报告概述
本报告研究对象为医药生物行业，覆盖CXO、创新药、科研服务、原料药、医疗器械、连锁药店、医疗服务等细分领域。报告首先复盘医药行业十年股价、估值与市值变化，指出行业经历大变革后处于估值历史低位，迎来全面重塑窗口期。随后对各子行业进行深度分析：CXO供需两旺，创新药国际化带来估值重估，原料药供给出清，医疗器械关注边际变化，连锁药店扩张放缓，医疗服务需求刚性。报告采用历史复盘与细分行业框架，结合订单数据、政策动向和个股表现，为投资者提供下半年投资策略参考。
报告的核心结论
医药行业经历大变革，估值处于历史低位，迎来全面重塑窗口期。
报告指出，经过2015年以来的药审改革、带量采购、创新药谈判、反腐等事件，医药股价和估值多次受挫，目前全A医药市值占比降至2015年以来新低，多个子板块估值处于历史低位。但政策转向全链条支持创新药，新技术（AI制药、脑机接口等）和新市场（国际化）涌现，行业正从高韧性转向高弹性，估值面临重估大机遇。
CXO板块供需两旺，订单与业绩有望持续超预期。
报告认为，CXO供给端经历多年出清后龙头资本开支规划显著增长，需求端国内新药研发景气回升，2026Q1多家公司订单增速超预期（如昭衍新药新签YOY+112%，益诺思新签YOY+198.8%）。内需CRO迎来大拐点，外需CDMO新增量开始加速兑现，板块处于最佳配置位置，估值具备较高性价比。
创新药国际化带来估值重估，中国创新药进入“工程师红利”兑现期。
报告显示，中国创新药企在ADC、双抗等领域全球领先，MNC大量引入中国管线，BD交易持续落地。泽布替尼等大单品销售额创新高，依沃西等临床试验结果优异。工程师红利下，更高效的临床和更优效的数据强化了本土创新药国际化前景，估值突破前景确定。
原料药供给出清，竞争格局改善，产业升级驱动成长。
报告指出，2025-2026年多家原料药企业破产或终止项目，低效产能持续出清。2026年1-4月国内原料药产量累计同比增长3.9%，价格指数环比上行。行业集中度有望提升，特色原料药企业通过前向一体化、转型CDMO等实现第二增长曲线。
医疗器械关注边际变化，新品放量与出海拉动业绩修复。
报告认为，医疗器械估值处于历史相对低位，集采风险基本出清。高值耗材新品进入放量期，医用设备招投标恢复叠加出海，手术机器人、脑机接口等新兴领域关注度高。整体看好板块业绩与估值修复。
报告回答的关键问题
医药行业为什么当前是“新生”窗口期？
报告指出，医药行业经历十年创新发展，股价回到起点但估值更低，全A医药市值占比降至4.5%创新低。政策已从控费转向全链条支持创新药，新技术如AI制药、脑机接口涌现，国际化加速突破，行业面临估值全面重塑的大机遇。
CXO板块订单是否持续超预期？
报告显示，2025Q4以来内需CRO（昭衍新药、泰格医药等）和外需CDMO（药明康德、凯莱英等）订单均超预期增长。2026Q1多家公司订单增速亮眼，如益诺思新签YOY+198.8%，凯莱英在手YOY+31.65%。毛利率提升，板块处于订单与业绩向上共振阶段。
创新药国际化前景如何？
报告认为中国创新药已获MNC充分认可，在ADC、双抗等新兴技术领域全球领先，MNC交易中中国资产占比突出。泽布替尼2025年销售额突破39.29亿美金，依沃西头对头K药取得OS阳性结果。工程师红利下，更高效临床和优效数据将持续强化国际化与估值突破。
原料药行业是否已触底回升？
报告显示，2026年1-4月国内原料药产量累计同比增长3.9%，价格指数3-5月连续环比上行。低效产能持续出清，大宗原料药竞争格局集中，特色原料药企业通过产业升级开拓新增长点，行业量价复苏趋势确立。
连锁药店行业出清对龙头有何影响？
报告指出，连锁药店门店扩张放缓，关停低效门店，加盟占比提升。龙头净利率环比回升，存货周转率上行。政策支持兼并重组，集中度持续提升。精细化管理能力强的龙头如益丰药房、大参林有望保持稳健增长。
报告中的代表性数据
药明康德持续经营业务在手订单增速
2026Q1，药明康德2026年第一季度持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，显示外需CDMO订单高景气。
百济神州泽布替尼2025年销售额
2025年，泽布替尼成为本土收入最大的创新药大单品之一，体现创新药国际化商业化成功。
国内原料药产量累计同比增速
2026年1-4月，2026年1-4月国内原料药产量累计同比增长3.9%，需求端保持稳健，叠加供给出清，行业企稳复苏。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 十年医药行业股价、估值与市值复盘图表，详细展示各子板块估值历史分位及市值变化趋势。
- CXO板块订单梳理表，涵盖药明康德、凯莱英、康龙化成等公司2025-2026Q1在手订单及新签订单增速。
- 创新药板块MNC交易分析，包括过去3年TOP20 MNC交易项目的疾病领域和Modality统计，以及中国创新药企参与情况。
- 原料药产能出清案例列表，包括淮南舜隆制药、江西润泽药业等破产事件，以及价格与产量趋势图。
- 医疗器械细分板块市盈率变化图，2025-2026年A股与港股个股涨幅前十名单，以及手术机器人、脑机接口标的超额收益分析。
- 连锁药店门店扩张数据、加盟占比变化、存货周转率与应收账款周转率趋势，以及龙头净利率环比回升情况。
- 医疗服务三级公立医院门诊与住院量价数据，爱尔眼科收入结构与客单价变化，以及消费复苏分析。
- 风险提示部分详细说明新品类价格政策超预期、贸易摩擦订单不确定性、医疗政策推进影响等潜在风险。
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