多头动力不足，利率区间震荡——债券市场2025年11月月报
南京银行资金运营中心金融市场研究部2025-11-3078 页
报告概述
这份报告是南京银行资金运营中心金融市场研究部发布的债券市场月度跟踪报告，以2025年11月为观察窗口，系统梳理影响债市的核心变量。报告覆盖海外市场、国内宏观基本面、货币政策与流动性、利率债与信用债五大板块，采用自上而下的分析框架，先判断海外利率汇率环境，再分析国内经济数据与政策取向，进而推演资金面变化，最后落脚到债券投资策略。报告不仅提供大量高频经济金融数据图表，还给出了明确的趋势判断和操作思路，适合债券投资经理、交易员及相关研究人员作为月度复盘与前瞻参考。
报告的核心结论
债市多头动力不足，利率预计区间震荡
报告认为，尽管央行重启国债买卖一度带动收益率下行，但内需疲弱对债市利好有限，货币政策继续宽松概率较低，叠加股市分流、基金费率新规等扰动，债券收益率在多空交织中维持震荡。交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，中长端品种更有配置价值。
货币政策增量宽松空间受净息差约束
报告指出，银行净息差压力是当前货币政策的主要约束，在压力解除前，降准降息等增量政策空间有限。央行更倾向于通过买断式逆回购、MLF加量操作降低银行负债端成本，并发挥结构性货币政策作用，政策基调整体稳中偏宽。
信用债配置以中短久期为主
受公募基金降费新规落地预期和万科债券展期影响，11月下旬信用债收益率快速调整，信用利差震荡走扩。报告建议配置仍以中短久期品种为主，3-5年期限品种可适当参与博取票息，长久期信用债仍需谨慎；同业存单配置性价比不高，可等待更好时机。
美元短期稍走贬，人民币稍走升
报告认为，随着美国政府恢复运作、财政存款释放加快以及美联储推进降息，美元流动性紧张缓解，美元短期可能稍走贬。国内经济主体结汇需求持续释放，叠加年底企业结汇释放，人民币兑美元短期可能继续稍升。
报告回答的关键问题
2025年11月债券市场走势如何？
报告显示，11月债券收益率先下后上，整体呈现区间震荡。受央行重启国债买卖影响，收益率一度下行，但随后因多头动力不足再度上行。截至11月27日，10年期国债收益率在1.85%左右，10年期国开债在1.99%左右，报告预计后续收益率仍将在多空交织中维持震荡。
利率债当前还有配置价值吗？
报告认为，目前基本面持续下行对债市影响有限，货币政策继续宽松概率较低，利率下行空间受限。但股债比价显示债券有一定配置价值，目前市场在大类资产配置上仍更偏好股票。策略上，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，中长端品种配置价值相对更高。
信用债投资应该采取什么策略？
报告建议，在公募基金费率新规尚未落地、理财净值整改接近尾声的背景下，信用债配置以中短久期品种为主，3-5年期限品种适当参与博取票息。四季度摊余成本法债基迎来开放高峰期，其对信用债的建仓需求可能为市场带来增量配置资金，尤其是3-5年中长久期品种。
未来货币政策会降准降息吗？
报告指出，货币政策主要受银行净息差压力约束，在压力解除前，降准降息等增量政策空间有限。央行更倾向于使用买断式逆回购等公开市场操作降低银行负债端成本，并发挥结构性货币政策作用。三季度货政报告政策基调稳中偏宽，但总量宽松空间相对受限。
美元和人民币汇率短期怎么走？
报告预计美元短期可能稍走贬，原因是财政存款释放加快、美联储推进降息；欧元兑美元短期稍走升；日元兑美元偏弱震荡。人民币方面，国内经济主体结汇需求持续释放，年底企业经营性结汇需求也将释放，预计美元兑人民币汇率值短期可能稍走升至7.05。
报告中的代表性数据
1.85%
10年期国债收益率
2025年11月27日，报告利率债走势部分显示的月末水平，同期10年期国开债收益率约1.99%。
1.47%
DR007均值
2025年11月，11月银行间存款类机构7天质押式回购利率中枢，较上月上行1bp，多数时间在政策利率以上7bp以内。
8150亿元
10月社融新增规模
2025年10月，10月社会融资规模增量，同比少增5970亿元，政府债券和贷款同比少增是主要拖累。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海外市场与汇率分析：详细梳理美国、欧元区、日本经济数据、央行政策及汇率走势，包括美债收益率、美元指数、欧元、日元、人民币的月度变化和短期展望。
- 国内宏观基本面：对投资、地产、消费、出口、生产、就业、通胀等维度进行数据解读，分析内需下行与通胀温和回升对债市的影响。
- 货币政策与流动性：解读央行公开市场操作、三季度货币政策执行报告，分析资金利率、杠杆水平、社融信贷数据，并给出12月流动性前瞻。
- 利率债策略：分析利率债走势、收益率曲线、期限利差、隐含税率、股债比价、债券供需等，给出交易盘与配置盘的操作建议。
- 信用债策略：涵盖信用债收益率与利差变化、期限利差、一级市场发行与净融资、发行利率、评级调整等，提供信用债配置思路。
- 同业存单专题：分析存单发行结构、净融资、到期压力、收益率走势及相对价值，判断存单配置时机。
- 债券评级调整梳理：列出11月主体评级上调和下调的案例，包括城投平台和民企，分析评级变动原因。
- 万科债券展期事件分析：详细分析万科债务压力、展期方案、深铁支持以及事件对信用债市场的影响。
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