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报告概述

本报告是“转型中国系列”的第二篇，聚焦新旧动能转换的微观进展。报告以国家统计局“高技术制造业”“高技术服务业”和“战略性新兴产业”为基础，结合Wind“三新指数”，将A股5391家非金融上市公司划分为新动能和旧动能两组。通过营收规模、净资产收益率、资本开支、海外营收占比等九个维度，系统分析了两类企业在总量格局、经营效益、研发投入、国际化、就业税收等方面的差异，旨在从微观企业层面勾勒经济转型的真实脉络，帮助读者理解新旧动能转换的节奏与结构特征。

报告的核心结论

新动能利润占比接近旧动能，盈利能力显著领先。

2025年新动能企业归母净利润占比达49.3%，几乎与旧动能持平，而营收占比仅33.6%。加权净资产收益率方面，新动能为6.7%，高出旧动能1.9个百分点，差距较2024年扩大，显示新动能以更少资本创造了更高回报。

新动能研发投入强度远超旧动能，创新驱动特征明显。

2025年新动能企业研发投入合计1.1万亿元，占全部非金融上市公司的58.9%，研发强度（研发投入占营收比重）达5.0%，而旧动能仅1.8%。两者增速差从2024年的约4个百分点扩大至2025年的约6个百分点，研发增量几乎全部由新动能贡献。

新动能资本开支扩张，旧动能仍在收缩出清。

2025年新动能企业资本开支同比转正增长1.9%，由汽车和AI算力相关电子行业拉动；旧动能则同比下滑2.8%，连续7个季度收缩。新动能合同负债（客户预付金）同比高增14.4%，显示订单驱动扩产；旧动能仍在去库存和产能出清中等待再平衡。

新动能国际化进程更快，但吸纳就业和税收贡献较弱。

2025年新动能境外收入占比25.3%，远超旧动能的15.4%，且已从产品出口延伸至产能出海。但新动能企业平均员工数约4000人，低于旧动能的6000人；实际税负仅3.1%，远低于旧动能的5.3%，税收贡献未匹配其利润增长。

新动能呈现客户与供应商“双集中”特征，高效但脆弱。

2025年新动能前五大客户营收占比达31.8%，第一大客户占比9.7%，均显著高于旧动能。上游供应商集中度也偏高，如动力电池行业宁德时代与比亚迪合计占全球装车量55.6%。这种格局虽有助于稳定生产和库存，但也加剧了单一客户风险和供应链脆弱性。

报告回答的关键问题

新旧动能转换到了什么阶段？

报告显示，新动能加速追赶旧动能，利润已基本平分秋色（2025年净利润占比49.3%），但营收规模仍存差距（仅占33.6%）。新动能企业数量多、个体规模小，平均营收仅为旧动能的一半，转换正处于“营收追赶、利润比肩、效益领跑”阶段，尚未实现总量替代。

新动能企业盈利能力如何？

新动能盈利能力显著更强。2025年加权ROE为6.7%，高于旧动能的4.8%，差距由2024年的1.2个百分点扩大至1.9个百分点。这源于新动能的高净利润率（5.9% vs 旧动能3.1%），而非依赖财务杠杆，其资产负债率（50.3%）远低于旧动能（61.8%）。

新旧动能转换对就业有何影响？

新动能是资本技术密集型而非劳动密集型，吸纳就业能力偏弱，单个企业平均员工约4000人，低于旧动能的6000人。但新动能高学历员工占比更高（7.02% vs 4.30%），且将更大比例营收用于员工薪酬（12% vs 7%），可能加剧劳动力市场的结构性分化：传统行业释放的普通劳动者难以直接填补新岗位。

报告如何划分新旧动能？

报告综合国家统计局“高技术制造业”“高技术服务业”“战略性新兴产业”三类官方分类，并补充Wind“三新指数”成分股。满足任一标准即归为新动能，其余为旧动能。该方法以研发投入强度为核心标尺，兼顾传统产业中的新兴业态，但难以识别企业横跨新旧业务的情况，且分类标准存在时滞。

报告中的代表性数据

33.6%

新动能营收占比

2025年，新动能企业合计营收21.4万亿元，占非金融上市公司总营收的33.6%，较2024年提高2.1个百分点；旧动能占66.4%。

49.3%

新动能净利润占比

2025年，新动能企业归母净利润合计1.25万亿元，旧动能1.29万亿元，新动能占比接近五成，较2023年的42.0%提升约8个百分点。

6.7% vs 4.8%

新旧动能加权ROE对比

2025年，新动能加权ROE为6.7%，旧动能为4.8%，差距1.9个百分点，较2024年扩大0.7个百分点。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的研究框架与方法论：详细说明新旧动能的划分标准、数据来源及局限，包括国家统计局行业分类与Wind三新指数的具体应用。
  • 九大维度的深度分析与图表：包含营收、净利润、ROE、资产负债率、研发投入、资本开支、境外收入、客户/供应商集中度、就业薪酬、税收贡献等维度的趋势图和对比图。
  • 行业分布与细分数据：新动能企业数量占比前10大行业的详细表格，如仪器仪表、计算机、医药制造业等，以及各行业的高技术企业与战新企业占比。
  • 典型案例与微观证据：如比亚迪研发投入蝉联A股“研发王”、摩尔线程研发强度达86.7%、光模块行业资本开支高增、钢铁行业产能出清等实例。
  • 动力电池全球市场格局：2025年全球动力电池装车量前十企业数据，宁德时代与比亚迪合计市场份额55.6%。
  • 杜邦分解分析：将ROE拆解为净利润率、总资产周转率和权益乘数，解释新旧动能盈利差异的驱动因素。
  • 风险提示：包括经济转型进展不及预期、AI资本开支不及预期、地缘政治冲突、数据统计误差等。
  • 完整目录与图表索引：报告共20页，包含17张图表，方便快速定位关键内容。

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