报告概述
本报告由中泰证券发布，属于医药生物行业定期研究。研究对象包括2025年11月医药板块行情表现、12月行业投资策略，以及Kymera公司KT-621的1b期临床数据前瞻。报告覆盖创新药、PROTAC蛋白降解技术、小核酸、GLP-1、ADC、医疗器械、原料药、AI医药等细分领域，并结合政策变化、国际学术会议数据读出、BD出海进展等因素，构建了月度回顾、重点推荐、专题深挖、热点解读和风险提示的分析框架。读者可据此了解医药行业短期走势、核心投资主线以及PROTAC产业链的潜在机会。
报告的核心结论
创新药仍是医药板块最重要的投资主线
报告指出，经过近2-3个月震荡调整，创新药板块的股价位置、市场预期和资金配置已回到相对合理偏低水平，投资安全边际凸显。目前市场关注点正从“是否出海”转向“出海后能否成功”，自2026年起预计多项中国资产的全球III期临床数据将读出，这是验证其全球竞争力的关键节点。
PROTAC技术验证或引发全球交易升温
KT-621作为首创口服STAT6降解剂，其特应性皮炎1b期数据预计2025年12月读出。若数据积极，将验证PROTAC技术在自身免疫疾病领域的可行性，提振全球蛋白降解赛道估值；若超预期，可能加速PROTAC平台的合作与投资。国内百济神州、恒瑞医药等已有管线布局，赛道有望迎来价值重估。
医药板块机会呈现结构性而非普涨
在整体板块存在机会的背景下，报告认为机会可能并非普涨，而是结构性的。建议聚焦两类公司：一是研发实力雄厚、管线丰富且已有产品进入商业化放量期的综合性龙头；二是在细分技术领域或疾病领域构建极强壁垒的创新型公司。同时需对临床数据不及预期、医保谈判价格过低、BD进展推迟等风险保持预判。
2026年基本面改善板块值得提前布局
报告建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块，包括高耗集采逐步出清的医疗器械、原料药周期底部拐点，以及中药、医疗服务、药店等消费医疗方向。这些领域的相关公司有望在经营改善中迎来估值修复。
报告回答的关键问题
KT-621的1b期数据为何受关注？
KT-621是Kymera Therapeutics开发的首创口服STAT6降解剂，采用PROTAC技术。其特应性皮炎1b期数据预计2025年12月读出，若数据积极，将首次在临床中验证PROTAC技术治疗自身免疫疾病的可行性，提振全球蛋白降解赛道估值，并可能加速国内PROTAC管线的价值重估与合作交易。
2025年11月医药板块行情怎么样？
2025年11月医药生物行业下跌3.62%，跑输沪深300指数约1.16个百分点，在31个申万子行业中排名第27。除医药商业外，医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药等子板块均下跌，其中医疗服务跌幅最大。流感疫情、AI+和创新突破是当月行情三大主线。
当前医药板块估值处于什么水平？
以2025年盈利预测计算，医药板块估值为26.2倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率13%；以TTM口径计算为29.5倍PE，低于历史平均的34.9倍。报告认为板块估值处于相对合理偏低位置，前期回调使创新药板块风险较大程度释放，当前是不错的配置窗口。
12月医药行业投资机会关注哪些方向？
报告认为创新行情有望持续，重点关注医保谈判结果与首版商保创新药目录发布、12月ASH和ESMO等国际会议数据读出、新一轮BD出海进展。配置上建议把握创新药“数据验证”与“价值重估”两条主线，同时关注困境反转板块及AI医药、脑机接口等新方向。
报告中的代表性数据
2025年11月医药生物行业收益率
2025年11月，同期沪深300收益率为-2.46%，医药板块跑输约1.16个百分点，在31个子行业中位列第27。
BGB-16673经治CLL患者客观缓解率（ORR）
I期临床数据，百济神州BTK蛋白降解剂BGB-16673，其中200mg队列ORR达94%。
全球自免药物市场规模预测
2030年，报告预计全球自身免疫药物市场2030年达到1760亿美元；度普利尤单抗2024年全球销售额超过140亿美元，验证IL-4/IL-13通路市场价值。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含2025年11月医药板块行情回顾，详细分析医药生物行业下跌3.62%、跑输沪深300约1.16个百分点的表现，分述医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药、医药商业各子板块涨跌幅，并对比2025年初至今医药板块相对大盘收益。
- 完整报告包含中泰医药12月重点推荐组合，包括康方生物、药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、联邦制药、济川药业、金域医学、迪安诊断、天宇股份等十只个股，逐一列明市值、推荐理由、未来潜在催化剂及建议配置方式。
- 完整报告包含Kymera KT-621 1b期数据前瞻专题，梳理临床前数据中KT-621对STAT6的高选择性、与Dupilumab的活性对比，并介绍特应性皮炎1b期试验设计、观察指标，评估数据读出对PROTAC赛道和自免疾病治疗的潜在影响。
- 完整报告包含全球PROTAC交易与国内管线梳理，汇总近年来全球PROTAC重要交易，盘点国内进入临床阶段的PROTAC在研管线，重点分析百济神州BTK降解剂BGB-16673的I期临床ORR数据、头对头III期试验设计及其BIC潜力。
- 完整报告包含PROTAC产业链投资机会分析，从PROTAC分子由靶蛋白配体、连接子、E3连接酶配体构成的复杂结构出发，分析上游分子砌块、工具试剂、连接子及E3连接酶配体的需求，梳理国内试剂供应商和CRO/CDMO平台，并解读下游IL-4/IL-13/JAK/STAT6通路相关布局。
- 完整报告包含12月行业投资观点与布局思路，围绕“数据验证”与“价值重估”两大主线，给出创新药、医疗器械、原料药、中药、医疗服务、AI医药/医疗、脑机接口等方向的关注标的，并强调事件驱动风险下的策略应对。
- 完整报告包含行业热点聚焦与点评，涵盖礼来与圣因生物小核酸合作、诺和诺德GLP-1双靶点激动剂Amycretin II期数据、百利天恒EGFR×HER3双抗ADC III期成功、百济神州BCL-2抑制剂在美申报上市、多项创新药械政策发布以及集采“反内卷”原则等内容。
- 完整报告包含板块估值与个股表现分析，以2025年盈利预测和TTM两种估值口径计算医药板块市盈率及相对全部A股溢价率，展示11月涨幅前15位和跌幅前15位个股名单，并提供中泰医药主要覆盖公司估值一览表、中药材价格追踪和行业风险因素分析。
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