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报告概述

本报告是对2026年5月中国通胀数据的深度点评。研究对象为国内CPI和PPI指标，覆盖食品、能源、核心商品、服务等细分领域。报告采用“五分法”拆分CPI，并构建产业链传导框架，着重挖掘石化链供给出清与AI相关价格上涨对通胀的额外拉动作用，同时展望后续PPI及CPI走势。报告有助于投资者理解通胀超预期背后的结构性因素，把握通胀指标的未来变化趋势。

报告的核心结论

高油价加速石化链中下游供给出清推升PPI

5月石化链上游PPI环比转负，但中下游化学原料、化学纤维等PPI环比仍大幅上行，超出历史经验传导幅度。报告认为这主因高油价导致石化链开工率进一步走低，供给减少对PPI环比的拉动约为0.2个百分点。中下游PPI回升继而向CPI传导，带动核心商品CPI同比上升。

AI相关领域对PPI和CPI形成显著支撑

尽管有色采选PPI回落，但有色压延、计算机通信设备等中下游领域PPI延续上行，反映AI需求拉动。测算AI领域拉动PPI同比上行2.2个百分点。同时，AI相关消费品价格走高，通信工具CPI同比回升至6.6%，AI领域拉动CPI同比上行0.2个百分点。

食品与冶金链价格偏弱，服务CPI符合季节性

5月食品CPI环比-0.4%，其中猪肉价格因供给增加继续下行；核心服务CPI环比-0.1%，与往年同期相近。冶金链中下游非金属矿物制品、通用设备PPI偏弱，显示中下游供给过剩的拖累。

后续PPI同比可能回升至4%以上，CPI保持阶段性高位

高油价将持续拖累石化链中下游生产，推动中下游价格上升；叠加全球AI革命背景下相关领域价格上行，初步测算后续PPI同比可能回升至4%以上。中下游PPI向CPI传导，预计二季度CPI同比保持相对韧性。

报告回答的关键问题

5月通胀数据为什么超出市场预期？

报告指出，5月CPI同比1.2%（预期1.4%），PPI同比3.9%（预期3.5%），超预期主因两大隐藏力量：一是高油价加速石化链中下游供给出清，导致中下游PPI超预期回升；二是AI需求拉动相关领域价格上升。而市场忽视了供给侧收缩和AI结构性通胀的影响。

AI对当前通胀有多大影响？

报告测算AI领域拉动PPI同比上行2.2个百分点，拉动CPI同比上行0.2个百分点。具体表现为计算机通信设备业PPI、通信工具CPI同比大幅上升，有色压延PPI也延续上行。AI通胀已成为支撑通胀的重要因素。

未来PPI和CPI走势如何？

报告预计后续PPI同比可能回升至4%以上，主要因高油价继续抑制石化链中下游供给，叠加AI领域价格上行。CPI方面，中下游PPI向核心商品CPI传导，预计二季度CPI同比保持相对高位，维持阶段性韧性。

报告中的代表性数据

3.9%

5月PPI同比

2026年5月，较前月回升1.1个百分点，高于市场预期3.5%

1.2%

5月CPI同比

2026年5月，持平前月，低于市场预期1.4%

2.2个百分点

AI领域对PPI同比的拉动

2026年5月，报告通过拆分估算，反映计算机通信设备、有色压延等行业价格上行的贡献

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的PPI同比拆分图表，展示上游大宗商品与中下游产能利用率对PPI的贡献分解；
  • 国际油价与国内PPI的传导关系对比图，帮助理解外部冲击向国内的传导时滞；
  • 石化产业链上下游PPI同比走势对比，揭示供给出清的结构性特征；
  • CPI的“五分法”拆分图表，细分食品、核心商品、能源、房租与核心服务的贡献；
  • 剔除金饰品后的核心商品CPI与PPI同比对比，展示中下游涨价向消费端的传导；
  • AI相关领域通胀表现图表，包括计算机通信设备业PPI、通信工具CPI、有色压延PPI等；
  • 煤炭冶金产业链上下游PPI对比，显示中下游供给过剩的拖累；
  • 食品CPI、核心服务CPI的季节性比较图，评估价格是否符合历史规律；
  • PPI同比预测模型及分项贡献，展望未来6-12个月走势；
  • CPI同比预测及各分项贡献，支撑通胀韧性判断。

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