报告概述
本报告是渤海证券发布的固定收益月报，聚焦2025年11月信用债市场运行情况，并对12月投资策略进行展望。报告覆盖一级市场发行与到期规模、发行利率变动，二级市场成交量、信用利差、期限利差与评级利差的走势，以及信用评级调整和违约债券统计。研究方法上，报告基于同花顺iFinD数据，通过环比比较、历史分位数分析等框架，对不同品种、不同等级的信用债进行细致梳理。报告的价值在于为投资者提供信用债市场的全景式扫描，并结合当前政策环境与供需格局，给出兼顾绝对收益与相对收益的配置思路，帮助投资者在震荡行情中把握票息策略的节奏。
报告的核心结论
信用债全面走熊条件不充分，收益率仍在下行通道。
报告指出，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情。长远来看，未来收益率仍处下行通道，逢调整则增配的思路依然可行。当前多数品种配置性价比下降，追高需谨慎，票息策略可适度乐观。
票息策略可结合信用下沉和拉长久期实现。
报告认为，虽然各期限信用利差压缩空间不足，但短时间发生单方面回调概率不大。投资者可结合自身资金特性，通过信用下沉及拉长久期来增厚票息收益，配置时需注意把握节奏。配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期。
地产债可关注企稳信号下的提前布局机会。
报告强调，随着稳楼市政策持续显效，房地产市场继续朝止跌回稳方向迈进。销售复苏进程将对地产债估值产生较大影响，风险偏好较高的资金可提前布局，重点关注新增融资和销售回暖表现突出的企业，同时注重风险与收益平衡，配置以央企、国企及强力担保的优质民企债为主。
城投债违约可能性低，仍是信用债重点配置品种。
报告指出，在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低。严监管推动融资平台改革转型加速，应关注“实体类”融资平台转型机会。票息导向下可适当积极作为，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期，城投债仍具配置价值。
报告回答的关键问题
当前信用债市场处于什么阶段？
报告显示，2025年11月信用债发行规模环比增长，成交规模亦环比增长，收益率低位震荡且月度均值下行，信用利差整体收窄。多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位。市场处于供给不足与配置需求旺盛并存的修复行情阶段，震荡调整难免但全面走熊条件不充分。
票息策略在当前市场是否可行？
报告认为票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观。虽然多数品种配置性价比下降，但可通过信用下沉和拉长久期实现票息收益，中短端信用下沉和中高等级拉久期是主要方向。配置时需注意把握节奏，顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。
城投债和地产债如何配置？
城投债方面，违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”平台转型机会，配置优先中短端信用下沉，交易选中高等级拉久期。地产债方面，随市场企稳信号出现，可提前布局新增融资和销售回暖突出的企业，配置重心仍是央企、国企及有强力担保的优质民企债，可拉长久期增厚收益。
报告中的代表性数据
信用债发行金额
2025年11月，11月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1380只，发行金额13076.83亿元，月环比增长12.32%。
信用债成交金额
2025年11月，11月信用债合计成交36108.96亿元，月环比增长11.80%，各品种成交金额均增加。
中短期票据AA-级5年期信用利差变动
2025年11月，11月中短期票据AA-级5年期信用利差月度均值环比收窄29.74BP，收窄幅度较大，显示低等级长久期品种利差压缩明显。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 一级市场发行与到期规模数据，包含分品种发行金额、净融资额及环比变化，便于投资者跟踪供给节奏。
- 交易商协会发行指导利率变化表，覆盖重点AAA至AA-各等级、1至7年期限的利率现值和变动幅度。
- 二级市场成交量统计，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具各品种成交金额及环比变化。
- 中短期票据、企业债、城投债的信用利差月度变动表，以及历史分位数分析，帮助判断当前利差的相对位置。
- 期限利差与评级利差的统计图表，展示3Y-1Y、5Y-3Y等利差的历史分位数及走势，为久期和下沉策略提供依据。
- 信用评级调整汇总表，包含11月评级上调与下调的公司名单、行业、企业性质及评级机构。
- 违约与展期债券统计，11月暂无信用债违约，但列出2家展期发行人及债券余额。
- 投资观点部分，详细阐述绝对收益和相对收益视角下的配置与交易策略，以及地产债和城投债的具体投资思路。
- 风险提示，包括政策推动不及预期、违约超预期、统计口径偏差等，提醒投资者注意相关风险。
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