报告概述
本报告是天风证券2026年中期信用策略展望，研究对象为信用债市场，覆盖上半年行情回顾与下半年展望。报告回顾了年初以来信用利差在低利差环境下进一步压缩的行情，分析了流动性宽松、供需格局分化等驱动因素；展望下半年，探讨‘资产荒’格局延续、扰动因素增加的可能性，并重点分析了二永债和超长信用债的风险与机会。报告采用阶段划分与供需框架，为投资者提供信用债配置思路。
报告的核心结论
下半年信用利差低位震荡，但波动加大。
报告认为下半年‘资产荒’格局延续，信用利差整体低位运行，但绝对收益率低位压缩利差下行空间，同时理财净值化、权益波动等扰动增多，利差阶段性走阔可能增加，届时或是配置机会。
二永债波动性高于普信债，调整后存在参与机会。
二永债作为类利率品种，在流动性充裕和资管‘钱多’逻辑下波动被放大，每轮调整幅度通常高于普信债，但在信用利差低位、资产荒延续背景下，调整后往往提供较好的参与机会。
超长信用债配置属性重于交易属性。
当前超长信用债利差绝对点位和相对比价均处于低位，进一步博弈资本利得空间有限，更宜逢调整把握票息收益，配置盘为主，交易盘追涨动力不足。
理财净值化与固收+赎回是下半年主要扰动因素。
债市收益率低位、权益高位震荡，理财资产端赚钱效应弱化、波动提升，同时大量封闭式理财进入开放期，负债端申赎扰动增加；‘固收+’产品若权益调整，可能陷入‘固收–’困境，引发赎回并传导至信用债。
报告回答的关键问题
2026年下半年信用利差会如何走？
报告预计2026年下半年信用利差整体低位震荡，进一步压缩空间有限。‘资产荒’格局延续支撑利差低位，但资金宽松边际减弱、理财扰动等增量风险可能导致利差阶段性走阔，届时可能带来配置机会。
二永债下半年供给压力大吗？
二永债集中供给高峰或停留在上半年，下半年供给压力相对不大。根据批文使用进度测算，下半年二永和TLAC债合计仍可发行0.8-1.3万亿元，但净供给约0.1-0.5万亿元，全年发行量约2.0-2.4万亿元。
'资产荒'格局下半年会延续吗？
报告认为下半年'资产荒'格局大概率延续，但强度较上半年边际减弱。资金宽松基础仍在但最充裕阶段已过，票息资产供给继续减少，非银负债端增量仍有支撑，结构性特征更为突出。
超长信用债现在值得投资吗？
超长信用债当前利差处于低位，配置属性重于交易属性。进一步博弈资本利得空间有限，更适合逢调整把握票息收益，尤其对于配置型机构而言，是占优选择。
报告中的代表性数据
全量信用债上半年累计净供给
2026年截至6月14日，产业债是供给主力，城投债受化债约束，二永债和TLAC债净供给已接近过去3年全年均值。
DR007中枢走势
2026年1-5月，资金面超季节性宽松，为债市偏强运行提供支撑；5月下旬以来中枢有所抬升但仍低于政策利率。
理财产品规模增长
2026年预测，基于存款‘搬家’和理财自身增长，保守估计可承接约1-2万亿元存款搬家，叠加自身增长，全年增量近3万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含2026年上半年信用行情详细回顾，分四个阶段分析信用利差走势及驱动因素，并附有收益率、利差变动图表和持有期回报数据。
- 深入探讨信用供给结构，包括产业债、城投债、二永债和TLAC债的净供给变化，以及票息资产减少的趋势。
- 详细分析非银机构（理财、基金、保险、年金）的负债端增量与配置行为，并配有托管量数据图表。
- 下半年展望部分包含资金面判断、信用供需格局预测以及‘资产荒’延续的条件分析。
- 专题讨论理财净值化挑战、‘固收+’产品的理想与现实，以及二永债和超长信用债的风险与机会。
- 包含二永债和TLAC债的供给测算模型，基于国股行资本工具批复使用进度预测下半年发行量。
- 超长信用债利差走势图及配置逻辑分析，区分配置盘与交易盘行为。
- 风险提示部分说明城投口径偏差、基本面变化、样本偏误和估算偏差等潜在风险。
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