报告概述
本报告是东方证券发布的资产配置月报，聚焦2025年12月的大类资产配置策略。报告借鉴证券研究中的“2+1”思维，从预期思维、交易思维与边际思维三个维度，对境内股票、境内债券、黄金、商品、美股、美债等六类资产进行系统分析。报告首先从盈利预期、无风险利率、风险偏好等角度考察各类资产预期的边际变化，并结合历史12月的胜率与赔率进行参考；其次通过收益因子刻画交易行为，通过波动率观察交易情绪，判断交易层面的趋势与风险；最后综合预期与交易两个层面给出各资产的配置观点。报告还包含大量历史统计图表和量化信号，适合机构投资者及关注大类资产配置的读者参考。
报告的核心结论
当前大类资产表现由预期层面主导，交易层面整体平稳。
报告指出，从预期思维和交易思维两个维度看，近期交易层面的趋势和风险均未出现明显变化，大类资产表现主要由预期因素的边际变化决定。这一判断为12月配置提供了基础前提：在交易信号不强的背景下，预期变化成为影响资产价格的主要力量。
股票、商品、黄金中性偏多，债券、美股中性，美债中性偏空。
综合预期与交易两个层面，报告对各资产给出明确观点。A股受治理能力优势带来的风险评价下行支撑，商品和黄金受中长期因素支撑，三者均中性偏多；债券和美股预期与交易相对平稳，评级中性；美债因人民币汇率升值概率较高，结合预期谨慎，整体中性偏空。
历史上12月A股胜率一般、赔率尚可，债券胜率较高、赔率一般。
报告统计了历史上12月各类资产的表现。A股在12月获胜的概率一般，但自2019年以来赔率尚可；债券胜率较高但赔率一般；黄金和商品胜率赔率均较高；美股和美债胜率赔率一般。这些历史规律为12月配置提供了概率参考。
黄金中期有支撑，短期波动主要来自降息预期变化。
报告认为，美国实际利率预期、通胀预期、全球避险情绪以及美元信心等中期因素对黄金形成支撑。11月黄金波动主要跟随美联储降息预期的变化，当前降息预期乐观，加上对美日债务可持续性担忧和地缘不确定性，黄金仍有支撑。历史上12月黄金胜率赔率较高。
美债预期层面短期平稳、长期不确定，结合人民币升值预期整体谨慎。
美债降息预期、经济预期和供给预期相对平稳，但长端利率不确定性较高。国内投资美债需考虑汇率，历史上12月人民币升值概率较高，或与结售汇高峰有关，因此美债预期层面中性偏空。
报告回答的关键问题
12月大类资产配置怎么看？
报告综合预期与交易两个层面给出结论：股票、商品、黄金中性偏多，债券、美股中性，美债中性偏空。当前交易层面整体平稳，大类资产表现由预期主导。投资者可关注A股的中盘蓝筹、商品中的有色板块以及黄金的配置价值，对美债保持谨慎。
什么是“2+1”思维？
“2+1”思维是证券研究中的方法论，即预期思维、交易思维与边际思维。在资产配置中，预期思维加边际思维决定哪些资产纳入战略配置，交易思维加边际思维决定战术仓位调整。报告运用这一框架对12月大类资产进行分析，将基本面预期与市场交易特征结合起来。
历史上12月黄金表现如何？
报告统计显示，历史上12月COMEX黄金的胜率和赔率都较高。黄金中期受到美国实际利率预期、通胀预期、避险情绪和美元信心等因素支撑，短期波动主要来自降息预期变化。11月黄金波动主要跟随美联储降息预期的波动，当前降息预期乐观，对黄金形成支撑。
为什么美债评级是中性偏空？
报告认为，美债预期层面短期平稳但长期仍有不确定性，历史上12月美债胜率赔率不高。同时，国内投资者投资美债需考虑汇率因素，历史上12月人民币升值概率较高，可能侵蚀美债收益，因此综合来看美债整体中性偏空。
A股12月有什么配置机会？
报告指出，A股分子端盈利预期平稳，分母端无风险利率震荡，但我国治理能力优势带来的风险评价下行仍在持续，对A股形成支撑。风险偏好从两端向中间集中，结构上重点关注中盘蓝筹。历史上12月A股胜率一般，但19年以来赔率尚可。
完整报告包含什么
- 历史12月各类资产胜率与赔率统计图表：报告整理了A股、债券、黄金、商品、美股、美债等资产在历年12月的表现，以胜率和赔率指标展示季节性规律，为12月配置提供概率参考。
- 预期思维+边际思维分析框架：从DDM模型分子端、分母端及风险偏好等角度，逐项分析境内股票、债券、黄金、商品、美股、美债的预期边际变化，并给出各资产的历史季节性对比。
- 交易思维+边际思维分析框架：构建基于过去1周至1年不同期限收益的16个趋势/反转信号，统计各资产的有效信号占比，判断趋势交易是否强化，并观察11月以来信号变化。
- 资产波动率分析：分别计算各资产的日波动与滚动持有月度、季度、半年度、9个月、年度收益的波动，区分短期风险与中期风险，观察交易情绪的变化。
- 分资产详细分析：对境内股票、境内债券、黄金、商品、美股、美债六类资产逐一展开，结合预期与交易两个维度的证据，给出各自的综合评级和配置建议。
- 中美利差与人民币汇率分析：报告包含中美利差近期走势及历史上12月人民币汇率升值概率和幅度的图表，并讨论汇率对美债投资的影响。
- 配置建议小结：以表格或分条形式汇总各资产的综合评级，明确说明股票/商品/黄金中性偏多、债券/美股中性、美债中性偏空，并给出风险提示。
- 量化指标与风险提示：报告指出极端风险事件可能打破历史规律，量化指标存在失效风险，提醒投资者注意历史数据对未来的指引效果有限。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
