川海智库

报告概述

本报告全面分析了截至2026年第二季度的美国永续基金（Evergreen Fund）市场，包括封闭式区间基金、要约收购基金、非上市REIT、BDC及非40法案基金等多种结构。报告覆盖资产规模与资金流动、业绩表现（含Morningstar PitchBook永续基金指数）、赎回压力专题、费率与条款、基金评级以及代表性基金概览。研究对象涵盖直接贷款、替代信贷、房地产、私募股权、基础设施等多策略的永续基金。报告为投资者提供了市场现状、流动性机制运作及未来趋势的深度洞察，有助于理解私市场零售化的机遇与挑战。

报告的核心结论

永续基金赎回压力集中直接贷款策略，但属正常市场压力测试。

报告指出，2026年Q1直接贷款基金出现明显净流出，部分大型基金如黑石私人信贷基金（BCRED）资产缩水。但报告认为，5%的季度赎回上限机制有效保护了投资组合，且多数基金用到期和收益足以满足赎回请求。类似流出在主动管理基金中十分常见，是永续基金资产类别必要的压力测试。

非40法案基金显著提升私募股权和基础设施永续基金资产规模。

本季度首次纳入非40法案基金，使得私募股权永续基金资产接近1000亿美元。黑石BXPE和KKR K-PEC等大型非40法案基金带来了高回报和强劲需求，同时基础设施资产也因该结构大幅增加。这些基金提供更大的投资灵活性，但条款更不透明。

永续基金业绩分化显著，经理选择至关重要。

私募股权三年期收益从-65%到34.2%不等，直接贷款相对一致但仍有差异。Morningstar的Medalist评级显示，仅四只基金获得正面评级（金/银/铜），反映出高成本和现金余额使得超越公共市场基准难度极高。基金母公司能力和流程纪律是评级关键。

基础设施是永续基金中表现最亮眼的策略，AI成为顺风。

截至2026年4月，基础设施永续基金指数YTD回报5.4%，领先所有主要类别。电力需求、数据中心建设和能源安全推动资产升值。AI在基础设施领域是利好，而在直接贷款中则是风险（软件敞口）。虽然该策略目前仅占永续基金指数的1.4%，但未来增长空间大。

报告回答的关键问题

永续基金赎回潮是否意味着系统性风险？

报告认为，当前赎回更多集中于直接贷款策略，且5%的季度赎回上限机制按设计运行，并未引发系统性风险。实际回购仍被限制在NAV的5%以内，底层贷款表现总体稳健。赎回更多是投资者从众心理和获利了结行为，而非基本面恶化。但需关注资金流出能否稳定以及个别基金失败的可能性。

非40法案基金与传统40法案永续基金有何区别？

非40法案基金不受1940年投资公司法注册要求，具有更大的投资灵活性，可避免多元化测试，适合控制性投资（如并购和基础设施）。但投资者准入门槛更高，条款更不透明，流动性机制完全基于合同约定（无强制赎回）。目前仅有19只此类基金，但规模巨大，如黑石BXPE（147亿美元）和KKR K-PEC（112亿美元）。

直接贷款永续基金为何在2026年初遭遇赎回？

主要源于投资者对私人信贷在软件公司敞口的担忧，因AI可能颠覆SaaS模式，导致公开市场对BDC的估值下跌。此外，业绩放缓（2026年YTD仅0.9%）也促使投资者赎回。但报告强调，直接贷款的基础收益仍能覆盖损失，且赎回集中在一季度，部分基金（如Oaktree Strategic Credit）二季度赎回需求已下降。

Morningstar如何评价永续基金？

Morningstar推出了Medalist评级体系，基于流程（权重50%）、人员（25%）和母公司（25%）三支柱，评估基金相对于公共市场等价物和同行的表现潜力。截至目前，仅PIMCO Flexible Credit Income（银）、Apollo Diversified Credit（铜）、Blackstone Private Credit（铜）和PIMCO Flexible Municipal Income（铜）获得正面评级。高费用和现金余额是主要拖累因素。

报告中的代表性数据

6072亿美元

美国永续基金总AUM

截至2026年6月1日，包括已报告2026年数据的基金和回溯窗口内的基金。本季度首次纳入非40法案基金，总AUM较上季度的5346亿美元大幅增加。

2365亿美元，占永续基金总AUM的39%

直接贷款策略AUM及占比

2026年，直接贷款是永续基金中最大的策略，净资产2365亿美元，加上替代信贷（550亿美元），私人债务策略合计占近一半。但该策略在2026年Q1经历了显著净流出。

93.9%

主动管理基金经历5%季度净流出的比例

有5年以上运作历史的基金，Morningstar研究显示，几乎所有主动管理共同基金和ETF在其生命周期中都会经历至少一个季度5%的净流出，说明永续基金的赎回频率完全在正常范围内。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整市场数据与趋势图表：包括按结构和策略划分的AUM份额饼图、月度净流量时间序列、滚动12个月净流量图等。
  • Morningstar PitchBook US Evergreen Fund Indexes绩效：覆盖直接贷款、替代信贷、房地产、私募股权等策略的历年回报及与公开市场基准的比较。
  • Spotlight专题：'赎回不可避免'——基于Morningstar对主动管理基金历史数据的研究，论证永续基金赎回是常态，并分析高流入基金随后五年易出现净流出。
  • 费率和条款分析：包括调整后净费率中位数、业绩费率分布，以及不同基金结构（区间基金、要约收购基金、BDC、REIT、非40法案）的流动性机制和披露要求对比表。
  • Morningstar Medalist基金评级：评级方法论（流程50%、母公司25%、人员25%），已评级的19只基金分布，以及获得正面评级的4只基金详细信息（PIMCO、黑石、阿波罗）。
  • 代表性基金概览：按策略分类的Top 5基金列表，含净AUM、成立日期、最低投资额、1年回报、管理费和业绩费、结构类型。覆盖直接贷款、替代信贷、房地产、私募股权、私募多资产、基础设施、风险资本、非私人市场等。
  • 附录术语表：解释永续基金、区间基金、要约收购基金、未上市BDC、未上市REIT、ELTIF等结构定义，以及私人债务、替代信贷、直接贷款、房地产等策略分类。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告