报告回答的关键问题
2026年下半年A股投资主线是什么？
报告指出，2026年下半年A股投资主线依然是AI为代表的科技股。传统经济板块增长乏力，科技股上涨趋势未变，随着技术更迭和投资释放，科技股可能出现阶段性调整，但中周期看上行周期远未结束。建议重点关注AI算力、半导体设备及材料、商业航天、机器人等核心赛道。
本轮AI行情与历史科技行情有何不同？
报告认为，本轮行情摆脱了“短周期、高泡沫、弱兑现、窄赛道”的历史桎梏，完成从题材炒作向硬核业绩兑现的根本切换。历史科技行情周期仅6-8个季度，业绩支撑弱，产业天花板低；而本轮行情由全球技术革命、产业资本扩张、国内政策落地、供应链重构、国产替代突破五大长周期维度共振驱动，业绩持续性强，产业需求面向全社会算力革命，无明确天花板。
K型经济走势对未来投资有何影响？
报告认为K型经济是技术革命导入期的阶段性分化状态，资源向新质生产力倾斜，传统内需疲弱。投资者应聚焦新经济领域，拥抱新估值体系——从存量思维向远期空间估值切换，通过AI巨头资本支出计划测算市场空间，对确定性收益给予较高估值。同时，旧经济中通过转型存活的细分龙头也有结构性机会。
全球AI算力资本开支对科技股有何支撑？
报告指出，全球AI算力资本开支超级扩张是科技长牛最核心的底层逻辑。北美云厂商、日韩厂商和中国厂商同步大规模投资算力基建和半导体产能，为硬件产业链提供了2-3年的景气确定性。这种全球化、大体量的资本开支使产业需求刚性且可持续，科技股业绩兑现具备坚实订单基础。
完整报告包含什么
- 详细分析2026年上半年A股各主要指数（科创50、上证50等）的涨幅、估值分位、盈利增速和资金流向，辅以图表展示结构性行情特征。
- 深度解读宏观经济K型复苏，从规模以上工业企业利润、不同产业投资增速、出口结构等角度论证新动能强劲、传统内需疲弱。
- 全面复盘A股历史三轮科技行情（2013-2015移动互联网、2016-2018消费电子、2019-2021半导体国产替代），总结共性局限性并对比本轮行情优势。
- 详细展示全球AI算力资本开支数据，包括北美七大云厂商资本开支趋势图、AI算力投入占比，以及英伟达数据中心收入、全球存储销售额等关键指标。
- 从需求端、盈利端、资本开支来源、周期属性四个维度，系统论证本轮AI牛市与历史行情的本质差异，包含行业净利润增速、市盈率等图表。
- 讨论K型经济的三种可能走向（极端M型、收敛均衡、温和分化），以及政策调节和产业演变的路径分析。
- 提供下半年具体投资策略，包括指数点位判断（上证指数有望冲击4500点）、估值体系重构逻辑（从存量思维转向远期空间）和资产配置建议（以弹性科技为主、红利为辅）。
- 列出重点关注的核心赛道：AI算力、半导体设备及材料、商业航天、机器人，并提示基本面复苏、政策、外部形势等风险因素。
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