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报告概述

报告由金元证券研究所发布，旨在为2026年下半年AI主线投资提供框架性展望。首先回顾全球及A股AI板块表现，指出资金围绕算力基础设施集中。随后从Capex、PE、盈利增速和PEG等维度与互联网泡沫对比，判断当前处于高估值验证期。深入分析支撑高估值的因素：Scaling Law仍有效、token成本下降驱动应用爆发、中美AI军备竞赛赋予战略溢价。最后提出杠铃策略，在防御端配置短债与货币基金，进攻端聚焦半导体设备、国产芯片、存储等AI硬通货，并提示需警惕Capex回报、Scaling Law失效等风险。报告对投资者理解AI估值逻辑与配置策略具有参考价值。

报告的核心结论

当前AI行情处于盈利兑现与远期预期共同支撑的高估值验证期

报告通过对比历史技术泡沫，发现AI链整体尚未全面泡沫化：指数层面PE低于互联网泡沫高点，多数公司PEG接近1，估值有一定盈利支撑。但局部高估值样本已接近泡沫尾部，后续需紧密跟踪盈利兑现情况。

AI资本开支军备竞赛是下半年核心产业驱动力

美国五大AI云厂商2026年预计Capex达7600亿美元，是2021年的6.3倍。报告认为缺席AI基础设施的机会成本高于过度投资成本，这种安全困境驱动投资正反馈，并通过中国AI出口链（存储、芯片、服务器等）高增得到验证。

中美AI竞赛赋予资产国家战略溢价，形成看似不会破的硬泡沫

双方陷入囚徒困境，占优策略均为不计成本投入。这种安全困境改变了传统资产定价模型，使核心硬件和算力基建能维持极高估值，但也蕴含政策突变风险。

杠铃策略是当前AI极端行情下的合适投资框架

报告建议放弃中间地带，防御端配置短债和货币基金（40%-60%），进攻端聚焦半导体设备、国产芯片、存储、光模块等AI硬通货（60%-40%），同时剔除伪AI概念股和高防御低增长存量科技股，以控制风险并保留收益空间。

报告回答的关键问题

当前AI板块估值是否已经形成泡沫？

报告认为尚未全面泡沫化。通过对比互联网泡沫时期的Capex增速、PE和盈利增速，当前AI龙头盈利增速中位数约36.3%，多数公司PEG在1附近，估值有盈利支撑。但局部高估值样本已接近历史泡沫尾部，需关注后续订单和利润兑现。

为什么AI资本开支仍在快速扩张？

主要驱动来自Scaling Law持续有效、模型性能提升以及中美AI军备竞赛。美国五大云厂商2026年Capex预计达7600亿美元，企业宁愿过度投资也不愿错失布局。同时token成本快速下降刺激应用需求，日均调用量超140万亿，进一步推动算力投入。

中美AI竞争如何影响相关投资？

中美AI竞争形成囚徒困境，双方均加大投入，使AI基础设施投资具有国家战略溢价。美国全面封锁半导体技术，中国加速国产替代，A股AI板块同时获得全球产业链配套、国产替代和技术进步三重支撑，但也面临政策管制升级等风险。

普通投资者应如何配置AI相关资产？

报告推荐杠铃策略：防御端配置短期国债或货币基金（40%-60%），进攻端聚焦半导体设备、国产芯片、存储、PCB、光模块、液冷和先进封装等AI硬通货（60%-40%）。避免投资伪AI概念股和中间圈子资产，以应对极端行情。

报告中的代表性数据

1214亿→3752亿→7600亿美元

美国五大AI云厂商资本开支合计

2021A-2025A-2026E，2021年实际1214亿美元，2025年实际3752亿美元，2026年预计7600亿美元，反映AI基础设施投资高速扩张。数据来源：公司年报、金元证券研究所。

存储部件157.9%、集成电路100.7%、自动数据处理设备66.1%

中国AI出口链出口金额当月同比

2026年5月，截至2026年5月，AI相关出口品类维持高景气，存储部件、集成电路、服务器等均实现高速增长。数据来源：Wind、海关总署、金元证券研究所。

美国41% vs 15%、德国37% vs 15%

全球主要国家AI广泛采用率（2026年vs2025年）

2026年，2026年企业AI采用率较2025年大幅提升，美国和德国分别提升26和22个百分点，显示AI应用加速渗透。数据来源：TE Connectivity、金元证券研究所。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 上半年全球AI板块市场回顾：全球主要指数涨跌幅对比，美股科技链、日韩台半导体链及A股AI硬件链表现占优。
  • 美股市值前十公司业务锚点与估值分析：英伟达、Alphabet、苹果等产业链环节的系统性重估。
  • AI资本开支历史与预测图表：2021A-2026E五大云厂商Capex金额及增速，反映军备竞赛斜率。
  • A股AI链与非AI链涨跌幅及估值对比：通信设备、半导体等涨跌幅及PE分布，显示结构性分化。
  • 中国AI出口链分品类出口数据图表：存储部件、集成电路、变压器等月度同比走势。
  • 与互联网泡沫的全面对比分析：Capex、PE、盈利增速和PEG指标的历史比较，判断当前泡沫程度。
  • 前沿语言模型智能水平演进图：从GPT到DeepSeek、Kimi等模型的性能台阶式上行。
  • 基于弱链理论的泡沫破裂风险分析：五大具体短板（Capex健康度、Scaling Law、应用增速、政策收紧、流动性紧张）及其触发条件。
  • 杠铃策略的详细配置建议：防御端与进攻端的具体资产类别、比例及标的筛选标准，剔除中庸陷阱。
  • 风险提示：包括AI资本开支回报低于预期、模型能力迭代不及预期、国产算力进展低于预期、美债利率上行、流动性拥挤等完整风险列表。

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