报告概述
报告聚焦2026年美国利率市场，重点分析美联储降息周期下美债收益率曲线的演变路径。覆盖美债收益率曲线陡峭化、美联储资产负债表正常化、掉期利差走势、美债供应与需求结构，以及短期美债与货币基金动态。采用自下而上的准备金需求测算、美联储政策取向自然语言处理模型等框架，帮助投资者理解利率环境变化及交易机会。
报告的核心结论
美债收益率曲线将由牛陡转向熊陡
2026年上半年，随着美联储降息，短端收益率下行更快，引发牛陡行情。下半年市场可能消化2027年加息预期，长端收益率回升，曲线转为熊陡。预计2年期与10年期利差或超过100个基点。
美联储资产负债表或再度扩张
银行准备金已接近维持流动性的最低水平，美联储可能在2026年年中开始以管理准备金为目的购买国债。这一操作规模有限，并非量化宽松，而旨在应对准备金和货币需求的自然增长。
掉期利差有望走阔
若监管放松增强型补充杠杆率（eSLR），银行对美国国债的需求增加，将推动掉期利差扩大（负值收窄）。当前长久期需求强劲使利差保持负值，但银行增持美债可能使利差接近负55个基点。
美债附息国债发行规模无需扩大
现有附息国债拍卖计划可筹集1.54万亿美元，加上短期美债，足以覆盖2026财年赤字。财政部无需额外增发附息债券，短期美债占比小幅上升至22.1%。
报告回答的关键问题
2026年美债收益率曲线将如何变化？
报告预计收益率曲线先牛陡后熊陡。上半年美联储降息推动短端利率下行，2年期与10年期利差扩大；下半年市场消化2027年加息预期，长端利率上行，曲线转为熊陡，利差可能超过100个基点。
美联储在2026年还有多少降息空间？
报告认为美联储将继续降息，最终将联邦基金利率降至3%以下。市场当前定价终端利率约3%，但报告指出风险偏向下行，利率可能降至2.7%-2.75%。就业市场疲弱是降息的主要驱动。
美联储资产负债表会重启扩张吗？
是的。银行准备金需求略低于2.7万亿美元，已接近最低水平。美联储预计在2026年第三季度开始小规模购买国债，以管理准备金。这并非量化宽松，而是应对负债自然增长，类似2007年前的常规操作。
美债供应压力会加剧吗？
短期内不会。财政部现有附息国债拍卖计划可筹集1.54万亿美元，无需扩大发行。短期美债作为缓冲工具，净发行约6610亿美元。但关税退还可能构成供应风险，需关注。
掉期利差为何有望走阔？
监管政策变化（如放松eSLR）可能允许银行增持美债，增加国债需求，从而推动掉期利差扩大（负值收窄）。目前长久期需求强劲使利差为负，但银行增持或使30年期SOFR掉期利差接近负55个基点。
报告中的代表性数据
净债务发行规模
2026财年，通过发行附息美债筹集的净债务，财政部无需扩大发行即可覆盖赤字。
美联储中性政策利率
2026年，报告认为美联储认为的“中性”政策利率接近3%，据此判断降息终点。
10年期美国国债收益率预测
2026年年底，报告预测2026年底10年期美债收益率水平，反映降息后长端利率回升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析美联储降息路径及六种经济情景，包括市场共识与“金发女孩”情景，并分配概率。
- 利率相对估值模型，展示2年期/10年期利差预测及实际收益率与名义收益率的关系。
- 美联储资产负债表正常化分析，包括自下而上的准备金需求测算、负债增长路径及资产购买计划。
- 掉期利差与银行业监管政策分析，探讨eSLR调整对银行国债持仓与利差的影响。
- 美债供应展望，包含附息国债与短期美债发行预测、票息成本测算及债务上限日程。
- 短期美债需求分析，涵盖货币基金资产规模预测与配置趋势、回购利率预期。
- 美债需求结构数据，包括国内外投资者持仓变化、拍卖获配比例及美联储托管数据。
- 彭博行业研究专有模型，如自然语言处理模型分析美联储政策取向、SOFR期权概率分布模型等。
- 2027年初步收益率预测及加息预期下的曲线形态变化。
- 回顾2007年前融资市场波动，对比当前准备金体系与常备回购便利的局限性。
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