报告概述
这份策略动态报告围绕全球大类资产配置和A股相对收益策略展开，研究对象涵盖全球主要经济体的增长、通胀、汇率与利率走势，以及A股市场情绪、行业景气度和风格轮动特征。报告覆盖范围包括全球股票、债券、商品等大类资产的表现与周期定位，同时深入A股行业和风格层面的轮动逻辑。主要分析内容包括基于康波视角的长周期定位、基本面与资产价格展望、黄金择时信号、A股和港股情绪指数、行业景气度指标、机构调研热度、交易拥挤度以及多个量化策略组合的跟踪表现。在方法上，报告综合运用了库存周期、产能周期和人口周期的三周期模型，剩余收益模型估计指数内在价值，噪声交易者模型解释市场情绪，并结合马科维茨均值方差、风险平价等资产配置模型构建组合。读者可以通过这份报告了解当前全球宏观周期位置、资产价格趋势判断以及A股行业风格轮动的量化分析框架，为后续投资决策提供参考。
报告的核心结论
看多实物黄金和CTA策略，权益等待下一轮周期。
报告基于康波周期、库存周期、产能周期和人口周期的分析认为，当前经济周期位置对权益资产形成压制，权益市场需要等待下一轮周期启动。与此同时，黄金在实际利率下行、经济偏弱、市场波动增加和地缘政治威胁指数抬升的环境下具备配置价值，CTA策略则能够捕捉商品市场的趋势性机会。
预测2026Q1万得全A内在价值下行。
报告基于三周期模型对万得全A指数内在价值进行估计，结果显示2025Q4内在价值较2025Q3上行，但2026Q1开始转为下行。同时，按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q4万得全A ROE为7.50%，2026Q1为7.39%，分析师预期相比上月下调，盈利预期走弱进一步支持内在价值下行的判断。
A股和港股情绪指数均从历史高位下行。
A股情绪指数由创新高个股数量、涨停股票数量、成交金额、融资余额等指标合成，港股情绪指数由成交金额、换手率、RSI、股债收益差等指标合成。近期两个指数均从历史高位回落，其中A股成交金额、换手率、融资买入金额高位下降，港股市盈率下降、隐含风险溢价抬升，市场情绪明显降温，对应的多层次阈值择时策略均发出空仓信号。
A股看多大盘和价值风格的相对收益。
大小盘风格轮动模型在12月发出看多大盘信号，价值成长轮动模型在12月发出看多价值信号。报告通过股利贴现模型拆解指出，成长股相比价值股更依赖外部融资，当无风险利率变化或产业政策影响风险溢价时，价值股相对占优。历史回测显示，该模型在大小盘和价值成长的多次大级别切换中均发出了正确信号。
看多家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险行业。
报告基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，其中电力及公用事业、国防军工、电子和计算机的景气度最高。同时结合估值分位数、机构关注度和交易拥挤度等多维度信号，综合判断2025年12月上述行业具有相对收益机会。此外，最近一周轻工制造、商贸零售、医药、银行和非银行金融的机构关注度在提升。
报告回答的关键问题
2025年12月A股风格如何配置？
报告建议看多大盘和价值风格。大小盘轮动模型在12月发出大盘持仓信号，价值成长轮动模型发出价值持仓信号。从经济逻辑看，成长股相对价值股更依赖外部融资，无风险利率下降曾有利于成长，但当前产业政策等因素使价值股风险溢价下降，价值风格相对占优。历史回测中，模型在2016-2018年、2022-2024上半年等价值占优区间均正确发出价值信号。
黄金价格未来走势怎么看？
报告继续看多美元计价的黄金。黄金择时模型中，实际利率下行、PMI偏弱、非农就业信号看多、地缘政治威胁指数抬升、黄金需求上升等因素均支撑金价，综合择时信号为看多，历史胜率约64.4%。报告同时指出，近期美元指数抬升和实际利率抬升后下降，但中长期看多逻辑未变。
什么是康波周期？当前处于什么阶段？
