报告概述
本报告是招商证券发布的2026年7月流动性月报，聚焦于6月资金面收紧的成因与7月流动性展望。报告采用超储率测算框架，详细拆解了央行操作、财政存款、外汇占款等因素对流动性的影响，并讨论了央行隔夜逆回购工具的创新意义。通过分析资金面的季节性规律和政策意图，帮助投资者把握短期货币政策的走向和市场利率的潜在变化。
报告的核心结论
6月资金面收紧是三重压力共振结果
报告指出，6月资金面收紧源于央行主动引导与大行配合、政府债发行提速与税期抽水、以及半年末考核季节性因素的三重压力叠加。月初央行通过缩量操作引导利率回归政策利率，中下旬税期和政府债缴款抽离流动性，月底半年末考核加剧资金紧张，共同推升了资金价格。
7月资金面将重回宽松格局
报告预计，跨季结束后7月资金面有望明显转松。央行已释放流动性支持信号，如7月初开展1万亿元买断式逆回购。按照季节性规律推演，7月DR007中枢预计在1.37%附近，大概率低于政策利率运行，整体宽松程度好于6月。
隔夜逆回购“给量不给价”体现央行精细化管理
6月末央行首次推出隔夜逆回购工具，两日合计投放9000亿元，但未公布操作利率。报告分析，此举旨在应对季末流动性压力，同时避免模糊7天逆回购的政策利率地位。“给量”本身已是明确的呵护信号，体现了央行在货币政策框架转型中的精细化调控思路。
报告回答的关键问题
6月资金面为什么会收紧？
6月资金面收紧是央行主动引导、大行配合（政策意图），叠加财政端政府债发行提速与税期抽水，以及半年末考核季节性因素三重力量共振的结果。央行月初缩量操作引导利率回归，中下旬面对多重压力以MLF加量、逆回购大额投放及隔夜逆回购创新工具应对，但资金价格中枢仍高于政策利率。
7月资金面会宽松吗？
报告预计7月资金面将重回宽松。跨季后DR001、DR007已快速回落至1.40%下方，央行公告开展1万亿元买断式逆回购释放支持信号。按季节性推演，7月DR007中枢约在1.37%，大概率低于政策利率运行，整体宽松程度好于6月。
央行隔夜逆回购为什么只给量不给价格？
央行未公布隔夜逆回购利率，一方面为防止政策信号被过度解读，维护7天期逆回购利率作为主要政策利率的权威性；另一方面明确该工具当前定位为月末流动性管理工具，而非降息信号。“给量”本身已传递央行维护流动性合理充裕的立场。
6月超储率是多少？7月会如何变化？
报告测算6月末超储率约为1.43%，与去年同期基本持平。展望7月，考虑M0、外汇占款、政府存款、基础货币及法定准备金等因素，预计7月超储率下滑至1.30%附近，但资金面整体仍将宽松。
报告中的代表性数据
6月央行公开市场净投放
2026年6月，央行通过公开市场等渠道净投放9054亿元，为6月基础货币投放的主要来源。
6月末超储率
2026年6月末，测算的6月末超储率约为1.43%，与去年同期（1.40%）基本持平。
隔夜逆回购两日合计投放
2026年6月29日-30日，央行首次开展隔夜逆回购操作，29日投放3000亿元，30日投放6000亿元，合计9000亿元，用于护航跨季流动性。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 6月流动性回顾的详细分析，包括央行操作节奏、大行净融出变化、政府债发行与税期影响、半年末考核扰动等具体因素。
- 7月流动性展望的完整测算框架，涵盖M0、外汇占款、政府存款、基础货币、法定准备金等分项的超储率预测模型。
- 央行隔夜逆回购工具的全景讨论，包括推出原因、期限匹配优势、货币政策框架转型背景及不公布价格的深层考量。
- 多张图表展示市场利率走势、央行操作规模、大行净融出、税收收入、逆回购到期、超储率历史变化等关键数据。
- 对当前货币流动性热点话题的深入分析，如隔夜逆回购与利率走廊的关系、DR001市场基准作用的提升。
- 风险提示部分，提及内需变动超预期、美伊冲突不确定性等潜在影响。
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