报告概述
本报告属于国投证券固定收益专题系列，以居民消费为核心研究对象，覆盖消费偏弱的成因、存量资产负债表修复进展、流量端就业收入变化及未来修复路径。报告采用宏观总量分析、居民资产负债表构建、行业盈利与就业分化比较等框架，帮助投资者理解居民消费修复的驱动力与障碍，把握宏观经济修复节奏。
报告的核心结论
居民资产负债表已基本企稳
截至2025年二季度，居民净资产稳定在约500万亿元，低于2021年三季度545万亿元的高点，但已停止下降。企稳主要得益于存款增加和股市回暖带来的金融资产估值提升，房地产资产缩水压力边际减弱。
就业和收入尚未实质性改善
疫情后居民收入增速持续下降，工资性收入是主要拖累；青年和农民工失业率居高不下，上市公司就业人数增速低位徘徊。尽管资产负债表企稳，但就业与收入问题仍是抑制消费的核心因素。
通胀改善有望推动居民收入回升
名义居民收入增速与名义GDP高度同步，2025年下半年以来CPI和PPI改善，GDP平减指数预计2026年二季度转正，将带动名义GDP回升，从而促进居民收入增速企稳改善。
新旧动能转换将推动就业弱修复
新动能行业（计算机、有色金属等）受益于AI投资，就业持续扩张；旧动能行业（房地产、建筑业等）就业收缩但边际拖累减弱。企业盈利分化但整体改善，就业市场呈弱修复特征，居民消费有望逐步从疲弱中修复。
报告回答的关键问题
居民消费偏弱的主要原因是什么？
报告指出，居民消费偏弱由流量端收入增速下降和存量端资产负债表恶化共同引起。收入方面，工资性收入是主要拖累，居民持久性收入预期走低；资产方面，房价下跌导致居民净资产缩水，被迫增加储蓄修复资产负债表，挤压消费支出。
居民资产负债表修复到什么程度了？
报告通过构建居民资产负债表发现，至2025年二季度居民净资产已基本企稳在约500万亿元，低于2021年三季度高点545万亿元但停止下跌。企稳主要源于存款增加和股市回暖带来的金融资产估值提升，但就业和收入尚未改善，消费修复仍需时间。
未来居民收入和消费会改善吗？
报告认为积极信号正在累积。通胀改善将推动名义GDP回升，从而带动居民收入增速提高；新动能行业高景气推动就业结构优化，旧动能拖累边际减弱。但修复过程可能是渐进式的，企业盈利改善、就业市场转换和消费信心重建都需要时间，居民消费有望弱修复企稳。
报告中的代表性数据
城镇居民住宅资产规模
2026年一季度，从2021年二季度414.9万亿元下降至此，反映房价持续下行对居民资产的影响。
居民人均可支配收入累计同比增速
2026年一季度，疫情前约9%，波动下降至此，仍未企稳，工资性收入贡献下降是主因。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 不同居民消费指标（社零、住户调查消费支出、支出法GDP消费）的统计口径比较与差异分析。
- 构建居民资产负债表的方法论及数据来源，包括住宅资产、金融资产、负债的详细估算。
- 居民消费偏弱的双驱动因素分析：收入下降与资产负债表恶化，含实证证据。
- 居民资产负债表企稳的量化证据：净资产走势图及分项贡献。
- 就业市场结构性分析：青年和农民工失业率、上市公司就业人数增速、新旧动能行业就业分化。
- 通胀与名义GDP关系分析：GDP平减指数走势、对居民收入的影响机制。
- 企业盈利改善的行业分化：新动能（AI、有色金属）vs旧动能（房地产、消费制造）的利润与就业对比。
- 房地产市场调整对居民收入的边际拖累递减分析，基于GDP占比和房价回归系数。
- 居民消费修复路径的情景分析：存量与流量共同作用、时间节奏与不确定性。
- 风险提示：AI投资不及预期、房地产调整超预期、全球贸易不确定性、就业修复不及预期等。
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