美国医药调研及JPM 大会后反馈
国泰海通证券2026-02-0517 页
报告概述
本报告基于美国医药调研及2026年JPM大会的交流反馈，系统梳理了全球创新药行业在肿瘤、减重代谢、自免及CNS四大治疗领域的最新趋势。报告覆盖宏观产业环境、主要疗法进展、跨国药企战略动向及中国创新药的全球角色，采用临床数据与产业动态相结合的框架，旨在为投资者提供前瞻性的行业判断与投资线索。
报告的核心结论
创新药投资风险偏好明显修复，2026年情绪积极。
报告指出，随着政策不确定性阶段性落地、重磅临床数据持续释放以及全球M&A回暖，2025年四季度美股生物科技与制药板块显著走强。投资者对2026年创新药投资情绪明显改善，MNC在中国资产的BD交易活跃度与能级同步提升。
PD-1/VEGF双抗进入临床与产业共振阶段，确定性持续强化。
多家MNC围绕NSCLC等高价值适应症推进全球Ⅲ期试验，年内审批与数据读出有望成为核心催化。艾伯维通过引进RC148切入该赛道，产业认可度进一步升级，依沃西单抗有望成为首个FDA获批的PD-1/VEGF双抗。
减重自费市场扩容与小核酸治疗范式升级是两大方向。
美国保险对肥胖药覆盖有限，自费市场成为GLP-1增长新动力。同时，小核酸药物（如ARO-INHBE）联用GLP-1在减重幅度、脂肪减少及肌肉保留上展现更优数据，推动治疗范式向多通路调控演进。
自免领域2026年POC数据读出将带来结构性机会。
MNC自免大单品集中度风险凸显，新一代双抗/多抗及B细胞耗竭疗法将在2026年迎来密集数据读出，有望催生BD风口。口服化趋势（如TYK2抑制剂、PROTAC）亦是差异化竞争的重要方向。
CNS核心主线是Aβ单抗治疗前移，跨BBB技术放大长期空间。
礼来Donanemab在临床前AD的Ⅲ期数据有望2026年读出，打开早期干预市场。以罗氏Trontinemab为代表的跨BBB双抗在更低剂量下实现更强疗效与更优安全性，显著抬升AD治疗天花板。皮下给药小核酸亦为CNS提供新窗口。
报告回答的关键问题
JPM大会后美国创新药行业整体情绪如何？
报告显示，在政策风险落地、M&A交易活跃和重磅数据催化下，2025年四季度美股生物科技指数创新高，投资者对2026年创新药投资情绪非常积极。JPM大会前后两周MNC完成12笔BD交易，其中7笔来自中国资产，中国创新药的全球吸引力持续增强。
PD-1/VEGF双抗领域有哪些关键进展？
多家MNC已围绕NSCLC、SCLC、CRC等适应症开展合计11项全球Ⅲ期试验。Summit/康方的依沃西单抗有望年底成为首个FDA获批的PD-1/VEGF双抗。BMS/BioNTech在2026年将有5项联合ADC的数据读出，产业端确定性持续强化。
减重领域有哪些值得关注的新趋势？
美国自费市场正成为GLP-1扩容的重要来源，礼来和诺和诺德通过直销平台和降价提升可及性。小核酸药物（如ARO-INHBE）联用GLP-1在减重幅度、内脏脂肪减少和肌肉保留上表现更优，有望推动治疗范式升级。
自免领域有哪些结构性投资机会？
MNC自免大单品集中度风险凸显，新一代双抗/多抗和B细胞耗竭疗法将在2026年进入密集POC数据读出阶段，有望催生新一轮BD。口服剂型在依从性上具有优势，TYK2抑制剂、口服PROTAC等路线值得跟踪。
阿尔茨海默病治疗领域有哪些突破性进展？
礼来Donanemab在临床前AD的Ⅲ期数据有望2026年读出，打开早期干预市场。罗氏Trontinemab通过跨BBB机制在更低剂量下实现更强Aβ清除和更优安全性，有望抬升AD治疗天花板。皮下给药小核酸（如ARO-MAPT）亦为CNS疾病提供新途径。
报告中的代表性数据
超过2200亿美金
2025年生物制药领域M&A交易总额
2025年，2025年生物制药并购交易总额创历史第三高，代表性交易包括JNJ收购Intra-cellular（146亿美金）、诺华收购Avidity（120亿美金）等，其中3项在四季度公告。
7笔/12笔
JPM大会前后两周MNC BD交易中中国资产占比
2026年1月1日至1月14日，JPM大会前后两周MNC共完成12笔交易，其中7笔来自中国创新药资产，交易布局超越传统实体瘤，延伸至CNS、核药及AI制药等前沿方向。
9.4% vs 4.8%
小核酸减重数据：ARO-INHBE联用替尔泊肽的减重效果
52周，在T2DM患者中，ARO-INHBE联用替尔泊肽相较单用替尔泊肽体重降幅更大（9.4% vs 4.8%），内脏脂肪减少达23.2% vs 7.4%，且保留肌肉（+3.6% vs -3.5%）。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 报告正文包含政策风险落地、M&A交易与重磅数据催化对投资情绪的详细分析，以及美股生物科技指数走势与2026年展望。
- 肿瘤领域有PD-1/VEGF双抗的全球Ⅲ期试验汇总表（共11项），以及各MNC的ADC联用计划与关键里程碑。
- 减重代谢部分深入对比礼来与诺和诺德的自费定价策略演进表，包含各时间节点的剂型、定价与渠道变化。
- 自免领域提供MNC大单品营收占比数据表，并详细梳理下一代双抗/多抗及口服PROTAC的管线进展与催化剂。
- CNS部分包含海外及国内Aβ相关管线布局完整表格，以及Trontinemab与竞品的疗效与安全性对比数据。
- 完整报告还收录了风险提示章节，涵盖研发、销售、政策及行业风险。
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