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报告概述

本报告由摩根大通发布，聚焦2026年中国互联网行业在AI驱动下的投资机会。报告认为，2026年将成为中国消费者AI的激活年，Chatbot从新奇工具转向日常习惯，但市场尚未准备好持续定价AI应用赢家与输家。因此，报告将交易锚定于第二波受益者：推理工作负载增长、增量营销支出以及AI在内容密集型行业的生产力提升。报告覆盖了Cloud AI基础设施、在线广告、在线游戏等子领域，并给出了具体的公司推荐。报告还回顾了2025年板块股价驱动因素，并对进一步估值重估空间进行了探讨。

报告的核心结论

2026年是中国消费者AI的激活年

报告认为，随着字节跳动豆包等产品达到约1亿日活跃用户，通用型Chatbot已跨越“足够好”门槛，将推动更激烈的平台竞争，加速令牌消耗和营销支出。

基础设施和云服务是更清晰的投资方向

随着Chatbot使用成为习惯和“聊天到行动”扩展查询深度，报告预计令牌消耗将复合增长，支持云和AI栈的利用率提升。阿里巴巴和百度是表达这一主题的流动性选择。

在线广告平台受益于AI竞争带来的营销支出增加

平台争夺Chatbot用户份额将带来增量销售与营销预算，效果导向渠道有望捕获较大份额。快手是这一趋势的受益者，即使最终聊天机器人赢家尚不确定。

AI加速游戏内容创作，提升行业供给

报告认为AI可以压缩从创意到市场的周期，加速资产创建、迭代和运营，有助于发行商加快内容发布并改善研发投资回报。腾讯和网易是直接受益者。

企业AI采用在编码等高价值工作流中步入正轨

谷歌超过四分之一新代码由AI生成、GitHub Copilot使任务完成速度提升55.8%等证据表明，AI正在从实验转向生产。这支持了模型开发商和平台AI供应商的财务与运营受益。

报告回答的关键问题

2026年中国互联网AI投资机会在哪里？

报告建议避免直接押注AI应用赢家，而是关注第二波受益者：AI基础设施（云和推理）、在线广告（营销支出增加）以及AI提升生产力的行业（如游戏）。推荐股票包括百度、阿里巴巴、腾讯、网易和快手。

中国消费者AI采用处于什么阶段？

报告认为2026年是激活年，Chatbot正从新鲜事物转向日常习惯。字节跳动的豆包达到约1亿日活跃用户是一个里程碑，表明通用聊天交互已达到大规模实用阈值，这借鉴了ChatGPT快速增长的经验。

AI如何影响中国互联网公司估值？

2025年中国互联网板块股价主要由估值重估驱动，而非盈利修正，AI叙事是核心催化剂。目前中国互联网龙头相比美国同行仍有显著折价，例如阿里巴巴对谷歌和亚马逊。未来重估将更依赖于公司能否展现持续的AI定位和执行。

哪些中国互联网公司将受益于AI？

报告看好阿里巴巴、百度（AI基础设施和云），快手（广告支出），腾讯和网易（游戏AI加速内容供给）。这些公司被认为是第二波AI受益者，其上升空间更多依赖行业AI采纳广度而非单一应用市场份额。

报告中的代表性数据

约1亿

豆包日活跃用户数

2026年初，字节跳动旗下豆包达到约1亿DAU，报告认为该信号表明通用Chatbot已跨越大规模市场接受门槛。

197,600 / 240,764 / 276,945 / 310,109 (人民币百万元)

腾讯游戏收入预测（2024-2027E）

2024-2027E，数据来源于公司年报和摩根大通预测，2025-2027E同比增速分别为22%、15%、12%，反映游戏业务稳健增长。具体口径请以原文为准。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的市场数据与趋势图表：包含ChatGPT周活跃用户、腾讯和网易游戏收入预测等关键数据图表，帮助读者直观理解AI采纳及板块增长趋势。
  • 研究模型与评价维度：报告详细拆解了AI在中国互联网各子领域的投资逻辑，包括消费者AI、企业AI、Agentic商务及游戏AI，并提供分析框架。
  • 服务商分层与公司分析：对百度、阿里巴巴、腾讯、网易、快手等公司进行具体推荐，包含评级、目标价和逻辑，并对其他主要公司如美团、拼多多、携程等进行了股价驱动因素分析。
  • 2025年板块股价驱动因素回顾：量化了2025年个股归因（估值重估 vs 盈利修正），并解释AI、竞争格局、监管等因素对股价的影响。
  • 全球互联网公司估值比较：将中国互联网公司与全球同行（如谷歌、亚马逊、Meta）进行市盈率对比，讨论估值重估空间和风险溢价。
  • 风险提示与投资建议：包含分析师认证、重要披露、法律实体信息等，确保投资者了解利益冲突和投资风险。

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