报告概述
本报告是东兴证券对金属行业2026年上半年的展望，聚焦于科技金属板块。研究对象包括稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟等小金属品种，覆盖其供给、需求、定价机制及产业链估值。报告从供需结构优化、政策管制、科技需求、货币金融及ESG五个结构性溢价维度出发，分析金属定价的驱动因素，并结合历史扩表周期数据，探讨利率与流动性对行业估值的影响。报告旨在帮助投资者理解科技金属的战略价值，把握产业链价值重估带来的投资机遇。
报告的核心结论
小金属行业供需结构持续优化，科技属性增强推动需求曲线右移。
供给端，全球矿业上游进入弱供给周期，矿端有效增量刚性化，2025年全球勘探投入进一步下滑；需求端，产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期提振金属科技属性，推动稀土、锂、锑、铟等品种需求持续增长。供需结构改善为小金属价格提供支撑。
稀土产业链迎来“战略武器化”价值重估，全球定价权将提升。
国内稀土供给整合加速，《稀土管理条例》及出口管制政策强化供给刚性，矿采与冶炼分离额度增速显著放缓。中国稀土储量占全球40%、产量占69%，出口管制叠加内部供给收缩，有望持续提升中国稀土行业全球定价权，优化行业盈利能力。
钙钛矿电池与光伏发展将推动铷铯及铟需求爆发式增长。
铷铯盐作为钙钛矿电池关键添加材料，可提升稳定性与效率；预计2026-2030年全球铷盐需求CAGR达94%。铟在钙钛矿电池中单位耗量较HJT提升142%，叠加磷化铟在高速光模块中的刚需，预计全球铟需求2025-2030年CAGR达35%。
全球锂行业2026-2028年或延续供应短缺状态。
资源民族主义抬头、矿山减产及环保限制使锂供给刚性化；新能源汽车与储能锂电池需求持续增长，预计2026-2028年全球锂供需平衡分别为-10/-11/-13万吨LCE，短缺格局支撑锂价中枢上移。
锑与镁合金供需缺口扩大，相关板块配置属性增强。
锑供给受俄罗斯矿端收缩及中国限产影响，需求端光伏玻璃与钠电池量产推动增长，预计2026-2028年全球锑供需缺口持续扩大至-14.9万吨。镁合金受益于汽车轻量化与人形机器人量产，预计2026-2028年全球供需缺口为-1.0/-5.4/-8.5万吨，镁价将周期上行。
报告回答的关键问题
为什么说小金属行业迎来结构性溢价攀升？
报告指出，小金属定价受战略安全、政策管制、科技需求、货币金融及ESG五个结构性溢价驱动。当前全球弱供给周期叠加新质生产力需求扩张，使这些溢价逐步显现，推动小金属价格重心上移和产业链估值重塑。
钙钛矿电池如何带动铷铯和铟的需求？
铷铯盐可显著提升钙钛矿电池的稳定性和光电转换效率，是量产关键材料；每GW钙钛矿电池耗铟量达8吨，较传统HJT电池提升142%。随着钙钛矿渗透率从2025年的1.3%升至2030年的30%，铷盐需求CAGR预计94%，铟需求CAGR预计45%。
未来几年全球锂行业供需格局如何？
报告预测2025-2028年全球锂供给CAGR为14%至206万吨LCE，需求CAGR为13%至219万吨LCE，供需缺口由2026年的-10万吨扩大至2028年的-13万吨，锂行业或延续供应短缺，支撑锂价高位运行。
锑行业为何进入强景气周期？
供给端：俄罗斯极地黄金矿停产、中国环保限产，全球锑供应CAGR仅3.2%；需求端：光伏玻璃用锑和钠电池负极材料爆发，钠电池量产元年（2026年）推动锑需求CAGR达19%。2026-2028年供需缺口持续放大至-14.9万吨，锑价进入上行通道。
镁合金行业未来的增长点有哪些？
汽车轻量化是核心推力，2025-2028年汽车用镁合金需求CAGR达36%；人形机器人量产带来新变量，若特斯拉千万台产线达产，镁合金需求可增加18万吨（全球需求右移30%）。预计全球镁合金需求2028年达139万吨，CAGR为29%。
报告中的代表性数据
申万小金属行业指数涨幅
2025年12月18日至2026年6月，自报告《金属行业2026年度展望（III）》发布以来，申万小金属板块行业指数累计上涨64%至46317点。
全球铷盐需求CAGR
2026-2030年，受益于钙钛矿电池渗透率提升，全球铷盐需求预计从2026年146.7吨增至2030年2065.7吨，年复合增长率为94%。
全球锑供需缺口（2028年预测）
2028年，报告预测2028年全球锑供需缺口为-14.9万吨，较2026年-6.2万吨持续放大，反映供给刚性需求爆发下的严重短缺。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含全球及中国稀土矿采与冶炼分离指标、钙钛矿电池产能与渗透率预测、锂供需平衡表、锑矿产量与消费结构、镁合金需求分项预测、铟供需平衡等大量图表，直观展示行业动态。
- 研究模型与评价维度：提出金属五大结构性溢价框架（战略安全、政策管制、科技需求、货币金融、ESG），并基于该框架分析各品种定价逻辑，提供估值弹性与市场宽度的判断工具。
- 稀土板块深度分析：涵盖《稀土管理条例》影响、出口管制政策、南北大集团格局、新能源汽车/风电/机器人对钕铁硼需求的具体测算，以及相关上市公司列表。
- 铷铯盐专题研究：详细阐述钙钛矿电池原理、铷铯盐增效机制、地面光伏与太空光伏（含SpaceX星链计划）铷盐需求预测模型，以及核心供应商分析。
- 锂行业供需预测：基于资源民族主义、矿山停产（如宁德时代枧下窝矿）、海外锂精矿减产等供给扰动，结合动力/储能/消费锂电池出货量预测，给出2025-2028年锂供需平衡表。
- 锑行业供需错配分析：包含俄罗斯极地黄金停产细节、中国环保政策、光伏玻璃与钠电池锑需求测算、国家收储计划，以及全球锑供需缺口持续扩大的量化预测。
- 镁合金应用场景拆解：分别针对汽车轻量化（单车用镁量、新能源车渗透率）、人形机器人（特斯拉Optimus等量产计划）、工业机器人、建筑模板等下游领域进行需求预测，并讨论镁铝比价对替代的影响。
- 铟需求爆发逻辑：从ITO靶材显示面板、光伏（HJT/CIGS/钙钛矿）到磷化铟光模块（800G/1.6T/3.2T）三大领域系统梳理铟需求增长路径，并给出2025-2030年全球铟供需平衡预测。
- 小金属板块财务与估值分析：展示板块利润率、ROE、费用率、资产负债率、分红等财务指标变化，以及申万小金属指数与公募基金持仓比例的历史回顾，验证行业配置属性增强。
- 风险提示与相关公司：列出政策执行、利率、库存、地缘等风险，并分品种给出重点上市公司标的（如中国稀土、北方稀土、中矿资源、华钰矿业、宝武镁业、云南锗业等），为投资决策提供参考。
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