报告概述
本报告对2026年上半年债市走势进行了回顾，指出资产荒是驱动长债利率下行的核心逻辑。报告聚焦下半年债市节奏，分析财政发力可能对资产荒的缓和作用。同时，报告重点讨论了信用债策略，涵盖城投债和产业债的配置建议，并对信用事件扰动风险进行提示。报告为投资者提供了基于宏观数据和机构行为的交易节奏参考。
报告的核心结论
财政节奏驱动债市节奏，三季度供给压力或带来利空扰动
报告认为，内需回落压力下三季度财政发力有望加快，政府债券供给提升将缓和资产荒，并阶段性给债市带来利空扰动。历史经验显示8-9月政府债券供给压力较大，而四季度债市季节性震荡偏强，可作为交易节奏的参考。
利率债预计维持震荡，10年国债利率在1.7%-1.85%区间
房地产行业仍处周期底部、内需不强，央行难以收紧流动性，长端利率大幅上行风险可控；但机构行为分化，配置盘和交易盘难以形成合力，导致长债利率下行空间也受限。因此利率债宜按震荡市交易。
信用债需增强组合流动性，关注信用事件扰动
当前信用利差处于历史低位，部分高评级信用主体因负面事件过度演绎导致个券收益率显著上行。报告建议城投债关注3-5年中等久期，产业债久期可适度提高至5-7年，同时需警惕后续信用事件引发市场波动。
资产荒源于存款脱媒慢与政府债券供给偏慢
居民储蓄意愿仍高，存款增速快于贷款，存贷款增速差处于高位，银行配债需求强；同时政府债券发行节奏慢于预期，供给不足加剧资产荒。这一结构支撑了上半年债市走强。
报告回答的关键问题
2026年下半年债市走势如何？
报告认为债市将受财政节奏驱动。若三季度政府债券供给加速，资产荒缓和，债市可能迎来阶段性调整；但长端利率大幅上行风险可控，预计10年国债利率在1.7%-1.85%区间震荡，四季度季节性偏强。
当前资产荒还会持续吗？
资产荒的根源在于存款增速快于贷款以及政府债券供给偏慢。报告指出，若三季度财政发力加快，地方政府债券发行提速，资产荒将有所缓和，但短期内银行配置需求仍强，资产荒格局难以根本扭转。
信用债配置应如何操作？
报告建议城投债博弈3-5年中等久期，关注经济强省或中部省会高等级平台；产业债久期可提升至5-7年。同时需警惕信用事件扰动，部分个券因评级终止或下调已出现收益率大幅上行，应加强组合流动性管理。
利率债和信用债哪个更值得关注？
利率债预计维持区间震荡，交易机会有限；信用债在资产荒背景下仍有配置价值，但需精选个券并防范信用事件风险。报告认为信用债策略应顺势而为，拉长久期至5-7年可能获得更高收益。
报告中的代表性数据
10年国债利率上半年走势
2026年1月-6月24日，四个阶段：年初至2月28日震荡下行；3月2日-23日因美伊冲突上行；3月24日-5月29日资产荒驱动下行；6月1日-24日因资金面收敛上行。
存贷款增速差
2026年5月，金融机构各项人民币存款余额增速8.7%，贷款余额增速5.5%，存贷款增速差处于2016年以来偏高水平，是资产荒的重要原因。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 上半年债市走势四个阶段的详细复盘，包含每阶段利率变动幅度、驱动因素（如大行欠配、央行资金面、美伊冲突、通胀预期等）。
- 财政节奏对债市影响的深度分析，包括二季度内需回落数据、三季度财政发力展望、政府债券供给季节性的历史规律。
- 信用债上半年市场全面回顾，包含收益率和利差变化表格、信用债ETF规模增长、城投债和产业债净融资变化。
- 城投平台财务数据（总资产、总负债、有息负债增速）及化债政策影响分析。
- 信用债策略展望，包含中短票不同期限持有收益测算（骑乘收益）、久期推荐（5-7年）、个券选择建议。
- 信用事件风险案例详解，以青岛上合控股集团为例，展示评级下调后的估值波动及后续修复过程。
- 风险提示：经济超预期回升、货币政策收紧超预期、通胀超预期回升等可能影响债市的因素。
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