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报告概述

本报告是东方证券发布的资产配置模型月度跟踪报告，聚焦2025年12月的资产配置策略与行业轮动建议。报告覆盖三类资产配置策略：低波的动态全天候策略、中低波的动态全天候+MVO增强策略、中高波的主动型资产配置策略，并基于股债四象限框架构建全天候行业轮动策略。同时，报告将行业策略映射到ETF，形成可落地的ETF行业轮动和ETF资产配置方案。报告通过回测展示各策略今年以来表现，并给出12月各类资产及行业ETF的具体仓位调整建议，为投资者提供量化模型驱动的配置参考。

报告的核心结论

低波策略减仓黄金加仓固收，中波策略加仓权益减仓固收

12月资产配置策略出现分化。被动型动态全天候策略基于宏观风险因子择时，小幅减持黄金、增持债券；主动型资产配置策略基于收益预测-风险惩罚模型，加仓权益、减仓债券。整体上低波组合更趋防守，中波组合适度提升风险偏好。

12月行业轮动推荐有色、化工、农业、通信等板块

全天候行业轮动策略基于股债四种状态下的行业价格规律，结合历史概率构建。12月模型显示有色、通信板块延续强势，同时增持农业和化工。两种实操方案均出现这些行业，方向一致性较高。

ETF行业轮动推荐有色金属、养殖、化工、通信等ETF

通过相关性、跟踪误差、规模、成分股重合度等维度筛选行业ETF，将其代入行业轮动模型后，12月推荐的有色金属、养殖、化工、通信等ETF与行业板块推荐基本对应，为投资者提供了更易执行的ETF投资工具。

主动型资产配置策略显著提升组合收益弹性

报告对比显示，主动型资产配置策略通过收益预测增强，今年以来年化收益明显高于均值MVO，且最大回撤并未显著扩大。中高波策略在承受更高波动的同时，获得了更高的收益回报，卡玛比也保持较优水平。

报告回答的关键问题

12月资产配置策略应该偏防守还是偏进攻？

报告显示，12月低波策略减仓黄金、加仓固收，体现出防守倾向；中波策略加仓权益、减仓固收，适度进攻。若风险偏好较低，可参考低波策略的配置方向；若愿意承受一定波动，中波策略的权益增持或许更具吸引力。

哪些行业板块在12月值得关注？

根据全天候行业轮动模型，12月推荐有色、化工、农业、通信等板块。其中，有色和通信在模型层面延续强势，农业和化工则是新增的增持方向。投资者可结合自身行业配置，关注这些板块的阶段性机会。

如何用ETF实现行业轮动策略？

报告通过相关性、跟踪误差、规模、成分股重合度等指标，为每个申万一级行业匹配最接近的ETF。12月基于ETF的行业轮动推荐有色金属、养殖、化工、通信等ETF，投资者可以借助这些ETF便捷地参与行业轮动，降低个股选择难度。

动态全天候策略与主动型资产配置有何区别？

动态全天候策略属于被动型配置，基于宏观风险因子择时，通过负面剔除方式保持分散化，波动和回撤较低。主动型资产配置则基于收益预测-风险惩罚模型，直接构建组合以增强收益。两者风险收益特征不同，前者稳健，后者更具弹性。

报告中的代表性数据

6.7%

动态全天候策略今年以来年化收益

2025年初至2025年11月底，低波策略动态全天候策略以中证800、中长期纯债基金指数、上期所有色金属指数、AU9999为代表资产，今年以来的年化收益为6.7%，卡玛比4.7。

35.8%（行业策略）、33.0%（ETF行业策略）

行业轮动策略今年以来年化收益

2025年初至2025年11月底，基于申万一级行业指数的全天候行业轮动策略今年以来年化收益35.8%，跑赢中证800（17.4%）和偏股混（28.3%）；基于ETF的行业轮动策略年化收益33.0%，同样显著跑赢基准。

22.0%

中高波主动型资产配置策略今年以来年化收益

2025年初至2025年11月底，主动型资产配置策略（对美股、黄金、商品各增加15%仓位限制）今年以来年化收益22.0%，卡玛比3.3，同期均值MVO年化收益16.8%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 低波策略（动态全天候）的完整回测业绩与净值走势图，以及股票、债券、商品、黄金、美股等资产的最新仓位变化细节。
  • 中低波策略（动态全天候+MVO增强）的收益增强原理、回测指标和组合净值表现对比，以及与单纯动态全天候策略的风险收益差异分析。
  • 中高波主动型资产配置策略的模型构建说明，包括收益预测和风险惩罚的具体方法，以及仓位限制对组合效果的影响。
  • 全天候行业轮动策略的构建框架详解，包括股债四象限（股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱）的历史案例和逻辑推导。
  • 12月行业推荐明细表，涵盖方案一和方案二两种实操做法下的前五行业名单，便于投资者根据自身偏好选择。
  • ETF与申万一级行业的对应关系说明，包括相关性、跟踪误差、规模、成分股重合度等多维度打分方法和结果。
  • ETF行业轮动策略12月推荐的ETF名单（方案一和方案二），以及各ETF的业绩表现和基准比较数据。
  • 基于ETF的资产配置策略三种组合（低波、中低波、中高波）的仓位变化明细表，涉及行业轮动、国开ETF、十年国债ETF、证金债券ETF、有色ETF、黄金ETF、纳指ETF等具体品种。
  • 报告附有风险提示，包括极端风险事件可能打破历史规律、量化模型失效风险，以及东方证券研究所的分析师申明和投资评级定义。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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