2026年中期策略展望：直到尽头

国金证券研究所2026-06-0949 页

报告概述

本报告聚焦于当前全球投资环境中的两大核心主题：以AI为代表的科技新世界和被压制的传统旧世界。报告从资本开支周期、产业链量价关系、全球资金流动等维度，系统分析了两个世界的景气分化、定价状态及未来演化路径。报告借鉴历史产业周期（如2005-2007年中国制造业投资、1880年代美国铁路投资）进行对比，并提出了金融条件、产业链量价和外部宏观三类路标信号。最终为投资者提供兼顾AI实物消耗与战略资源的积极防御配置思路。

报告的核心结论

AI产业周期具备真实景气支撑，而非单纯泡沫。

报告指出，本轮AI资本支出占全球GDP比重快速抬升，且带动了半导体、数据中心、电力等实物需求，与移动互联网主要提升增加值率不同，AI更直接拉动广义实物消耗，景气扩散程度可媲美历史上重要的产业建设周期。

AI扩张正对传统行业形成价格与量的双重压制。

AI需求推升存储、电子元器件价格，导致消费电子成本上升，IDC预测2026年全球智能手机出货量同比下滑14%。同时，地缘冲突与AI建设推高美国汽油和电价，低收入群体生活成本承压，可能引发社会抵触，成为新世界发展的潜在裂痕。

A股部分AI成长股估值扩张已接近历史极端水平。

报告显示，A股主流AI相关成长股的盈利定价已接近2005-2007年周期股最乐观阶段，PB长期>30倍对于大市值制造业股票并不可持续。同时，A股上涨个股数量占比已回落至2024年“924”附近，市场分化加剧。

未来需关注三大路标：金融条件、产业链量价和外部宏观环境。

报告参考2005-2007年周期行情见顶因素，认为当前应关注：海外科技巨头资本开支从自有现金流转向外部融资，对流动性更敏感；韩国半导体数量指数若跌破趋势线而价格仍上行，可能预示产业链进入不稳定阶段；以及token成本、企业AI回报率、美国消费韧性等底层变量。

报告回答的关键问题

为什么AI投资会拉动石油、煤炭等实物资产？

报告指出，本轮AI产业周期对实物需求的拉动远强于移动互联网。AI建设直接增加半导体、数据中心、电力等需求，而电力生产依赖煤炭和天然气，且数据中心建设消耗大量铜、铝等工业金属。同时，全球科技资本开支维持高位，带来AI实物消耗环节（如半导体材料、设备）的持续需求，进而提升对能源和资源的消耗。

当前A股AI相关板块估值是否过高？

报告认为部分板块估值已进入历史极端区域。A股主流AI成长股的PE TTM与PB均显著高于美股同类，且PB长期高于30倍对于制造业股票不可持续。对比2005-2007年周期行情，当前市值与预测利润的比值已接近当年巅峰水平，显示盈利预期较为充分，未来超额收益空间有限。

AI对传统制造业的影响是正面还是负面？

报告分析了两方面影响：一方面，AI需求推高电子元器件价格，挤压智能手机等传统消费电子的终端需求，导致出货量下滑；另一方面，AI建设本身带动半导体设备、电力等需求，对相关制造业有拉动。但整体上，AI通胀对传统行业的量价挤压正在发生，尤其对海外出口依赖型经济体和低附加值制造业形成压力。

投资者应如何配置以应对当前市场环境？

报告建议采取积极防御思路，兼顾AI链条的真实景气和传统实物资产的再定价机会。首推具有战略资源价值的原油、煤炭、电力，以及受益于国内制造业转型的城商行；其次关注全球科技资本开支带来的AI实物消耗环节（半导体/AI材料、设备制造）；中期关注AI压制缓解后，新兴市场制造业修复和海外消费复苏带动工业金属、汽车零部件、通用设备等方向。