报告概述
本报告由中信建投证券发布，属于大类资产配置系列研究。报告聚焦2026年上半年港股市场表现，系统分析了港股跑输其他新兴市场的三重压力：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债的双重约束、微观层面IPO与解禁带来的流动性扰动。报告覆盖恒生指数、恒生科技指数等主要指数，并对比韩国、日本等市场，采用盈利预期、资金流向、解禁测算等框架。读者可借此理解港股弱势的深层原因及未来转强的关键条件。
报告的核心结论
港股跑输源于盈利预期下修、美元美债高位、微观供给扰动三重压力。
2026年上半年，恒生科技指数下跌约15%，权重股如腾讯、美团、小米盈利预期大幅下修，而AI硬件含量低导致无法享受全球科技行情。美元指数在95-105区间震荡上行，十年期美债收益率同步走高，叠加人民币升值稀释南向回报，外资持续流出。三季度解禁规模超8500亿港元，进一步压制流动性。
港股从跑输转为强势需三重压力中至少两项逆转。
报告指出，若全球流动性改善、盈利预期停止下修、微观供给扰动弱化这三项中有两项开始逆转，港股便具备重新定价基础；若三项共振，则可能从离岸折价资产切换为趋势性配置资产。仅满足一项时，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹。
长期看港股作为离岸人民币资产的中长期吸引力仍在提升。
报告认为港股是中国资产面向全球资本的离岸定价窗口，低估值、南向资金长期配置、人民币资产影响力提升构成底部支撑。未来盈利拐点或来自互联网平台利润修复、汽车价格战缓和、AI应用商业化等方向。
报告回答的关键问题
2026年港股为什么跑输其他新兴市场？
报告指出三点核心原因：一是港股指数AI硬件含量低，恒生科技AI硬件占比仅14.48%，无法受益于全球AI硬件盈利兑现；二是权重股如腾讯、美团、小米等盈利预期大幅下修，硬科技上修无法对冲；三是美元走强和高美债利率压制估值，叠加人民币升值稀释南向回报，外资持续流出。
港股未来转强的条件是什么？
港股需同时或部分满足三项条件：第一，全球流动性环境改善，美联储降息路径打开，美元美债压力缓解；第二，盈利预期停止下修，尤其是互联网平台广告、云、本地生活业务恢复，汽车价格战缓和；第三，微观供给扰动弱化，IPO节奏放缓和解禁冲击被市场消化。至少两项逆转时，港股具备重新定价基础。
AI硬件占比对港股表现有何影响？
报告通过对比发现，2026年全球新兴市场表现与指数中AI硬件相关成分股权重高度相关：韩国综合指数AI硬件占比66.8%，年内上涨83.45%；恒生科技仅14.48%，下跌15.30%。港股以消费互联网和汽车为主，AI对业绩贡献尚不明显，导致在AI硬件利润兑现阶段缺乏弹性。
报告中的代表性数据
恒生科技指数年内涨跌幅
2026年1月1日至6月10日，截至6月10日，恒生科技指数累计下跌15.30%，同期韩国综合指数上涨83.45%，科创50上涨21.50%。
2026年三季度港股解禁规模
2026年7-9月合计，7月2976.65亿港元，8月780.94亿港元，9月4767.23亿港元，合计超8500亿港元，对市场流动性形成较大扰动。
恒生科技指数2026年盈利预测下修幅度
2026年1月至6月，根据Wind一致预期，恒生科技指数成分股2026年盈利预测合计从约7000亿元降至约6000亿元，主要受腾讯、美团、小米等权重股拖累。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含恒生指数、恒生科技指数与韩国、日本等市场的收益率对比图，AI硬件占比分布图，以及分行业盈利预测变化图表。
- 盈利预期详细拆解：提供恒生科技权重股（如腾讯、美团、小米等）2026年盈利预测的具体下修数据表格，以及分行业（资讯科技、原材料等）盈利预测变化分析。
- 资金流向与流动性分析：包括外资持股规模测算图、港股通净流入同比对比图，以及美元、美债、人民币汇率对港股影响的历史复盘。
- 美联储政策路径与议息会议纪要：详细列出2025年9月至2026年6月历次FOMC会议决议、点阵图变化及要点，帮助理解分母端压力来源。
- IPO与解禁全量数据：提供2022年以来港股IPO月度发行规模图，以及2026年7-9月解禁规模、解禁结构表格，包括紫金黄金国际、MINIMAX-W等具体个股。
- 投资策略与选股框架：从短期、中期维度给出板块关注方向，如盈利韧性强的行业、AI应用、创新药出海等，并强调风险管理和交易型资产处理逻辑。
- 风险提示与免责声明：包含消费复苏、地产、欧美紧缩政策、地缘政治等风险分析，以及完整的评级说明和免责条款。
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