报告概述
该报告是天风证券发布的2026年中期固收全景展望，覆盖宏观利率、流动性、机构行为、人民币汇率、信用策略、城投债、境外债、转债策略、美国经济与非美经济等十大专题。报告采用“从宏观定价到资产映射，再到微观交易结构”的递进逻辑，沿三条链条展开：先以海外宏观定外部之“局”、国内宏观判内生之“势”；再以大类资产建立从宏观到价格的映射桥梁；最后深入流动性与机构行为的微观结构，逐品种剖析债市策略机会。读者可借此全面把握债市下半年核心变量与投资策略。
报告的核心结论
债市进入“低利率+低利差+低波动”新阶段
当前10年国债收益率在1.7%附近徘徊，信用利差多数品种缺乏保护，市场波动率显著下降。这种三重低位的组合意味着传统“买入并持有”策略收益空间收窄，投资者需转向更精细化的交易策略和结构性机会挖掘。
下半年债市将转为震荡格局，利率前高后低
预计10年国债收益率核心运行区间为1.66%-1.78%，利多因素如基本面弱修复、资产荒延续支撑债市，但通胀回升预期、政府债供给压力、风险偏好变化等扰动渐增。节奏上可能呈现“前高后低”，长端利率面临阶段性压力。
机构行为从配置主线切换为交易主线
上半年大型银行和基金主导的配置行情在下半年将逐渐让位于更注重波段交易和风险控制的模式。保险、银行、基金等各类机构的负债端变化和监管提示，使得市场从追逐β收益转向博弈α机会，交易频率和灵活性要求提升。
固收超额收益来源于波段交易、信用债结构性机会和跨境资产
下半年β收益捕获难度加大，超额收益需从三个层面获取：利率债在区间震荡中的波段交易与曲线骑乘；信用债在利差走阔时的介入窗口；以及点心债、中资美元债等跨境资产与含权品种的弹性释放。
报告回答的关键问题
2026下半年10年国债收益率会怎么走？
报告预计10年国债收益率核心运行区间为1.66%-1.78%，整体呈现区间震荡格局，节奏上可能前高后低。利多因素包括经济供强需弱、资产荒延续和资金面中性偏松；利空扰动有通胀回升预期、政府债供给高峰和股债跷跷板效应。
下半年资产荒会逆转吗？
报告认为资产荒逻辑难言逆转。虽然流动性最充裕阶段已过，但信贷大幅回暖概率有限、居民储蓄率仍高、配置需求承接政府债发行，宽松基础依然存在。不过存款搬家力度弱化、外汇业务期限性等因素可能使资金波动加大。
下半年机构行为有哪些变化？
债市从“配置主线”切换为“交易主线”。保险保费收入平稳但长久期配置需求降低；银行主动配置更谨慎，有序承接政府债；基金负债端充裕度减弱。整体看，市场从追逐久期β转向波段交易和票息博弈，交易灵活性成为关键。
固收投资者下半年如何获取超额收益？
有三个层面：一是利率债把握区间震荡中的波段机会，关注5-7年期骑乘收益；二是信用债在利差走阔时寻找合意配置窗口；三是通过点心债、中资美元债等跨境资产以及可转债的弹性释放增厚收益。
报告中的代表性数据
10年国债收益率核心运行区间
2026年下半年，报告基于基本面、资金面、通胀预期、供给压力等因素综合判断的下半年10年国债收益率波动范围。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海外宏观篇：详细分析美国经济“冰火同炉”的五大结构性分化，以及非美经济体低增长再平衡对全球资本流动的影响，为理解外部约束提供框架。
- 国内宏观篇：深入探讨“双轨经济”温差下新旧动能切换，以及名义GDP与实际GDP弥合、增量财政发力等变量如何重塑资产定价逻辑。
- 大类资产定价映射：系统拆解国内股市、债市、美股、美债、美元、人民币汇率在不同宏观组合下的定价逻辑，提供跨资产视角。
- 流动性专题：分析存贷差走阔的结构性背景，判断下半年流动性消耗因素，论证资产荒延续但波动加大的结论。
- 机构行为深度解构：逐类分析银行、保险、基金等机构在下半年配置与交易行为的变化，揭示市场主线切换的内在驱动。
- 利率债策略细节：包含波段交易区间识别、曲线骑乘品种选择、以及超长端面临的供给与配置压力等实操指引。
- 信用债新常态：探讨二永债、超长信用债等品种的利差走势与投资机会，分析净值化理财和固收+产品的潜在扰动。
- 城投债投资思路：结合退名单进程、评级调整、十五五基建规划等因素，给出以守住票息为主的策略建议。
- 境外债攻守之道：分别分析点心债和中资美元债的驱动因素与风险，指出在资产荒背景下跨境配置的收益新空间。
- 可转债节奏策略：基于正股弹性、估值高位、赎回倾向等因素，给出三季度和四季度不同的仓位与结构建议。
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