康波周期是以技术革命为驱动的长波经济周期，长度约40至60年，通常包括繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段。报告认为当前正处于信息技术康波的萧条期，上一轮繁荣期是1991-2008年，衰退期是2008-2020年，萧条期从2020年开始。报告判断人工智能或引领下一轮智能化的康波周期，而当前康波、人口和产能周期的下行对库存周期回升形成压制。
哪些行业景气度较高？
报告构建的财务复合+分析师修正+基本面修正景气度指标显示，电力及公用事业、国防军工、电子和计算机当前景气度最高，汽车、基础化工等行业也处于较高水平。此外，基于机构调研数据，当前机构关注基础化工、国防军工、纺织服装、非银行金融和传媒行业，最近一周轻工制造、商贸零售、医药、银行和非银行金融的关注度在提升。
全球多资产配置策略组合表现如何？
报告跟踪了两个全球多资产配置绝对收益组合：低风险组合11月回报-0.16%，本年回报3.49%，年化收益率4.77%，最大回撤-2.20%，持有1年正收益占比100%；中高风险组合11月回报-1.04%，本年回报22.12%，年化收益率14.65%，最大回撤-8.25%。低风险组合以中债总财富指数为基准，中高风险组合以万得FOF指数为基准，均实现了较好的风险调整后收益。
报告中的代表性数据
全球多资产配置绝对收益@低风险组合收益
2025年1-11月，截至2025年11月，低风险组合以中债总财富指数为业绩基准，本月回报-0.16%，持有1年年化收益中位数4.98%，正收益占比100.00%。
A股行业和风格轮动指数@相对收益组合收益
2025年1-11月，以万得全A指数为业绩基准，组合11月回报-2.94%，持有1年年化收益中位数25.92%，正收益占比86.60%，基准组合中位数6.05%。
万得全A ROE预测
2025Q4、2026Q1，按照自下而上的分析师预期加总得到，分析师预期相比上月下调。2025Q3的ROE(TTM)实际值为7.51%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球大类资产近期表现与康波周期定位：报告展示了主要股指、商品、债券等资产近20日的涨跌幅，并从康波视角梳理了历史上五轮康波周期的阶段划分，指出人工智能或引领下一轮智能化康波周期。
- 基本面和资产价格展望：基于三周期模型和自下而上分析师预期，预测A股ROE、万得全A内在价值、十年期国债利率、美国/日本/欧元区GDP同比、美元兑日元和欧元兑美元等指标走势，并给出黄金择时信号。
- A股和港股市场情绪与择时：详细介绍A股情绪指数和港股情绪指数的构成，包括创新高/低个股数量、涨停跌停数量、成交金额、换手率、融资余额、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH溢价指数等分项，以及基于情绪指数的多层次阈值择时策略表现。
- 大类资产配置模型理论：涵盖马科维茨均值方差模型、风险平价模型、最大多元化模型、Black-Litterman模型等资产配置模型的发展历程和数学表达，并展示全球股票、大宗商品和债券组成的有效前沿曲线。
- 全球多资产配置策略组合表现：包括低风险和中高风险两个组合的净值走势、收益风险指标、持有1年年化收益统计及与业绩基准的对比，并披露最大效用组合的资产配置比例。
- A股行业和风格轮动组合表现：包含大小盘风格轮动和价值成长风格轮动的历史回顾、模型信号和策略净值曲线，以及A股行业和风格轮动指数@相对收益组合的收益回撤统计。
- 行业景气度与产业链梳理：基于投入产出表构建感应度系数、影响力系数、前向联系、后向联系、上游度系数等指标，梳理中信一级行业产业链，并展示各行业景气度、战略投资净额增速、估值分位数、机构调研热词和交易拥挤度等综合数据。
- 风险提示：报告提示了高相关性导致风险分散效果降低、市场环境变化可能导致模型失效、资产选择的局限性等风险，并建议投资者根据自身风险偏好灵活调整策略。
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