报告概述
本报告是招商证券发布的2026年3月大类资产配置展望专题，覆盖A股、债券、可转债、黄金四大类资产，并从机构投资者配置行为视角提供补充。报告采用量化模型与基本面分析相结合的框架，包括盈利预期模型、ROIC利率中枢模型、五维成长价值轮动框架、宏观基本面择时模型、避险指标分析等，旨在为投资者提供未来1个月及更长期的资产配置参考，帮助理解当前市场状态与风险收益特征。
报告的核心结论
A股收益预期进一步下调，风格建议超配价值
报告指出，当前A股估值空间偏小，盈利增速受经济结构性压力难以大幅增长，叠加海外风险积累，进一步下调未来12个月中证800全收益预期收益率。风格上，基于五维框架分析，成长风格基本面与动量承压，配置建议以价值风格为主，并通过中证红利、价值100、300价值等权组合实现行业均衡。
利率中枢小幅下调，短期择时观点中性偏空
报告通过ROIC模型测算，由于A股盈利增速预期下调，10年期国债利率中枢下修约2-3BP。短期价量趋势模型和宏观基本面模型均给出中性偏空信号，而机构资金流模型看多，综合来看利率短期震荡偏空，但中枢仍在合理区间。
转债估值仍偏贵，正股PB处于高位下行周期
报告显示，全市场转债定价偏离度中位数为-12.80%，表明期权估值仍然偏贵，约93%的转债价格高于理论价值。同时，转债正股PB中位数维持2.92，处于历史高位向下周期，Beta层面赔率偏空，中期对转债保持谨慎。
黄金避险逻辑突出，短期偏看多但需关注隐波风险
当前地缘政治风险指数创近二十年新高，经济政策不确定性指数亦处于历史90%分位数以上，避险信号明确。历史上避险指标高位时黄金年化收益和胜率显著提升。但隐含波动率已升至30%以上，需通过隐波控制仓位回撤。中长期看，多极货币体系下央行购金趋势支撑金价。
报告回答的关键问题
2026年3月A股该如何配置？
报告建议下调A股收益预期，风格上超配价值。整体市场维持震荡，估值空间有限，盈利短期承压。价值风格中周期行业占比较高，在PPI上行和弱美元预期下，周期股仍有表现机会，可关注中证红利、价值100、300价值等权组合。
当前债券利率是高位还是低位？
报告认为当前10年期国债利率1.78%处于中性偏高水平。ROIC模型测算的2026年利率中枢在1.46%-1.59%之间，利率走廊上限约1.85%-1.98%，因此当前利率有下行空间但不大。短期价量趋势和基本面模型均偏空，但机构资金流入长久期债，多空分歧存在。
黄金价格还有上涨空间吗？
短期避险逻辑下黄金具有配置优势，地缘政治风险指数创二十年新高，历史上高位阶段黄金月胜率超70%。但当前隐含波动率较高，需注意回调风险。中长期看，央行持续购金和多极货币体系重构支撑金价，但估值已处于历史90%分位数，上涨空间可能受限。
报告中的代表性数据
保险行业资金运用余额
2025年末，较年初增长15.7%，环比增长2.7%，增量主要来自人身险公司（占比90.1%）。数据来自国家金融监督管理总局。
美国资管机构持仓中概股市值变动
2025年四季度末，较三季度末缩减1133亿美元，持仓占比下降0.16个百分点；同期陆股通持仓市值微增至2.59万亿元，全年累计增持0.39万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- A股收益率预测模型的详细推导过程，包括盈利增速情景假设、ERP回归、估值分析等，以及不同场景下的预期收益率表格。
- 五维成长价值轮动框架的完整指标体系，涵盖动态宏观、估值回归、短期动量、风格广度和拥挤度，并展示历史回测表现。
- 债券ROIC模型的详细计算方法，包括上市公司口径和工业企业口径的对比，以及利率走廊的上下界推导。
- 利率择时的三大模型（价量趋势、宏观基本面、机构资金流）的各自信号生成逻辑、历史回测收益风险统计和当前具体信号。
- 转债期权二叉树定价模型的详细说明，以及全市场定价偏离度的分布、便宜券占比等历史序列。
- 固收多资产配置组合的构造方法、再平衡规则、各子资产仓位调节逻辑（转债基于PB和偏离度，利率债基于长周期指标）以及逐年业绩。
- 黄金避险逻辑的详细统计分析，包括EPU、GPR指数在不同分位水平下的黄金年化收益、胜率、赔率等历史表现。
- 黄金隐含波动率回撤控制方案的回测结果，展示每个交易日的仓位调整方法和最大回撤控制效果。
- 保险资金运用结构的深度分析，包括人身险和财产险各类资产配置占比的季度变化，以及股票配置与指数涨幅的联动关系。
- 外资配置行为跟踪：美国资管机构中概股持仓和陆股通持仓的详细行业配置变动，包括增持/减持幅度最大的行业及其具体比例。
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