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报告概述

本报告是招商证券发布的行业景气观察系列报告，重点跟踪中国宏观经济与行业景气度变化。报告以1月CPI和PPI数据为核心，并覆盖信息技术、中游制造、消费服务、资源品、金融地产及公用事业等多个领域。通过量价指标、销量数据、库存变化及价格指数等高频数据，系统梳理各行业景气动向。报告旨在帮助投资者识别景气度改善或恶化的方向，聚焦有色、石油石化、工程机械、中药、影视、半导体等细分领域，为资产配置提供参考。

报告的核心结论

1月CPI同比增幅收窄受春节错月影响

报告指出，1月CPI同比增幅收窄至0.2%，低于预期。春节错月导致鲜菜鲜果等食品项同比增幅收窄，对CPI拉动减弱；同时，与出行消费相关的旅游、家庭服务等价格同比下行。但服装、通信工具、家用器具等价格逆势改善，显示消费结构分化。

PPI同比降幅收窄受益于反内卷政策和供需改善

1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，连续四个月环比上涨。反内卷政策推动光伏、钢铁等行业供给出清，叠加下游需求改善及“抢出口”效应，化工、建材、有色金属等价格修复。报告认为后续PPI回升趋势较为确定。

有色金属价格持续走强拉动PPI回升

受益于供给端刚性约束、新兴领域需求增长强劲以及地缘政治风险推升避险情绪，有色金属价格持续上涨。1月有色金属冶炼及压延加工业PPI同比增幅扩大至17.1%，铜、锡等价格月环比上涨，对PPI回升贡献显著。

工程机械销量同比增幅扩大，景气度改善

1月各类挖掘机销量同比增长49.5%，装载机销量同比增长48.5%，三个月滚动同比增幅均扩大。报告认为工程机械行业景气度明显改善，国内和出口市场均实现较高增长，是当前中游制造领域的主要亮点。

全球半导体销售额同比增幅扩大，行业持续高景气

12月全球半导体销售额同比增幅扩大至37.1%，美洲、中国、亚太等主要地区销售额同比均加速。1月台股电子厂商营收多数改善，其中台积电营收同比增36.8%，存储器厂商南科营收同比增608%。报告表明科技硬件需求旺盛。

报告回答的关键问题

1月CPI同比为何低于预期？

主要受春节错月影响。2025年春节在1月，而2026年春节在2月，导致鲜菜、鲜果等食品项同比增幅较上月明显收窄，对CPI的拉动作用减弱。同时，出行服务如旅游、家庭服务等价格同比由正转负，但服装、通信工具等价格有所改善，整体CPI同比增幅收窄至0.2%。

PPI降幅收窄的主要原因有哪些？

报告指出PPI同比降幅收窄至-1.4%主要得益于：1）反内卷政策推动光伏、钢铁等行业产能出清，价格修复；2）下游新兴领域需求强劲，叠加“抢出口”提振化工品价格；3）地缘政治风险和供给约束拉升有色金属价格。此外，AI算力需求带动TMT硬件价格修复。

哪些行业景气度在1月出现改善？

信息技术领域景气度改善明显，如全球半导体销售额增幅扩大，台股电子厂商营收多数增长。中游制造中工程机械销量同比增幅扩大，挖掘机和装载机国内及出口均高增。消费领域中药材价格指数上行。资源品方面有色金属价格多数上涨，铜、锡、钴等上行。

有色金属价格为何持续走强？

报告认为有色金属价格走强主要源于三方面：1）供给端刚性约束，如铜、铝等产能受限；2）下游新兴领域（新能源、AI等）需求持续强劲；3）地缘政治风险推动避险情绪升温，拉升黄金等贵金属价格。1月有色金属冶炼及压延加工业PPI同比增幅扩大至17.1%。

反内卷政策对哪些行业影响最大？

反内卷政策重点影响产能过剩行业，报告提及光伏、钢铁、化纤、建材、电力设备等。1月数据显示，化学纤维制造业、黑色金属冶炼、非金属矿物制品业等PPI同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造PPI环比转正，表明供给出清下行业价格修复。

报告中的代表性数据

-1.4%

1月PPI同比

2026年1月，1月工业生产者出厂价格指数同比降幅较上月收窄0.5个百分点，高于市场预期-1.45%，环比上涨0.4%，连续四个月环比上涨。

49.5%

挖掘机销量同比增速

2026年1月，1月销售各类挖掘机18708台，同比增幅扩大30.3个百分点；其中国内销量8723台，同比增长61.4%，出口9985台，同比增长40.5%。

37.1%

全球半导体销售额同比增速

2025年12月，12月全球半导体销售额为788.8亿美元，同比增幅扩大7.3个百分点。其中中国地区销售额同比增幅扩大至34.1%，美洲地区同比增27.1%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 信息技术产业：涵盖费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数走势，DDR4/DDR5存储器价格分化，全球及主要地区半导体销售额数据，以及台股电子厂商（IC设计、制造、存储器、封装、PCB等）1月营收变化。
  • 中游制造业：包括新能源产业链（电解液、正极材料、锂原材料、钴产品）价格变动，光伏行业综合价格指数及硅料、硅片、组件价格，1月挖掘机、装载机、汽车（含新能源车）产销数据及三个月滚动同比，港口吞吐量及航运指数（CCFI、CCBFI、BDI、BDTI）。
  • 消费需求景气观察：涉及生鲜乳、食糖、白酒批发价格，猪肉、鸡肉等畜禽价格及养殖利润，蔬菜、玉米、棉花等农产品价格，电影票房、票价及观影人次，中药材价格指数，空冰洗彩等家电零售额数据。
  • 资源品高频跟踪：包括建筑钢材成交量、钢坯螺纹钢价格及库存，煤炭（动力煤、焦煤、焦炭）价格与库存，水泥、玻璃价格指数，原油（Brent、WTI）价格及库存，无机/有机化工品价格变动，工业金属（铜、铝、锌、锡、钴、镍、铅）价格与库存，贵金属（黄金、白银）价格。
  • 金融地产行业：货币市场净回笼与SHIBOR利率，A股换手率与成交额，国债收益率及期限利差、信用利差，土地成交溢价率，商品房成交面积，二手房出售挂牌量与挂牌价指数（分线级城市）。
  • 公用事业：中国LNG出厂价及英国天然气期货价格，美国天然气库存及钻机数量变化。
  • 本周关注专题：深度分析1月CPI同比增幅收窄和PPI同比降幅收窄的原因，包括春节错月对食品和出行服务的影响，反内卷政策对行业供给出清的作用，以及各细分领域价格变化（如服装、通信工具、有色金属、化纤、钢铁等）。
  • 行业景气度核心变化总览：以表格形式列出上游资源品、中游制造、消费服务、信息技术、金融地产、公用事业等大类行业的景气变动方向，并标注核心指标的环比变化趋势。

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