报告概述
报告以保险资产配置为研究对象，覆盖2025-2026年保险资金运用的趋势与挑战。主要分析内容：低利率环境下保险资金面临的收益匹配压力，险企如何通过“多资产+出海”策略改善长期收益预期，包括权益配置优化、另类投资（REITs、私募股权）拓展以及境外投资（港股）布局。报告采用宏观数据与行业案例结合的分析框架，对保险机构资产配置策略进行全面评估。对读者价值：帮助投资者理解保险资产端变化如何驱动保险股估值，并提供负债端、资产端协同视角下的行业投资逻辑。
报告的核心结论
保险资金运用延续高增长，预定利率短期趋稳。
2025年保险资金运用余额同比增长约16%，保费收入增长稳健。当前普通人身险预定利率上限为2.0%，四季度研究值1.89%，距触发下调仍有14BP，短期有望维持不变，保单相对理财产品的收益优势得以保持。
低利率环境下险企从资产负债两端协同应对利差损。
负债端主动调整产品结构，推动分红险等浮动收益型产品，降低刚性成本；资产端适度增配权益类资产（如宽基指数和高股息资产），同时加大另类资产（REITs、私募股权）与境外资产（港股）配置，以多元化投资增厚收益、分散风险。
权益配置比重仍有提升空间，但资本约束制约进一步加仓。
当前保险资金平均偿付能力充足率对应权益投资比例上限可达总资产的30%，而实际权益投资比例仍有差距。但“偿二代”二期过渡期结束及新会计准则实施后，市场波动对利润表影响更显著，中小险企资本压力加大，提高权益比例需补充资本。
另类投资加速向新质生产力方向转型，公募REITs和私募股权成为主要方向。
传统非标资产持续收缩，险资另类投资从非标向REITs等标准化资产转换。公募REITs发行规模超2000亿元，险资投资占比较高；私募股权方面，险资加快布局人工智能、生物医药、新能源等硬科技领域，为长期投资收益提供新来源。
境外投资聚焦港股，跨市场配置分散风险并增厚回报。
港股成为险资境外配置的“桥头堡”，通过港股通、IPO配售等多渠道参与。港股红利股息率高于境内，且AH溢价收敛提供更多机会。跨市场配置降低组合对单一经济周期的敏感性，有望提升整体投资回报。
报告回答的关键问题
保险资金如何应对低利率环境下的收益压力？
报告指出，保险公司从资产负债两端协同发力：负债端转向分红险等浮动收益产品降低刚性成本；资产端增配权益类资产（尤其高股息资产）、拓展公募REITs及私募股权等另类投资，并加大港股等境外投资，通过“多资产+出海”策略改善长期收益预期。
险资权益投资占比还有多少提升空间？
当前保险资金平均偿付能力充足率对应权益投资比例上限为总资产的30%，而实际权益投资占比约14.8%（股票+基金），仍有约15个百分点的空间。但资本约束（偿付能力压力、新会计准则影响）限制了快速提升，险企需通过补充资本或优化风险因子来释放空间。
2026年保险股估值修复的主要驱动力是什么？
报告认为，资产端投资回报预期改善是估值修复的重要驱动力。具体包括：权益资产配置更加多元化与均衡化、另类投资与境外布局加强、长端利率趋稳。同时负债端分红险转型加快、保费增长稳健，降低利差损风险。基本面边际改善推动保险股估值持续修复。
报告中的代表性数据
保险资金运用余额增速
2025年，2025年保险资金运用余额同比增长约16%，持续处于较高增长水平，反映保费收入快速增长带来的资金流入。
公募REITs累计发行规模
截至2026年2月，全市场共发行89只公募REITs产品，发行规模超过2000亿元，成为险资另类投资的重要标准化配置方向。
港股险资IPO认购金额
2025年至2026年1月，7家险资机构以基石投资者身份参与20家港股IPO配售，认购金额合计达46.79亿港元，较往年明显增加，显示险资出海力度加大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详尽的市场数据与趋势图表：包括保险资金运用余额增速、保费收入增长、预定利率与国债收益率走势、红利股息率对比等关键图表。
- 保险资产配置面临的收益匹配压力分析：深入探讨负债端刚性成本、利差损风险及长端利率企稳对资产端的影响。
- 权益投资风险因子调整历史与政策梳理：逐表列出2023年及2025年权益投资风险因子调整的具体对象、调整前后数值及说明。
- 上市险企偿付能力充足率与权益投资比例现状：分寿险公司展示综合及核心偿付能力充足率变化，以及各家险企权益类投资占比。
- 公募REITs业务推进时间表及基础资产类别：从2020年试点到2025年商业不动产REITs的法规与产品扩容历程。
- 保险资金非标投资资产分布案例：以新华保险2025年中期数据为例，展示信托计划、债权计划、私募股权等各类非标资产占比。
- 上市险企净投资收益率与总投资收益率历史走势：2019-2025年H1的年化数据对比，反映投资收益变化。
- 保险股估值分析：A股险企PB、PEV估值倍数近十年中位数比较，以及AH溢价收敛趋势下的投资机会。
- 投资建议与风险提示：具体推荐标的（中国财险、中国人民保险集团）以及权益市场波动、保费增长不及预期等风险。
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