流水不腐，户枢不蠹——中国银行理财发展历程与存款迁徙研究

华创证券2026-03-1819 页

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报告概述

本报告系统梳理了中国银行理财业务从2004年萌芽至2025年末规模达33.29万亿元的完整发展历程，将其划分为萌芽起步、快速扩张、规范整顿和净值化转型四个阶段。报告重点分析了理财业务从母行部门到理财子公司的机构格局变迁，以及市场份额向理财子高度集中的趋势。在此基础上，报告揭示了资管新规前后驱动因素从资产端向需求端的根本性切换，并借鉴美日经验，从长、中、短期三个时间维度推演居民存款迁徙的可能路径，为理解我国居民储蓄结构变化与理财市场发展提供系统框架。

报告的核心结论

资管新规后银行理财驱动力从资产端切换至需求端

在资产端驱动时期，银行理财的核心竞争力在于获取非标等高收益资产；资管新规打破刚兑、推进净值化后，居民财富管理需求成为核心驱动力，投资者数量从2020年的4148万增长至2025年的1.41亿。

理财子公司已占据银行理财市场绝对主导地位

截至2025年末，理财子公司市场份额达91.94%，存续规模28.59万亿元。头部呈现“两超多强”格局，招银理财以2.59万亿元居首，兴银理财、信银理财均超2万亿元，行业集中度保持合理区间。

低利率环境下居民储蓄将向低波稳健产品迁移

2026年定期存款集中到期规模约50-70万亿，部分银行1年期存款利率已跌破1%，实际利率转负。居民储蓄在总量稳定的基础上，结构上将向银行理财、固收基金、养老保险等低波动、稳定收益产品转化。

银行理财凭借渠道优势成为存款迁徙最大受益者

银行理财具有与存款天然渠道连接、低风险、渠道信任度高的特点，在存款向理财产品迁移过程中承接了大量资金。随着含权类和多资产策略产品丰富，理财资金也将逐步向资本市场渗透。

报告回答的关键问题

银行理财业务经历了哪些发展阶段？

报告将银行理财业务演变划分为四个阶段：2004-2008年萌芽起步期，市场规模从百亿级跃升至万亿级；2009-2012年快速扩张期，银信合作推动规模爆发；2013-2017年规范整顿期，同业业务扩张引发监管收紧；2018年至今净值化转型期，资管新规后规模先降后升，2025年末达33.29万亿元。

居民存款为什么要从银行搬家？

主要驱动力来自三方面：一是实际利率下行，CPI回升至1.3%导致一年期定存实际利率为负，存款购买力缩水；二是2026年约50-70万亿定期存款集中到期，利率已降至0.95%，资金再配置需求迫切；三是资本市场制度建设、投顾体系发展及AI技术赋能，为储蓄向投资转化提供了更便捷的通道。

理财子公司目前市场格局如何？

截至2025年末，全国已开业32家理财子公司，存续产品31,888款，总规模28.59万亿元，市场份额达91.94%。头部呈“两超多强”格局：招银理财、兴银理财、信银理财规模超2万亿，工银、中银、农银理财逼近2万亿，另有8家机构稳定在万亿级。理财子公司新设审批已收紧，进入高度审慎、择优审批阶段。

美国和日本居民储蓄迁徙对我国有何借鉴？

美国经验显示，利率下行、养老金第二三支柱建设（401(k)、IRA）和人口结构变化（婴儿潮）共同推动存款向资本市场迁移，家庭资产中存款占比从1980年30%降至1999年14%。日本则呈现“存款粘性”，因长期通缩、老龄化及资本市场疲弱，现金存款占比长期维持50%左右。两者启示：我国需从长期人口结构、中期制度建设和短期利率预期三个维度综合判断储蓄迁徙路径。