报告概述
本报告是平安证券发布的2026年信用债年度策略报告。报告以2025年信用债市场表现为基础，分析信用利差压缩的驱动因素，并前瞻2026年信用债的收益与风险。覆盖范围包括城投债、金融债和产业债三大板块。报告采用供需框架、信用风险分析及相对收益比较等方法，为投资者提供中短久期择券策略建议，帮助读者在低利率环境下把握信用债的投资机会。
报告的核心结论
2026年信用债不具备走熊基础，但信用利差有走阔风险
从绝对收益看，3年期投资级信用债套息空间接近50BP，叠加2026年或有1-2次降息，信用债票息价值仍存，不具备走熊基础。但从相对收益看，2026年信用债供给或边际增加，而需求端理财、公募基金等增配意愿可能减弱，导致信用利差有一定走阔风险，不同期限的信用债分化加大。
信用利差分化加大，建议主投中短久期中高等级品种
在货币政策宽松基调下，短债更受益，而ΔEVE指标和理财估值整顿对长债不利，信用债收益率曲线可能陡峭化。因此建议关注中高等级3年以内久期的城投债和金融债，适当关注1年以内低等级城投债的票息机会。
城投债短久期下沉关注优质省份AA主体、市场化声明主体和未退名单主体
2026年化债政策或趋于退坡，区域分化可能加大。优质省份AA主体能获得更强的地方政府支持，且该类券供给较弱。市场化声明主体城投属性较高，地方政府愿意为其出函；未退名单主体仍可享受化债政策支持，具备相对价值。
金融债关注老券的价值及农商行合并带来的结构性机会
2025年8月8日后新发金融债恢复征收增值税，老券税后收益更高，值得关注。同时，多地农商行合并推进，已确认纳入合并范围的农商行债券信用利差有望压缩。需规避资本充足率较低且不会被纳入合并范围的小银行债券，以防减记风险。
产业债关注风险冲击后的央企债和优质地区国企债
万科债券展期事件后，部分国企债券信用利差上行，但央企和优质地区国企获得政府支持的概率较高，违约风险较低。参考永煤违约案例，负面舆情后的利差冲击可能持续，合适的买点出现在政策支持态度明确之后。
报告回答的关键问题
2026年信用债是否还有投资价值？
有。报告指出信用债不具备走熊的基础，因为3年期投资级信用债套息空间接近50BP，且2026年货币政策仍有降息空间，信用债仍具票息价值。但需注意信用利差可能走阔，建议主投中短久期中高等级品种，以获取相对稳定的收益。
2026年信用利差会如何变化？
报告判断2026年信用利差有一定走阔风险，且分化加大。主要原因是供需格局边际恶化：供给端产业债可能增加，城投债维持偏弱；需求端理财、公募基金等受制于估值整顿、销售费用新规等因素，增配意愿减弱。长端信用利差受压制更明显，短端相对安全。
城投债在2026年如何择券？
报告建议短久期下沉时关注三类主体：优质省份AA主体、市场化声明主体和未退名单主体。原因在于化债政策退坡后区域分化加大，优质省份AA主体获得支持更强；市场化声明主体城投属性高且政府出具支持函；未退名单主体仍享受化债政策红利。
金融债投资应关注哪些机会？
报告建议关注老券的价值（因新券恢复征收增值税，老券税后收益更高）以及农商行合并带来的结构性机会。已明确被纳入合并范围的农商行债券信用利差有望压缩，值得关注。但需规避资本充足率较低且不会被合并的小银行债券，防范减记风险。
产业债在信用风险事件后如何把握机会？
报告建议关注风险冲击后的央企债和优质地区国企债。例如万科信用事件后，相关国企债利差上行，但央企和优质国企违约概率低，可在政策支持态度明确后逢低买入。参考永煤违约后晋能煤业债券的走势，利差冲击往往提供介入时机。
报告中的代表性数据
3年期投资级信用债套息空间
2025年12月5日，以12月5日价格买入3Y国开债和3YAAA中票并持有一年，1.5倍杠杆后的静态回报分别为1.94%和2.43%（假设资金利率比2025年下降10BP），套息空间为49BP。
纯债型基金净赎回份额
2025年9-10月，报告指出2025年9-10月纯债型基金净赎回份额约为2200亿份，受公募销售费用新规影响，预计2026年上半年仍对基金负债端有压力。
城投非标违约数量
2025年1-11月，2025年1-11月城投非标违约个数较往年大幅下降，回到2018年的低位，显示信用风险降低，支撑了信用下沉。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含2025年信用债市场走势回顾，包含中债信用债指数回报、信用利差压缩幅度和期限利差变化等详细数据图表。
- 报告深入分析了2025年信用利差压缩的行情解析，从供给、需求和信用风险三个维度展开，包含债券余额同比增速、各板块净融资规模、银行与资管产品托管量变化等数据。
- 2026年信用债供需格局展望部分，包含政府债和信用债供给预测、各类机构需求分析（银行、理财、公募基金等），以及摊余成本法债基开放规模等前瞻数据。
- 报告对2026年信用风险进行了研判，分析了产业债违约率、城投非标违约历史数据，以及债务置换退坡对信用分化的影响。
- 分板块择券策略包含城投债、金融债、产业债的详细分析，如城投债区域分化、金融债老券增值税优势、农商行合并事件、产业债信用冲击案例等。
- 报告提供了详尽的收益率与利差数据表格，包含各等级、各期限信用债的收益率、信用利差、期限利差及其近三年历史分位数。
- 风险提示部分列举了国企兑付优先级变化、货币政策超预期、城投融资政策放松等潜在风险。
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